临时公告点评：签40MW生物质热电合作协议，期待落地

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年7月12日 —长青集团（002616）临时公告点评 评级：推荐（维持） 事件： 近日，公司 公布了《河南省信阳市平桥区生物质热电联产项目投资合作框架协议》的公告。 点评:  签40MW生物质热电合作协议，再添项目储备。近日，公司与河南省信阳市平桥区人民政府签署了《河南省信阳市平桥区生物质热电联产项目投资合作框架协议》，就公司在信阳市平桥区投资建设生物质热电联产项目达成框架协议。投资总额约3亿元，项目装机容量40MW,由公司负责筹资和建设。 平桥区位于河南省南部、淮河的上游，土地富饶，物产丰富，，盛产水稻、小麦、茶叶、石榴、花生等。平桥着力推进特色农业产业化发展，市级以上农业产业化龙头企业达38家，同时积极培育新型农业经营主体，全区发展农民专业合作社586家，成立家庭农场268家。大力推进土地流转经营，全区千亩以上耕地流转示范园达22个，规模种植经营面积达33.5万亩。在论证农业、林业、农副产品加工业废弃物资源充足的情况下，投资建设1×40MW生物质热电联产。项目概算投资总额约为人民币3亿元，由乙方独资或控股设立下属项目公司建设。河南省信阳市平桥区人民政府协助办理相关手续和证书。 今年来，公司签订了一系列项目合作协议的签订，丰富了公司的项目储备，为公司未来发展奠定了基础。但与此同时，项目的落地值得期待。  集中供热取代燃煤小锅炉，市场空间大。我国燃煤小锅炉污染重效率低。集中供热方式取代高污染的供暖和工业燃煤小锅炉市场空间大，公司积极布局节能减排的热电联产领域。公司获得河北的满城、蠡县、雄县以及河南鹤壁、广东曲江和茂名、湖南中方、湖北孝南等多个热电联产项目，投资总额超过50亿元目。其中满最近52周走势： 相关研究报告： 《长青集团（002616）临时公告点评：一季度业绩向好，大股东包揽定增资金》 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 顾泉 虞栋 电话： 0510-82833217 Ema il：guquan@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保新能源 签40MW生物质热电合作协议，期待落地 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 城热电项目更已投入建设，进展顺利，有望成为公司在热电领域的一个成功的样板工程和示范项目。  控股股东全额认购定增项目，彰显强烈信心。本次发行的募集资金总额不超过6.2亿元（含发行费用），募集资金将用于满城县纸制品加工区热电联产项目。本项目建于河北省保定市满城县大册营镇纸制品工业园区，项目的建设一方面可向园区内企业集中供热，一方面替代小锅炉，为当地燃煤减量作出重要贡献，并可以处理园区内生产过程中产生的废纸浆等建设5×260t/h 高温高压循环流化床锅炉（4用1备）+4×30MW 背压式汽轮机+4×35MW 发电机，并配套建设烟气除尘、脱硫脱硝及其他相关的附属设施。控股股东何启强和麦正辉拟分别认购4.09和2.11亿元，占比约66%和34%。控股股东全额认购，彰显对公司发展强烈信心。  维持“推荐”评级。考虑到公司增发摊薄等因素，2016年-2018年， EPS分别为 0.51 元、 0.94 元和1.13 元，分别对应40.45 倍、21.92 倍和18.26 倍PE，考虑到公司的生物质发电和供热业务市场空间较大，维持“推荐”评级。  风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险;传统能源价格继续下降；项目推进不及预期风险；宏观经济不景气。 图表1：公司拟募投项目情况 认购对象 认购金额 认购股份数 认购比例 何启强 不超过4.09亿元 不超过0.23亿股 66% 麦正辉 不超过2.11亿元 不超过0.12亿股 34% 合计 不超过6.2亿元 不超过0.35亿股 100% 数据来源：公司公告，国联证券研究所 图表2：公司拟募投项目情况 项目名称 满城县纸制品加工区热电联产项目 实施主体 广东长青（集团）满城热电有限公司 实施地点 建设内容 保定市满城县大册营镇纸制品工业园区 建设5×260t/h 高温高压循环流化床锅炉（4用1备）+4×30MW 背压式汽轮机+4×35MW 发电机，并配套建设烟气除尘、脱硫脱硝及其他相关的附属设施 建设期 30个月 投资总额 92,120万元 拟使用募集资金 不超过6.2亿元 数据来源：公司公告，国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表及指标预测 财务和估值数据摘要单位:百万元2013A2014A2015A2016E2017E2018E现金流量表2013A2014A2015A2016E2017E2018E营业收入1117.711385.521600.742219.853541.964086.52 经营性现金净流量173.43118.98136.55502.3555.981081.41 增长率(%)6.82%23.96%15.53%38.68%59.56%15.37% 投资性现金净流量-264.81-245.12-417.93-983.0116.99-203.01归属母公司股东净利润39.8462.79109.63192.49357.21430.03 筹资性现金净流量65.74709.37-259.41811.12191.45-769.50 增长率(%)-33.61%57.58%74.60%75.58%85.57%20.39% 现金流量净额-25.65583.23-540.80330.47264.42108.91每股收益(EPS)0.1050.1660.2890.5080.9421.134每股股利(DPS)0.1370.0230.4930.5330.9881.190财务分析和估值指标汇总每股经营现金流0.4570.3140.3601.3250.1482.8522013A2014A2015A2016E2017E2018E销售毛利率20.16%22.41%25.61%25.38%25.14%24.65%收益率销售净利率3.57%4.53%6.96%8.72%10.14%10.58% 毛利率20.16%22.41%25.61%25.38%25.14%24.65%净资产收益率(ROE)3.73%3.78%6.86%8.72%16.31%19.82% 三费/销售收入15.37%15.18%16.07%13.76%11.42%10.30%投入资本回报率(ROIC)2.57%4.37%5.93%9.11%11.80%12.00% EBIT/销售收入7.46%8.40%11.17%13.42%15.35%15.92%市盈率(P/E)196.30124.5771.3440.6321.9018.19 EBITDA/销售收入14.14%13.95%17.15%21.31%20.30%21.43%市净率(P/B)7.334.714.903.543.573.60 销售净利率3.57%4.53%6.96%8.72%10.14%10.58%股息率(分红/股价)0.0070.0010.0240.0260.0480.058资产获利率 ROE3.73%3.78%6.86%8.72%16.31%19.82%报表预测 ROA4.30%4.16%6.31%7.35%11.11%14.22%利润表2013A2014A2015A2016E2017E2018E ROIC2.57%4.37%5.93%9.11%11.80%12.00% 营业收入1117.711385.521600.742219.853541.964086.52增长率 减: 营业成本892.431075.011190.731656.442651.383079.04 销售收入增长率6.82%23.96%15.53%38.68%59.56%15.37% 营业税金及附加5.737.189.8112.1619.4122.39 EBIT 增长率-19.27%39.56%53.60%66.60%82.57%19.66% 营业费用50.6367.1465.4672.0099.00103.00 EBITDA 增长率2.52%22.30%42.09%72.27%52.00%21.83% 管理费用97.74122.54165.77191.00238.00241.00 净利润增长率-33.60%57.57%77.42%73.72%85.57%20.39% 财务费用23.3820.7026.0342.4767.5976.89 总资产增长率6.39%44.46%1.15%43.02%20.82%-6.50% 资产减值损失3.6611.2016.3810.4110.4110.41 股东权益增长率-1.03%55.68%-3.88%38.21%-0.79%-0.96% 加: 投资收益5.281.20-4.790.000.000.00 经营营运资本增长率2.45%-40.54%130.04%5.26%171.51%-19.51% 公允价值变动损益6.30-9.51-2.540.000.000.00资本结构 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 资产负债率44.80%40.65%42.77%44.89%54.71%51.97% 营业利润55.7473.44119.23235.37456