临时公告点评：1GW合作协议助推能源互联网全面发展

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年3月23日 阳光电源（300274）临时公告点评 评级： 推荐（维持） 事件：2016年3月23日，公司发布了《 关于签订1GW新能源综合利用示范基地项目投资合作协议的公告》。 主要观点：  1GW新能源综合利用示范基地合作协议，助推能源互联网全面发展。根据合作协议，从2016 年起，每年建设200MW 光伏发电项目，总投资约100 亿元。双方全力推进金寨县高比例可再生能源示范县的建设工作，在新能源充电桩、电网改造升级工作、电力体制改革和探索抽水蓄能与新能源互补发电等各种领域，展开全面的合作，积极探索开发能源互联网建设和运营。创建国家高比例可再生能源示范县，金寨县主要任务包括，到2020年，建成可再生能源发电装机570 万千瓦，其中光伏发电320 万千瓦，风电80万千瓦，水电160 万千瓦（含120万千瓦抽水蓄能），生物质发电10万千瓦。积极构建高比例可再生能源消费体系，到2025 年，实现城区范围无燃煤（油）区域、100% 的家庭用能清洁化、可再生能源占城乡居民生活用能比重达到90% 。若协议进展顺利，将推动公司在能源互联网领域全面发展。  逆变器预计全年出货量约8GW，同比增长近100%，有望成为全球第一。其中国内出货量约7.1GW，海外出货量约900MW。公司加速海外布局，计划在日本、德国、欧洲、美洲等地区获得突破，目前在德国的市场占有率约10%，在日本已有大量订单。同时，公司主打泰国、印度、巴基斯坦等东南亚市场，因为这些区域对价格更敏感。随着分布式电站和中小电站装机规模增速加快，公司积极布局组串式逆变器。目前组串式逆变器约占公司出货量的30%左右。最新的组串式和集中式逆变器转换率都达到99%。另外 ，2013年- 2014 年，公司的逆变器市占率分别为28%、 30% 和35% ，最近52周走势： 相关研究报告： 《行业信息点评：安徽金寨可再生能源示范县获批，千亿盛宴开启》 《阳光电源（300274.sz）深度报告：能源互联网全节点布局，逆变器将成全球第一》 《阳光电源（3002 74）调研简报：主业高成长，能源互联网加速突破》 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 顾泉 虞栋 电话：0510-82833217 Ema il： guquan@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 环保新能源 1GW合作协议助推能源互联网全面发展 公司研究 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 逐年提升。华为的产品主要抢占二三线品牌的市场份额，对公司影响不大。2016年公司出货目标10GW ，国内 8GW，国外2GW。 16年公司逆变器出货均价约为0.22 元/瓦。海外销售单价高，毛利高，但费用也高，净利率和国内销售差别不大。  公司的电站系统集成业务基数小，增速较快。公司今年确认规模约300MW。16年争取实现1GW 装机规模，其中自持约300MW 。公司的 BT项目一般开工前锁定对象，然后建设。尾款约10% ，作为质保金，于12个月后收款。公司的电站开发建设区域集中在东中部。由于电价下调将对西部地区影响最大，再加上限电限发等因素，使公司的东中部光伏电站需求量增加。未来公司将注重电站质量的提升。其中，安徽大概有300MW -400MW 的备案指标。随着安徽两淮地区的“领跑者计划”规划基地落地，公司有望凭借当地优势，拿到较大份额。  与阿里云合作的isolarcloud，目前已应用于超1GW光伏电站，将为公司未来从事电站评级和资产证券化提供强大的数据支撑。公司的智能运维系统结合逆变器销售，不完全免费。  公司和三星SDI合作开发储能，预计今年上半年投产，争取实现销售收入实现2亿元。产品以磷酸铁锂为主。目前，能源互联网的顶层设计《“互联网”+智能能源》已经出炉，期待后续具体配套政策和各地的支持力度，弹性较大。  逆变器及相关配套产品以及系统解决方案有望分享3GW大单。 协议规定，在同等条件下各方优先考虑按市场公允价格采购阳光电源逆变器及相关配套产品，包括集中式逆变器、组串式逆变器、汇流箱、监控系统、储能设备及一体化系统解决方案。目前合作协议主要包括设备这块，系统集成和电站持有上的合作未明确涉及。  公司的电机控制器业务获得较大突破，已应用于多地纯电动公交车、乘用车和物流车。公司电机的IGBT部件采用全进口的英飞凌和富士产品。公司销售采用点对点的直销模式，目前是安凯客车电动大巴电机控制器的第一大供应商。每套设备售价约1万-1.6万不等。 预计2015年销售额在2000万左右 ，16年8000万到1亿元。目前公司的客户主要集中在中低速电动汽车厂家，公司将大力开拓电动大巴市场。公司于2011年成立电动车事业部，目前团队约50人，其中研发人员约15人。目前，公司的主要竞争对手有汇川技术、南海华腾、上海大郡。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值  维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素，我们预计公司2015-2017年，EPS分别为0.67元、1.07元和1.30元，分别对应31.59倍、19.79倍、16.28倍PE。考虑到公司实现了智能逆变器+新能源发电+云计算+储能+新能源汽车的能源互联网全方位布局，能源互联网所有节点全部打通，市值空间巨大。维持“推荐”评级。  风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。 图表1：金寨县创建示范县装机任务 序号 项目类型 覆盖区域 主要措施 目标 1 农光互补 全县范围 利用县域内荒山地坡建设农光互补项目 总装机220万千瓦，2020年完成建设，年发电量22亿千瓦时 2 水面光伏 梅山、响洪甸水库 利用水库水面建设光伏发电项目 总装机60万千瓦，2019年完成建设，年发电量6亿千瓦时 3 光伏扶贫 全县224个行政村 实施40000户光伏扶贫项目 总装机16.4万千瓦，2020年完成建设，年发电量为1.8亿千瓦时 4 光伏示范新村 小南京村、三里井村、仙花村、茅坪村等 以屋面光伏、农光互补、渔光互补等多种形式建设光伏发电项目 建成5个光伏示范新村，建设规模5万千瓦，年发电量0.66亿千瓦时 5 光伏小镇 青山镇、白塔畈、张冲乡等 全面利用镇区公共建筑、居民小区、企业等建筑建设屋面光伏 建成一批光伏小镇，建设规模6万千瓦，年发电量0.66亿千瓦时 6 风电项目 全军、汤家汇、燕子河等 利用县域内风资源较好的山坡开发风电 总装机量80万千瓦，2020年完成建设，年发电量16亿千瓦时 数据来源：安徽省能源局，国联证券研究所 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表2：金寨县创建示范县能源消费侧任务 序号 项目类型 覆盖区域 主要措施 目标 1 清洁能源替代 全县范围 以企事业单位为重点，全面推广使用电锅炉、燃气锅炉和生物质锅炉，替代燃煤、燃油锅炉窑炉 全县城范围内成为无燃煤（油）区域，替代燃煤燃油锅炉300台 2 生活用能清洁化建设 城乡区域 全面推广成型燃料替代燃煤使用。提高城乡电气化水平 实现100%家庭用电清洁化，城乡居民生产生活用能中清洁能源比重达90%。 3 绿色交通建设 全县范围 推广新能源汽车使用，加强配套设施建设 新能源汽车数量达2000辆，形成全面覆盖公共交通和公务用车领域绿色交通 4 绿色节能建筑 城区范围 对现有未达绿色建筑标准的建筑进行综合节能改造，对新增建筑全部按照绿色建筑标准，规划，建设 对现有20个重点小区及机关事业单位办公楼的综合节能改造，县域新增建筑全部按照绿色建筑标准规划、设计、建设 数据来源：安徽省能源局，国联证券研究所 图表3：金寨县创建示范县智能电网和微网建设 序号 项目类型 覆盖区域 主要措施 目标 1 智能电网建设 全县范围 建设适应可再生能源发展的城乡智能电网 建成以500KV，200KV和110KV变电站为骨感的主网架系统，完成适应新能源发展需求的城乡配电网改造任务 2 智能型微网园区和光伏小镇 现代产业园和青山镇、斑竹园镇、汤家汇镇等三个光伏小镇 依托智能微网技术，建立园区、光伏小镇分布式电力智能管理平台，探索分布式能源动态平衡、就地消纳模式 建成智能微网型园区和光伏小镇，实现分布式光伏发电百分之百就地消纳 3 可再生能源特色产业基础 现代产业园 积极发展园区新能源企业及培育一批优势骨干企业 将现代产业园区建设成为可再生能源特色产业集聚基地 数据来源：安徽省能源局，国联证券研究所 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表及指标预测 资产负债表利润表单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E货币资金1249.751101.10642.68853.681354.23营业收入2120.403062.254648.256952.808566.00应收账款+票据1461.982382.293427.935262.935444.40营业成本1609.592290.023