宏观期指月报：六月流动性易紧难松，期指弱势整理或延续

观点要点：  二季度初经济基本面保持平稳，工业企业盈利放缓。从生产法来看，4月工业增加值从7.6%大幅降至6.5%。从支出法来看，三驾马车4月也普遍出现回落。4月房地产投资保持相对稳定，制造业与基建缓慢下行但是PPP加速落地或对这两个分项形成支撑，整体经济温和回落，短期内保持平稳趋势不改。  4月PPI与CPI剪刀差进一步缩窄，但仍处于高位。4月核心CPI同比上涨2.1%，比上月扩大0.1个百分点，保持基本平稳态势。较历史同期数据相比，数值也基本相当，属于温和性上涨，料5月CPI持续小幅上升。4月PPI超预期回落，验证PPI同比拐点，预计PPI同比增速继续趋势性回落，5月剪刀差料持续缩窄。  临近6月，流动性因素变得尤为重要。第一，银监会规定的银行业自查报告将于6月12日上报，银行间保持谨慎，市场等待银监会对于存量理财等业务定调的指引。第二，6月银行同业存单集中到期，5月22日SHIBOR一年期报价4.3024%，创逾两年以来新高，首次超过上海银行间市场一年期贷款基础利率，可见同业存单到期对于银行间资金有明显冲击。此外，6月时逢年中考核，整体流动性易紧难松。  近期三大指数走势分化，IH、IF明显强于IC。持仓方面，各指数均有所下滑，其中IF持仓下降较为明显。操作方面，鉴于金融去杠杆过程延续，6月流动性偏紧概率较大，对二级市场形成压制，谨慎者期指IF06可多单暂避。 2017年5月 宏观策略 研发中心 张希 高级研究员，期货执业证书编号F0283816 zhangxi@dxqh.net 董彬婕 研究员，期货执业证书编号F3021841 dongbj@dxqh.net 六月流动性易紧难松， 期指弱势整理或延续 宏观期指月报 期货研究报告 研发中心 请务必阅读免责声明 3 正文目录 一、经济基本面〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 4 1、经济运行温和回落〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 4 2、PPI料趋势性回落，剪刀差持续缩窄〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 6 3、金融监管力度或有所调整，流动性易紧难松〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 7 二、股指期货持仓量下降，期指弱势整理或延续〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 8 附：相关数据及事件公布时间表〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 10 研发中心 请务必阅读免责声明 4 六月流动性易紧难松， 期指弱势整理或延续 二季度初经济基本面保持平稳，工业企业盈利放缓。货币政策继续保持稳健中性，把握去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。资本市场走弱，监管力度或也有所调整，整体流动性保持紧平衡。指数高位跳水。股指期货持仓量下降，6月流动性偏紧概率较大，当前弱势整理局势或延续，谨慎者期指IF06可多单暂避。 一、经济基本面 1、经济运行温和回落 二季度开局经济温和回落。4月PMI高位回落0.6个百分点至51.2%。主要分项中，生产与新订单指数较上月均有所回落，但仍处于扩张区间；从业人员指数与原材料库存指数均处于临界点以下，仅供应商配送时间指数上升0.2个百分点且位于扩张区间。从企业规模看，4月大型企业PMI回落1.3个百分点，中型企业PMI也略有回落，但均保持在荣枯线之上；小型企业上升1.4个百分点至临界点，为连续两个月回升，为近两年来高点。 从生产法来看，4月工业增加值从7.6%大幅降至6.5%。从支出法来看，三驾马车4月也普遍出现回落。固定资产投资增速从1-3月的9.2%降至1-4月的8.9%，其中1-4月民间固定资产投资高位回落至6.9%。分项中，制造业累计同比增速回落0.9个百分点至4.9%；基建累计同比增速回落至18.21%；房地产累计同比增速小幅上升至9.3%，值得关注的是土地购置面积同比增长8.1%，增速较1-3月提高2.4个百分点，房屋施工面积较前值持平，预计房地产增速短期仍保持稳定，但4月房地产销售面积下滑，预计中长期或有下行风险。 4月社会消费品零售同比增速从10.9%降至10.7%，其中全国网上零售额同比增长回落0.1个百分点至32%，实物商品网上零售额增长25.9%，其占社会消费品零售总额比重逐步增加至12.9%。4月贸易帐回升，出口增速从16.4%大幅降至8%，进口增速也大幅下滑至11.9%，但是考虑到全球复苏进程，对外贸易整体风险不大。 “一带一路”国际合作高峰论坛于本月召开。国家大力支持基建项目，并表示支持各路资金服务“一带一路”建设。财政部发声，对进入中央财政PPP示范项目名单且通过评审的新建项目，按规模给予不同奖励。总结来看，4月房地产投资保持相对稳定，制造业与基建缓慢下行但是PPP加速落地或对这两个分项形成支撑，整体经济温和回落，短期内保持平稳趋势不改。 研发中心 请务必阅读免责声明 5 图表 1：4月工业增加值回落 图表 2：4月PMI微幅下滑 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源： Wind，东兴期货研发中心 图表 3：4月生产以及新订单PMI均下滑 图表 4：4月库存PMI回升 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源： Wind，东兴期货研发中心 图表 5：4月制造业与基建固投下降，房地产固投上升 图表 6：房地产土地购置面积保持上涨趋势 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 051015202012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-04工业增加值：当月同比354045505540455055602015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-04大型企业中型企业小型企业PMI（右）404550552015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-04PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单-50510152040414243444546474849502013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-04产成品-原材料（右）PMI:产成品库存PMI:原材料库存-505101520253035402010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-04制造业房地产基建-40-200204060802010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-04土地购置面积新开工面积商品房销售面积 研发中心 请务必阅读免责声明 6 图表 7：实物商品网上零售额占比增加 图表 8：房地产土地购置面积保持上涨趋势 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 2、PPI料趋势性回落，剪刀差持续缩窄 4月PPI与CPI剪刀差进一步缩窄，但仍处于高位。4月PPI同比上涨6.4%，环比下降0.4%，同比涨幅连续两个月回落，较上个月回落1.2个百分点。去年价格变动的翘尾因素约为5.1个百分点，新涨价因素约为1.3个百分点。在40个工业大类行业中，34个行业产品价格同比上涨，比上月增加1个。其中，煤炭开采和洗选业价格上涨40.4%，；石油和天然气开采业价格上涨43.0%；黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨22.3%，；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨27.5%；化学原料和化学制品制造业价格上涨9.2%。从数据上看，影响较大的六大行业合计影响PPI同比上涨约4.9个百分点，占总涨幅的76.6%。 4月CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.1%，其中去年价格上涨的翘尾因素和新涨价因素均为0.6个百分点。CPI环比重回上升趋势主要原因在于非食品价格价格上涨，非食品价格环比上涨0.2%，影响CPI环比上涨0.18个百分点。扣除食品与能源，4月核心CPI同比上涨2.1%，比上月扩大0.1个百分点，保持基本平稳态势。较历史同期数据相比，数值也基本相当，属于温和性上涨，料5月CPI持续小幅上升。另外，4月PPI超预期回落，验证PPI同比拐点，预计PPI同比增速继续趋势性回落，5月剪刀差料持续缩窄。 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0005101520253035404550实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重:累计值（右）网上商品和服务零售额:累计同比-800-600-400-2000200400600800-100-60-2020601002013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-04贸易差额（右）出口金额