宏观期指月报：流动性平稳跨节，期指低位反弹或延续

观点要点：  2018年GDP同比增长自6.9%回落至6.6%。中国12月官方制造业PMI为49.4%，较前值回落0.6%，且下滑至收缩区间。从支出法来看，1-12月固定资产投资增速为5.9%，与1-11月持平；12月社会消费品零售同比增速从8.1%小幅回升至8.2%；12月出口同比降低4.4%，进口同比降低7.6%，均由升转降并超预期下行。总的来看，12月房地产投资与制造业投资增速均处于高位，未来均面临较大下行压力，拖累固定资产投资。但当前固定资产投资增速位于低位，基建投资已触底反弹，在政策利好的背景下，基建将对固定资产投资形成有力支撑。预计19年初固定资产投资或企稳，全年大概率呈现前低后高的格局。  12月PPI同比大幅降至0.9%，涨幅较上月回落1.8%，环比下降1.0%，降幅较上个月扩大0.8%。考虑到19年1月以来油价小幅回升，煤价与钢价仍低位震荡，预计19年1月PPI同比增速或持续下降。12月CPI同比上涨1.9%，较前值回落0.3%，环比由下降0.3%转为持平。考虑到19年春节早于去年，预计1月CPI或受春节因素影响小幅回升。长期来看，由于市场需求较弱，商品价格反弹空间有限，PPI或将面临通缩压力，CPI非食品价格受到拖累，CPI或走弱，货币政策放松空间加大。  新春将至，政策发布较为密集。19年货币政策有望从松紧适度转向适度宽松。预计资金面平稳跨节，流动性保持合理充裕。  2019年1月以来，A股低位反弹。就上证综指来看，月初一度跌破2450点后显著反弹，截至1月25日，月内涨幅达5.53%。操作方面，政策密集呵护节前流动性，目前中美贸易关系缓和，期指低位反弹趋势或延续，密切关注月末刘鹤赴美洽谈。 2019年1月 宏观策略 投资咨询部 董彬婕 研究员，期货执业证书编号F3021841 期货投资咨询证书编号Z0013580 dongbj@dxqh.net 流动性平稳跨节， 期指低位反弹或延续 宏观期指月报 期货研究报告 投资咨询部 请务必阅读免责声明 3 正文目录 一、经济基本面·················································· 4 1、经济运行持续放缓················································ 4 2、料CPI受春节提振小幅回升，PPI持续下行····························· 7 3、央行呵护节前流动性，预计市场流动性保持合理充裕 ····················· 8 二、中美贸易关系缓和，期指低位反弹或延续··························· 9 附：相关数据及事件公布时间表························································ 11 投资咨询部 请务必阅读免责声明 4 流动性平稳跨节， 期指低位反弹或延续 2018年经济基本面持续放缓，出口贡献转负，消费增速放缓。固定资产投资回落，地产与制造业合力支撑。期指方面，沪深300、上证50与中证500月内均低位回升，但上涨幅度不一，对应股指期货月内也均呈现不同程度的反弹。操作方面，政策密集呵护节前流动性，目前中美贸易关系缓和，期指低位反弹趋势或延续，密切关注月末刘鹤赴美洽谈。 一、经济基本面 1、经济运行持续放缓 2018年GDP同比增长自6.9%回落至6.6%，从需求来看，出口贡献转负，消费与投资贡献增加。中国12月官方制造业PMI为49.4%，较前值回落0.6%，且下滑至收缩区间。从分类指数看，12月新出口订单较前月回落1.1%，但仍处于扩张区间；12月供应商配送时间指数上升0.1%，高于临界值；12月新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均有所回落且低于临界值。产成品库存较前期高位小幅回落，说明内外需表现有所改善。从企业规模来看，大型企业PMI为50.1%，较前值回落0.5%，略高于临界值；中型企业和小型企业PMI分别为48.4%、48.6%，环比回落0.7%与0.6%，均低于临界值。整体来看，大、中、小型企业PMI均出现回落，12月制造业PMI低于全年均值，且PMI全年呈下行趋势，制造业景气度走弱。 从生产法来看，12月工业增加值增速加快0.3%至5.7%，制造业整体保持平稳。从支出法来看，三驾马车12月表现不一。1-12月固定资产投资增速为5.9%，与1-11月持平。其中1-12月民间固定资产投资同比增长8.7%。分项中，制造业累计同比增速为9.5%，与前值持平；基建累计同比增速回升0.1%至3.8%；房地产累计同比增速回落0.2%至9.5%。值得关注的是，1-12月土地购置面积同比增长17.2%，增速较1-11月上升0.4%，维持高位，是地产投资的主要支撑。整体来看，制造业投资增速虽处于高位，但工业企业利润18年已出现明显回落，19年制造业投资或承压；由于土地购置费拐点已现，19年地产投资增速或面临较大下行压力，若未来地产政策有所放松，地产投资下行幅度或有限；基建在政策助力下已见底反弹，预计未来基建投资增速将逐渐回升。 投资咨询部 请务必阅读免责声明 5 12月社会消费品零售同比增速从8.1%小幅回升至8.2%，其中18年全国网上零售额同比增长降至23.9%，实物商品网上零售额增长25.4%，其占社会消费品零售总额比重持续增加至18.4%。细分来看，必需品消费有所改善，可选消费涨跌不一。其中汽车消费降幅有所收窄，石油及制品增速大跌并转为负增长，是拖累消费的主要因素。以美元计算，12月出口同比降低4.4%，进口同比降低7.6%，均由升转降并超预期下行。可见，前期的抢出口效应正在消退，中美贸易的负面影响逐步显现；经济承压的背景下，内需疲弱拖累进口增速，预计进出口数据短期内持续承压。当前，中美贸易关系有所缓和，叠加美国加息进入尾声，人民币汇率出现显著反弹，未来需紧密关注中美贸易动向。 总结来看，12月房地产投资与制造业投资增速均处于高位，未来均面临较大下行压力，拖累固定资产投资。但当前固定资产投资增速位于低位，基建投资已触底反弹，在政策利好的背景下，基建将对固定资产投资形成有力支撑。预计19年初固定资产投资或企稳，全年大概率呈现前低后高的格局。 图表 1：12月工业增加值小幅回升 图表 2：12月大、中、小型企业PMI均回落 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 来源： Wind，东兴期货投资咨询部 -505101520工业增加值:当月同比354045505540455055602017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12大型企业中型企业小型企业PMI（右） 投资咨询部 请务必阅读免责声明 6 图表 3：12月PMI细分项持续下行 图表 4：12月产成品库存下滑 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 来源： Wind，东兴期货投资咨询部 图表 5：12月基建投资底部小幅反弹 图表 6：12月房地产土地购置面积高位小幅回落 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 图表 7：实物商品网上零售额占比持续增加 图表 8：12月进出口大幅回落均降至负增长 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 40455055602016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单-505101520404244464850522015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-12产成品-原材料（右）PMI:产成品库存PMI:原材料库存-505101520253035402011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-12制造业房地产基建-40-200204060802011/122012/042012/082012/122013/042013/082013/122014/042014/082014/122015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/12土地购置面积新开工面积商品房销售面积0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00051015202530354045502015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-12实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重:累计值网上商品和服务零售额:累计同比-800-600-400-2000200400600800-100-60-2020601002014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-12贸易差额（右）出口金额:当月同比进口金额:当月同比 投资咨询部 请务必