宏观期指月报：流动性保持充裕 股指期货或持续震荡寻底

观点要点：  2018年7月经济持续放缓，工业生产平稳增长，服务业持续发展，投资、消费增速均有所下滑。虽然大型企业PMI有所回落，但中小型企业PMI均升至扩张区间，需求有所改善，制造业总体保持平稳扩张态势。长期来看，政治局会议表态托底基建，未来基建将有所改善，但地产投资高速增长不可持续，预计未来固定资产投资依旧低迷，经济放缓或延续。  7月PPI同比涨幅与环比涨幅均小幅缩窄，CPI同比涨幅扩大，CPI环比由降转升，剪刀差小幅缩窄。考虑到8月以来，钢价保持高位。煤价与油价回落，加上高基数效应，预计8月PPI或持续下行。此外，8月以来猪肉价格与菜价持续回升，鲜果价格小幅回落，但受到高基数的影响，预计8月CPI或小幅回落。  月内资金面始终保持充裕，在松紧适度、稳健中性的货币政策与公开市场操作的共同调节下，预计市场流动性持续宽松。政策方面，月初政治局表态要把积极的财政政策放在首位，基建为财政发力的主要方向。月末，中国外汇交易中心重启人民币兑美元中间报价“逆周期因子”，对人民币汇率形成支撑。  8月以来，A股整体呈现震荡走弱的趋势。就上证综指来看，月内跌破2700关口后反弹。期指方面，8月沪深300、上证50以及中证500均弱势探底，对应股指期货也均呈现震荡下滑，但降幅表现不一。当月IH、IC比价呈上涨趋势，股指期货月末的持仓量较月初均有所增加，其中IF持仓增幅较为显著。操作方面，未来经济承压，近期两市成交量持续低迷，股指期货或持续震荡寻底。 2018年8月 宏观策略 研发中心 董彬婕 研究员，期货执业证书编号F3021841 期货投资咨询证书编号Z0013580 dongbj@dxqh.net 流动性保持充裕 股指期货或持续震荡寻底 宏观期指月报 期货研究报告 研发中心 请务必阅读免责声明 3 正文目录 一、经济基本面〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 4 1、经济运行持续放缓〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 4 2、预计8月CPI小幅回落，PPI持续下行 〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 6 3、月内流动性保持充裕，积极财政政策将托底基建 〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 8 二、两市成交低迷，股指期货或持续震荡寻底〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 9 附：相关数据及事件公布时间表〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 11 研发中心 请务必阅读免责声明 4 流动性保持充裕 股指期货或持续震荡寻底 2018年7月经济持续放缓，工业生产平稳增长，服务业持续发展，投资、消费增速均有所下滑。长期来看，政治局会议表态托底基建，未来基建将有所改善，但地产投资高速增长不可持续，预计未来固定资产投资依旧低迷，经济放缓或延续。月内资金面始终保持充裕，在松紧适度、稳健中性的货币政策与公开市场操作的共同调节下，预计市场流动性持续宽松。操作方面，未来经济承压，近期两市成交量持续低迷，股指期货或持续震荡寻底。 一、经济基本面 1、经济运行持续放缓 2018年7月经济持续放缓，工业生产平稳增长，服务业持续发展，投资、消费增速均有所下滑。中国8月官方制造业PMI为51.3，较前值上升0.1%，持续高于荣枯线。从五个分类指数看，生产指数和新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数以及供应商配送时间指数低于临界点。其中生产指数为53.3，较上月上涨0.3%；新订单指数、原材料库存指数和供应商配送时间指数较上月分别下降0.1%、0.2%和0.4%；从业人员指数为49.8，比上月回升0.2%，连续两个月上升。从企业规模来看，大型企业PMI为52.1，较前值回落0.3%，持续高于临界值；中型企业PMI为50.4，环比上涨0.5%，重回扩张区间；小型企业PMI为50，环比回落0.7%，位于临界值。整体来看，虽然大型企业PMI有所回落，但中小型企业PMI均升至扩张区间，需求有所改善，制造业总体保持平稳扩张态势。 从生产法来看，7月工业增加值同比增速为6.0%，与上月持平。从支出法来看，1-7月三驾马车表现不一。1-7月固定资产投资增速为5.5%，较1-6月回落0.5%，其中7月增速为3%，创17年以来新低；1-7月民间固定资产投资上涨0.4%至8.8%。分产业来看，第一产业与第二产业投资同比增速较1-6月均有所回升，第三产业回落0.8%至6%。分项中，制造业累计同比增速为7.3%，增速较前值上升0.5%；基建累计同比增速持续下滑1.6%至5.7%，仍是主要拖累；房地产累计同比增速为10.2%，增速上涨0.5%，其中7月增速为13%，创17年以来新高。具体来看，7月商品房销售面积累计同比增速上涨至4.2%，并带动7月新开工面积累计同比增速扩大2.6%至14.4%。值得关注的是7月土地购置面积累计同比增速显著上涨4.1%至11.3%，但随着房企融资受限，未来土地成交或放缓，地产投资大概率难维持高位。整体来看，1-7月地产投资保持高位支撑固定资产投资，但基建持续下滑拖累投资。 研发中心 请务必阅读免责声明 5 7月社会消费品零售累计同比增速从9.0%下滑至8.8%，限额以上零售为5.7%，均较6月有所回落。其中1-7月全国网上零售额同比增长从30.1%降至29.3%，实物商品网上零售额增长29.1%，较1-6月下滑0.7%，其占社会消费品零售总额比重持为17.3%，比重基本持平。此外，占比最大的汽车零售单月同比下降2%，降幅虽有所收窄，但依旧低迷。由此可见，网上零售虽有所回落，但仍为消费亮点。外需来看，据海关总署统计，以美元计价7月出口同比增速增至12.2%，进口同比增速显著上涨至27.3%，超过市场预期。7月贸易顺差收窄至280.50亿美元，外贸出口先导指数为34.1，较6月回落0.7，为连续5个月下滑。数据表明，三季度我国出口压力仍然较大。 总结来看，7月经济放缓，基建持续下滑拖累固定资产投资，地产支撑投资。长期来看，政治局会议表态托底基建，未来基建将有所改善，但地产投资高速增长不可持续，预计未来固定资产投资依旧低迷，经济放缓或延续。 图表 1：7月工业增加值累计同比基本持平 图表 2：8月中小型企业PMI回升至扩张区间 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源： Wind，东兴期货研发中心 图表 3：8月PMI新出口订单降至收缩区间 图表 4：8月产成品库存回升 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源： Wind，东兴期货研发中心 051015202014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07工业增加值:累计同比354045505540455055602016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-08大型企业中型企业小型企业PMI（右）40455055602016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-08PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单-505101520404244464850522014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-08产成品-原材料（右）PMI:产成品库存PMI:原材料库存 研发中心 请务必阅读免责声明 6 图表 5：1-7月基建持续下滑拖累投资 图表 6：7月商品销售面积带动土地购置、新开工面积共同增长 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 图表 7：实物商品网上零售额占比基本持平 图表 8：7月贸易顺差缩窄 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 2、预计8月CPI小幅回落，PPI或持续下行 7月PPI同比涨幅与环比涨幅均小幅缩窄，CPI同比涨幅扩大，CPI环比由降转升，剪刀差小幅缩窄。7月PPI同比上涨4.6%，涨幅较上月缩窄0.1%，环比上涨0.1%，较6月缩窄0.2%。据测算，去年价格变动的翘尾因素约为3.9%，新涨价因素约为0.7%。从环比来看，生产资料价格涨幅回落0.3%至0.1%，生活资料价格上涨0.2%，与上月持平。在主要工业行业中，涨幅回落的有石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业，分别上涨1.3%、0.9%和0.5%，涨幅分别回落3.2%、1.4%和0.6%；由升转降的有化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业，分别下降1.6%和0.3%；涨幅扩大的有计算机、通信和电子设备制造业、煤炭开采和洗选业，分别上涨0.7%和0.6%，涨幅比上月扩大-505101520253035402011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-07制造业房地产基建-40-200204060802011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-0320