宏观期指月报：流动性平稳跨季 股指期货或弱势探底

观点要点：  2018年5月经济运行保持平稳，工业生产平稳增长，服务业较快发展，投资增速下滑。虽然小型企业PMI回落至收缩区间，但制造业PMI指数明显提升，制造业整体生产增速加快，总体呈现稳中有升的发展态势。总结来看，5月经济平稳增长，基建下滑拖累固定资产投资，地产支撑投资。但长期来看，地产投资高速增长不可持续，加上基建承压，预计未来固定资产投资依旧易降难升，经济下行风险或有所提升。  5月PPI同比涨幅扩大，CPI同比涨幅有所回落，CPI环比降幅与上月持平，PPI环比由降转升，剪刀差持续扩大。考虑到6月以来，煤价、钢价持续上涨，油价高位回落，预计6月PPI将保持高位。此外，6月以来猪肉价格触底反弹，但同比仍下跌16%，是拖累CPI的主要因素，预计6月CPI或小幅回升。  时逢年中，政策合力呵护市场流动性，大力度资金投放下，金融市场流动性合理稳定。整体来看，7月15日定向降准有利于稳步推进结构性去杠杆，人民银行将继续实施好稳健中性的货币政策，为高质量发展与供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环境，预计流动性将平稳跨季。  6月以来，A股整体呈现下跌趋势。就上证综指来看，月内跌破3000关口后持续下滑。期指方面，6月沪深300、上证50整体以及中证500均显著回落，对应股指期货均呈现下滑的趋势，但降幅表现不一。截至6月28日，IF主力合约整体收跌于3380点附近，跌幅约9.91%；IH主力合约收跌8.59%至2405.6点；IC主力合约收跌约11.60%至5007点附近。操作方面，考虑到中美贸易持续发酵，下半年经济下行压力增加，股指期货或呈现弱势探底的格局。 2018年6月 宏观策略 研发中心 董彬婕 研究员，期货执业证书编号F3021841 期货投资咨询证书编号Z0013580 dongbj@dxqh.net 流动性平稳跨季 股指期货或弱势探底 宏观期指月报 期货研究报告 研发中心 请务必阅读免责声明 3 正文目录 一、经济基本面〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 4 1、经济运行保持平稳〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 4 2、预计6月CPI小幅回升，PPI保持高位 〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 6 3、政策合力呵护市场流动性，预计流动性平稳跨季 〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 8 二、 持续关注中美贸易，股指期货或弱势探底〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 9 附：相关数据及事件公布时间表〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 11 研发中心 请务必阅读免责声明 4 流动性平稳跨季 股指期货或弱势探底 2018年5月经济运行保持平稳，工业生产平稳增长，服务业较快发展，投资增速下滑。长期来看，地产投资高速增长不可持续，加上基建承压，预计未来固定资产投资依旧易降难升，经济下行风险或有所提升。时逢年中，政策合力呵护市场流动性，大力度资金投放下，金融市场流动性合理稳定。6月定向降准有利于稳步推进结构性去杠杆，预计流动性将平稳跨季。操作方面，考虑到中美贸易持续发酵，下半年经济下行压力增加，股指期货或呈现弱势探底的格局。 一、经济基本面 1、经济运行保持平稳 2018年5月经济运行保持平稳，工业生产平稳增长，服务业较快发展，投资增速下滑。中国5月官方制造业PMI为51.9，较前值上升0.5%，持续高于荣枯线。从五个分类指数看，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。其中生产指数为54.1，较上月上涨1.0%；原材料库存指数和从业人员指数较上月均上升0.1%；新订单指数为53.8，比上月回升0.9%；供应商配送时间指数较上月回落0.1%，接近临界值。从企业规模来看，大型企业PMI为53.1，较前值回升1.1%，持续高于临界值；中型企业PMI为51，环比上涨0.3%；小型企业PMI为49.6，环比回落0.7%，落至临界值以下。整体来看，虽然小型企业PMI回落至收缩区间，但制造业PMI指数明显提升，制造业整体生产增速加快，总体呈现稳中有升的发展态势。 从生产法来看，5月工业增加值同比增速从7.0%下滑至6.8%。从支出法来看，三驾马车1-5月表现不一。1-5月固定资产投资增速为6.1%，较1-4月回落0.9%；1-5月民间固定资产投资回落0.3%至8.1%。分产业来看，各产业投资同比增速较1-4月均有所回落，其中第一产业回落1.6%至15.2%，第二产业增速回落0.1%至2.6%，第三产业回落3%至9.4%。分项中，制造业累计同比增速为5.2%，增速较前值上升0.4%；基建累计同比增速持续下滑至5%，其中5月增速转负至-1.2%；房地产累计同比增速为10.2%，增速基本保持平稳。具体来看，5月商品房销售面积同比增速回升转正至8%，并带动5月土地购置面积与新开工面积增速均有所提升。值得关注的是当前地产投资名义与实际增速存在显著背离。由此可见，地产销量虽短期反弹，但长期或难改回落趋势。整体来看，1-5月地产投资保持高位并支持投资，但基建下滑持续拖累全国固定资产投资。 研发中心 请务必阅读免责声明 5 5月社会消费品零售累计同比增速从9.4%下滑至8.5%。其中1-5月全国网上零售额同比增长从32.4%降至30.7%，实物商品网上零售额增长30.0%，较1-4月下滑1.2%，但其占社会消费品零售总额比重持续增加至16.6%。据海关总署统计，以美元计价5月出口同比增速微降至12.6%，进口同比增速持续显著上涨至26%，均超过市场预期。5月贸易顺差收窄至249.22亿美元，外贸出口先导指数保持平稳。 总结来看，5月经济平稳增长，基建下滑拖累固定资产投资，地产支撑投资。但长期来看，地产投资高速增长不可持续，加上基建承压，预计未来固定资产投资依旧易降难升，经济下行风险或有所提升。 图表 1：5月工业增加值累计同比涨幅上升 图表 2：5月小型企业PMI回落至收缩区间 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源： Wind，东兴期货研发中心 图表 3：5月PMI分项集体回升 图表 4：5月产成品库存回落 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源： Wind，东兴期货研发中心 -5051015202014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04工业增加值:当月同比354045505540455055602016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05大型企业中型企业小型企业PMI（右）40455055602016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单-505101520404244464850522014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05产成品-原材料（右）PMI:产成品库存PMI:原材料库存 研发中心 请务必阅读免责声明 6 图表 5：1-5月基建持续下滑 图表 6：5月商品销售面积带动土地购置、新开工面积共同增长 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 图表 7：实物商品网上零售额占比持续增加 图表 8：5月贸易顺差缩窄 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 2、预计6月CPI小幅回升，PPI保持高位 5月PPI同比涨幅扩大，CPI同比涨幅有所回落，CPI环比降幅与上月持平，PPI环比由降转升，剪刀差持续扩大。5月PPI同比上涨4.1%，涨幅较上月扩大0.7%，环比上涨0.4%，较4月上升0.6%。据测算，去年价格变动的翘尾因素约为3.9%，新涨价因素约为0.2%。从环比来看，生产资料价格由降转升，上涨0.5%，生活资料价格持平。在主要工业行业中，涨幅扩大的有石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业，合计影响PPI涨幅扩大约0.67%。涨幅回落的有非金属矿物制品业、煤炭开采和洗选业，分别上涨10.6%和3.8%，比上月回落0.4%和0.6%。 -505101520253035402011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-05制造业房地产基建-40-200204060802011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-05土地购置面积新开工面积商品房销售面积0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00051015202530354045502015-072015-092015-112016-012016-0320