宏观期指月报：短期流动性结构性宽松 股指期货或弱势整理

观点要点：  4月工业增速加快，服务业平稳增长，投资增长平缓。虽然小型企业PMI回落至收缩区间，但制造业PMI指数明显提升，制造业整体生产增速加快，总体呈现稳中有升的发展态势。1-4月地产投资保持高位，但基建下滑持续拖累全国固定资产投资。虽然低库存背景下，未来地产投资并不悲观，但受地方融资的影响，基建持续承压，预计固定资产投资易降难升。  4月PPI同比涨幅扩大，CPI同比涨幅有所回落，CPI环比降幅收窄，PPI环比降幅保持平稳，剪刀差扩大。考虑到5月以来，煤价、油价持续回升，预计5月PPI将保持反弹的趋势。此外，5月以来食品价格仍在下跌，预计5月CPI或保持低迷，剪刀差大概率继续扩大。  虽然月末隔离Shibor升至2.88%，但月末缴税因素引发资金面波动属于正常现象。年中将至，市场流动性迎来关键时点，央行降准的预期再次升温。货币政策从去杠杆转变为稳增长，预计短期流动性将保持结构性宽松。  5月以来，A股先扬后抑。就上证综指来看，月内整体保持平稳，上旬保持上涨趋势，月中一度涨超3100点，但中下旬连续下滑，月末跌回至月初的3180点附近。期指方面，5月沪深300与上证50整体相对平稳，中证500小幅回落，对应股指期货均呈现先涨后跌的趋势，但涨跌幅度表现不一。当月IH、IC比价整体呈现低位震荡格局，股指期货月末的持仓量较月初均有所增加，其中IF、IC更显著。操作方面，考虑到中美贸易持续发酵，A股正式纳入MSCI影响有限，股指期货或弱势整理。 2018年5月 宏观策略 研发中心 董彬婕 研究员，期货执业证书编号F3021841 dongbj@dxqh.net 短期流动性结构性宽松 股指期货或弱势整理 宏观期指月报 期货研究报告 研发中心 请务必阅读免责声明 3 正文目录 一、经济基本面〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 4 1、经济运行保持平稳〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 4 2、预计5月CPI持续低迷，PPI或保持反弹趋势，剪刀差扩大 〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 6 3、预计短期市场流动性保持结构性宽松 〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 8 二、 关注中美贸易摩擦，股指期货或弱势整理〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 10 附：相关数据及事件公布时间表〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 11 研发中心 请务必阅读免责声明 4 短期流动性结构性宽松 股指期货或弱势整理 4月工业增速加快，服务业平稳增长，投资增长平缓。虽然低库存背景下，未来地产投资并不悲观，但受地方融资的影响，基建持续承压，预计固定资产投资易降难升。年中将至，市场流动性迎来关键时点，央行降准的预期再次升温。货币政策从去杠杆转变为稳增长，预计短期流动性将保持结构性宽松。操作方面，考虑到中美贸易持续发酵，A股正式纳入MSCI影响有限，股指期货或弱势整理。 一、经济基本面 1、经济运行保持平稳 2018年二季度初经济运行保持平稳，4月工业增速加快，服务业平稳增长，投资增长平缓。中国5月官方制造业PMI为51.9，较前值上升0.5%，持续高于荣枯线。从五个分类指数看，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。其中生产指数为54.1，较上月上涨1.0%；原材料库存指数和从业人员指数较上月均上升0.1%；新订单指数为53.8，比上月回升0.9%；供应商配送时间指数较上月回落0.1%，接近临界值。从企业规模来看，大型企业PMI为53.1，较前值回升1.1%，持续高于临界值；中型企业PMI为51，环比上涨0.3%；小型企业PMI为49.6，环比回落0.7%，落至临界值以下。整体来看，虽然小型企业PMI回落至收缩区间，但制造业PMI指数明显提升，制造业整体生产增速加快，总体呈现稳中有升的发展态势。 从生产法来看，4月工业增加值同比增速从6.0%上升至7.0%。从支出法来看，三驾马车1-4月表现不一。1-4月固定资产投资增速为7.0%，较1-3月回落0.5%；1-4月民间固定资产投资回落0.5%至8.4%，仍处于高位。分产业来看，第一产业与第三产业投资同比增速较1-3月均有所回落，其中第一产业从16.8%显著回落至7.4%，第三产业小幅回落0.6%至12.4%，第二产业增速较1-3月提高了0.7%至2.7%。分项中，制造业累计同比增速为4.8%，增速较前值上升1%；基建累计同比增速回落至7.6%，依旧低位徘徊；房地产累计同比增速为10.3%，增速基本保持平稳。值得关注的是房地产投资名义与实际增速出现明显背离，名义增速维持在10%左右，而实际增速持续下滑接近于零。另外，4月地产销售增速转负。具体来看，4月商品房销售面积同比增速回落至-4.1%，4月土地购置增速转负。由此可见，4月房屋新开工是地产投资的主要支撑。整体来看，1-4月地产投资保持高位，但基建下滑持续拖累全国固定资产投资。 研发中心 请务必阅读免责声明 5 4月社会消费品零售累计同比增速从10.1%下滑至9.4%。其中1-4月全国网上零售额同比增长从35.4%降至32.4%，实物商品网上零售额增长31.2%，较1-3月下滑3.2%，但其占社会消费品零售总额比重持续增加至16.4%。据海关总署统计，以美元计价4月出口同比增速显著回升至12.7%，进口同比增速持续大幅上涨至21.5%，均大幅超过市场预期。4月贸易回归顺差283.82亿美元，4月外贸出口先导指数为41，与上月持平。 总结来看，4月经济平稳增长，基建下滑拖累固定资产投资。虽然低库存背景下，未来地产投资并不悲观，但受地方融资的影响，基建持续承压，预计固定资产投资易降难升。 图表 1：5月工业增加值累计同比涨幅上升 图表 2：5月小型企业PMI回落至收缩区间 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源： Wind，东兴期货研发中心 图表 3：5月PMI分项集体回升 图表 4：5月产成品库存回落 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源： Wind，东兴期货研发中心 -5051015202014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04工业增加值:当月同比354045505540455055602016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05大型企业中型企业小型企业PMI（右）40455055602016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单-505101520404244464850522014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05产成品-原材料（右）PMI:产成品库存PMI:原材料库存 研发中心 请务必阅读免责声明 6 图表 5：1-4月基建拖累固定资产投资 图表 6：4月土地购置面积负增长 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 图表 7：实物商品网上零售额占比持续增加 图表 8：4月回归贸易顺差 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 2、预计5月CPI持续低迷，PPI或保持反弹趋势，剪刀差扩大 4月PPI同比涨幅扩大，CPI同比涨幅有所回落，CPI环比降幅收窄，PPI环比降幅保持平稳，剪刀差扩大。4月PPI同比上涨3.4%，涨幅较上月扩大0.3%，环比下降0.2%，较3月持平。据测算，去年价格变动的翘尾因素约为3.6%，新涨价因素约为-0.2%。从环比来看，生产资料价格下降0.2%，生活资料价格下降0.1%。在主要工业行业中，降幅收窄的有燃气生产和供应业和有色金属冶炼和压延加工业，分别下降1.2%、0.2%，降幅较上月均收窄0.5%；由升转降的有黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业，分别下降1.8%和0.9%； 石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业均由降转升，分别上涨3.2%和0.7%。从同比来看，生产资料价格上涨4.5%，涨幅夸大0.4%；生活资料价格上涨0.1%，涨幅回落0.1%。主要行业中-505101520253035402010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-04制造业房地产基建-40-200204060802011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-04土地购置面积新开工面积商品房销售面积0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00051015202530354045502015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-10