2018年4月物价数据点评：价格回落是趋势 油价担忧难持续

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 猪价低迷拖累CPI，油价带动PPI反弹 4月CPI同比上涨1.8%，涨幅回落0.3个百分点；环比下降0.2%，降幅收窄0.9个百分点。从环比来看，食品成为拖累环比的主因。非食品项则呈现出上涨的态势。而从同比来看，食品价格涨幅大幅收缩为0.7%，下降1.4个百分点。猪肉价格下降16.1%，降幅扩大4.1个百分点，影响CPI下降约0.43个百分点。猪肉价格节后快速回落，创历史新低。此轮猪价的下跌仍在在于需求的不振。因此受猪价低迷的拖累，CPI将延续低位运行。PPI环比下降0.2%，与上月持平，同比上涨3.4%，涨幅扩大0.3个百分点。受油价上涨影响，本月石油相关行业环比由降转升。同比来看，石油、黑色金属、化学、有色金属等行业涨幅扩大，合计影响PPI同比涨幅扩大约0.34个百分点。总体来看，CPI继续下降主要受猪肉价格下降的影响。油价拉动PPI同比涨幅有所扩大，价格运行仍较平稳，通胀难起。 市场回升基础不变 随着未来投资的企稳，中国经济稳中偏升态势将愈加明显，经济稳中偏升局面将造就中国股市持续向上基础。股市短期受效益分化影响，市场波动或加剧，但波动向上趋势不变。经济效益回升成共识情况下，金融市场的调整仅是波动而已，未来股市的缓慢向上趋势将延续。由于基础货币投放渠道的变化，准备金市场的利率基准在抬高，这直接导致了货币体系利率水准逐步抬高。2017年，中国的中长期流动性已得到明显改善；2018年，中国的短期流动性也将得到改善。在防风险的政策基调下，金融机构2018年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化。资管新规正式落地，较意见稿更趋温和，对市场冲击有限。货币市场利率下行趋势形成，债市正面临筑底回升态势！ 价格回落是趋势，油价担忧难持续 4月消费价格的回落是受食品价格下降的影响。2月份同比为年内最高点，未来会下降，2018年价格形势将缓和；工业价格延续平稳，主要是大宗商品等上游价格自底部回升后重新进入了新均衡区，未来仍将延续小幅下降态势。经济底部后期，通缩明显是主要压力。短期通胀担忧主要来自于大宗商品的上涨，但受经济周期力量左右的核心通胀必定是不高的，大宗商品价格当前的高是受政治影响，并非基本面变化。就大宗商品之王石油基本面来说，由于美国供应的加入，基本面变化是下行的，当前的上涨是短期性不具有持续性；长期来看，定价体系变动带来价格变动进程已近尾声，大宗价格体系将进入平衡区，石油60-70；因此未来价格走势（同比值）将呈平稳中下降态势。 日期：2018年05月11日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 价格回落是趋势 油价担忧难持续 ——2018年4月物价数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2018年05月11日 事件：4月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2018年4月份，全国居民消费价格同比上涨1.8%。其中，城市上涨1.8%，农村上涨1.7%；食品价格上涨0.7%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨1.3%，服务价格上涨2.6%。1-4月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.1%。4月份，全国居民消费价格环比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.3%；食品价格下降1.9%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格下降0.5%，服务价格上涨0.3%。2018年4月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨3.4%，环比下降0.2%。工业生产者购进价格同比上涨3.7%，环比下降0.3%。1-4月平均，工业生产者出厂价格同比上涨3.6%，工业生产者购进价格同比上涨4.2%。 表1：4月CPI、PPI数据预期（%） 数据分析：数据特征和变动原因 1.CPI跌落2以下 2018年4月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.8％，环比下降0.2%。CPI同比续升，涨幅略有下降，环比继续下降。 从环比看，4月份CPI由上月继续下降，但降幅有所收窄，环比下降主要受食品价格影响。食品继续下降，影响CPI下降约0.38个百分点，是CPI下降的主要因素。其中，生鲜食品价格继续下降，鲜菜和鲜果价格分别下降5.5%和1.2%；猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降6.6%、3.4%和1.2%。上述五类合计影响CPI下降约0.35个百分点。降幅收窄则主要受非食品价格上涨影响。非食品价格上涨0.2%，影响CPI上涨约0.20个百分点。受清明节和劳动节假期影响，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别上涨9.4%、2.7%和1.0%，合计影响CPI上涨约0.04个百分点。受国内成品油调价影响，汽油和柴油价格均上涨2.7%，影响CPI上涨约0.05个百分点。房租上涨带动居住价格上涨0.1%，影响CPI上涨约0.03个百分点。此外，中药和西药价格上涨影响CPI上涨约0.02个百分点。 从同比看，4月份CPI上涨1.8%，涨幅比上月回落0.3个百分点。食品价格上涨0.7%，影响CPI上涨约0.13个百分点。其中，鸡蛋、鲜菜和鲜果价格分别上涨17.7%、8.2%和4.2%，合计影响CPI上涨约0.33个百分点；禽肉、水产品和牛羊肉价格上涨影响CPI上涨约0.18 实际值 上海证券 上月值 去年同期 CPI同比 1.8 1.9 2.1 1.2 PPI同比 3.4 3.5 3.1 6.4 宏观数据点评 3 2018年05月11日 个百分点；猪肉价格下降16.1%，影响CPI下降约0.43个百分点。非食品价格上涨2.1%，影响CPI上涨约1.67个百分点。其中，医疗保健类价格上涨5.2%，教育服务类价格上涨2.7%，居住类价格上涨2.2%。据测算，在4月份1.8%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.3个百分点，新涨价影响约为0.5个百分点。 图1：CPI同比、环比(%) 食品烟酒价格同比上涨1.1%，影响居民消费价格指数（CPI）上涨约0.32个百分点。其中，鲜菜价格上涨8.2%，影响CPI上涨约0.19个百分点；蛋类价格上涨14.9%，影响CPI上涨约0.08个百分点；鲜果价格上涨4.2%，影响CPI上涨约0.07个百分点；水产品价格上涨2.8%，影响CPI上涨约0.05个百分点；畜肉类价格下降8.8%，影响CPI下降约0.41个百分点（猪肉价格下降16.1%，影响CPI下降约0.43个百分点）。 数据来源： wind，上海证券研究所 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.52015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04同比 环比 宏观数据点评 4 2018年05月11日 图2：食物价格分项同比（%） 4月份，其他七大类价格同比均上涨。其中，医疗保健、居住、教育文化和娱乐价格分别上涨5.2%、2.2%和2.0%，生活用品及服务、衣着价格分别上涨1.5%和1.1%，交通和通信、其他用品和服务价格分别上涨1.1%和0.9%。 图 3：非食物分项同比（%） 2. PPI止跌反弹 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (18)(13)(8)(3)271217猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 2018-032018-04(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.0衣着 家庭设备 医疗保健 交通通讯 娱乐教育 居住 2018-032018-04 宏观数据点评 5 2018年05月11日 2018年4月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨3.4%，环比下降0.2%。 从环比看，4月份PPI降幅与上月相同，生产资料价格下降0.2%，生活资料价格下降0.1%。在调查的40个工业大类行业中，16个行业产品价格下降，比上月减少1个。在主要行业中，降幅收窄的有燃气生产和供应业，下降1.2%，比上月收窄0.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业，下降0.2%，收窄0.5个百分点。由升转降的有黑色金属矿采选业，下降2.9%；黑色金属冶炼和压延加工业，下降1.8%；煤炭开采和洗选业，下降0.9%。由降转升的有石油和天然气开采业，上涨3.2%；石油煤炭及其他燃料加工业，上涨0.7%。 从同比看，PPI涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨4.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点。在主要行业中，涨幅扩大的有石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业，合计影响PPI同比涨幅扩大约0.34个百分点。涨幅回落的有非金属矿物制品业，上涨11.0%，回落1.0个百分点；煤炭开采和洗选业，上涨4.4%，回落1.4个百分点。据测算，在4月份3.4%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.6个百分点，新涨价影响约为-0.2个百分点。 图 4：PPI同比、环比（%） 工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨4.5%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约3.38个百分点。其中，采掘工业价格上涨6.1%，原材料工业价格上涨5.7%，加工工业价格上涨3.9%。生活 数据来源：wind，上海证券研究所 (7.0)(6.5)(6.0)(5.5)(5.0)(4.5)(4.0)(3.5)(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.02015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04同比 环比 宏观数据点评 6 2018年05月11日 资料价格同比上涨0.1%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.03个百分点。其中，食品价格上涨0.1%，衣着价格上涨0.2%，一般日用品价格上涨0.9%，耐用消费品价格下降0.6%。 图 1：生产资料和生活资料价格指数（%） 在主要行业中，涨势趋于稳定。一季度，在调查的40个工业大类行业中，16个行业产品价格下降，比上月减少一个。在主要行业中，降幅收窄的有燃气生产和供应业，下降1.2%，比上月收窄0.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业，下降0.2%，收窄0.5个百分点。由升转降的有黑色金属矿采选业，下降2.9%；黑色金属冶炼和压延加工业，下降1.8%；煤炭开采和洗选业，下降0.9%。由降转升的有石油和天然气开采业，上涨3.2%；石油煤炭及其他燃料加工业，上涨0.7%。 数据来源：wind，上海证券研究所 (10.0