宏观期指月报：流动性平稳跨季，期指调整格局或延续

观点要点：  2019年初经济运行持续放缓，从需求来看，出口超预期下滑，消费与投资均处于低位。中国2月官方制造业PMI为49.2%，较前值回落0.3%，并创16年3月以来新低。1-2月工业增加值增速回落至5.3%，创92年以来新低，工业生产疲弱。1-2月固定资产投资增速为6.1%，增速比2018年全年提高0.2%，其中1-2月民间固定资产投资同比增长7.5%。制造业投资拐点已现，1-2月房地产投资与基建投资增速均有所回暖，但地产投资未来仍面临较大下行压力，基建投资将是短期内固定资产投资的主要支撑。目前社会消费品增速与固定资产投资增速均处于低位，尚待减税降费政策的实施促使需求回暖、投资企稳。  2月PPI同比上涨0.1%，涨幅与上月持平，环比下降1.0%，降幅较上个月缩窄0.5%。考虑到19年3月以来油价保持平稳，煤价与钢价回升，工业品价格趋于上行，预计19年3月PPI同比增速或回升，PPI通缩压力短期得到缓解。2月CPI同比上涨1.5%，较前值回落0.2%，环比上涨扩大0.5%至1.0%。考虑到3月以来物价降幅小于去年同期，预计3月CPI同比增长或有所回升。  在季节性因素作用下，季末资金面会有一定波动，但整体无忧。从历史来看，流动性水平在二季度可能出现下降，波动相对变大，但预计整体仍保持平衡稳健。  2019年3月A股处于调整阶段，整体呈现区间震荡的格局。就上证综指来看，月初一度跌破3000点后又再度突破3100点，但随即收跌。截至3月26日，月内三次跌破3000点。操作方面，月末北上资金连续多日净流出，其中25日北上资金净流出超百亿，创历史次高，沪指失守3000点，短期调整格局或延续，建议期指逢低择机补仓。 2019年3月 宏观策略 投资咨询部 董彬婕 研究员，期货执业证书编号F3021841 期货投资咨询证书编号Z0013580 dongbj@dxqh.net 流动性平稳跨季， 期指调整格局或延续 宏观期指月报 期货研究报告 投资咨询部 请务必阅读免责声明 3 正文目录 一、经济基本面·················································· 4 1、经济运行持续放缓················································ 4 2、料CPI、PPI同比均回升，PPI通缩压力得到缓解····························· 7 3、美联储“鸽派”超预期，预计市场流动性将平稳跨季 ····················· 8 二、期指调整格局或延续，建议逢低择机补仓··························· 9 附：相关数据及事件公布时间表························································ 11 投资咨询部 请务必阅读免责声明 4 流动性平稳跨季， 期指调整格局或延续 2019年初经济运行持续放缓，从需求来看，出口超预期下滑，消费与投资均处于低位。制造业投资拐点已现，地产投资未来仍面临较大下行压力，基建投资将是短期内固定资产投资的主要支撑。操作方面，月末北上资金连续多日净流出，其中25日北上资金净流出超百亿，创历史次高，沪指失守3000点，短期调整格局或延续，建议期指逢低择机补仓。 一、经济基本面 1、经济运行持续放缓 2019年初经济运行持续放缓，从需求来看，出口超预期下滑，消费与投资均处于低位。中国2月官方制造业PMI为49.2%，较前值回落0.3%，并创16年3月以来新低。从分类指数看，2月新订单指数较前月回升1.0%，重返扩张区间，表明制造业市场需求有所回暖； 2月供应商配送时间指数、从业人员指数均回落0.3%，且均低于临界值；原材料库存指数和生产指数分别下降1.8%、1.4%，均低于临界值，说明制造业生产活动有所减缓，原材料库存量降幅扩大。从企业规模来看，大型企业PMI为51.5%，较前值上升0.2，继续高于临界值；中型企业和小型企业PMI分别为46.9%、45.3%，环比回落0.3%与2.0%，均低于临界值。整体来看，PMI连续3个月处于收缩区间，制造业景气度持续转弱，小型企业影响更为显著 。 从生产法来看，1-2月工业增加值增速回落至5.3%，创92年以来新低，工业生产疲弱。从支出法来看，三驾马车1-2月表现不一。1-2月固定资产投资增速为6.1%，增速比2018年全年提高0.2%，其中1-2月民间固定资产投资同比增长7.5%。分项中，制造业累计同比增速为5.9%，较前值显著回落3.6%；基建累计同比增长4.3%，较18年全年回升0.5%；房地产累计同比增长11.6%，增速比18年全年提高2.1%。本轮地产投资增速上涨主要是施工面积改善的影响，而商品房销售面积与土地购置面积等细分项均呈现明显回落。值得关注的是，房地产开发资金来源增速自18年10月持续回落至2.1%，这意味着未来地产投资仍承压。整体来看，工业企业利润总额增速自去年下半年持续回落，或拖累制造业投资增速出现拐点；虽然1-2月地产投资增速提升，但未来地产投资增速仍面临较大下行压力；基建在政策助力下已见底反弹，预计未来基建投资增速将逐渐回升。 投资咨询部 请务必阅读免责声明 5 1-2月社会消费品零售同比增速为8.2%，与前值持平。其中1-2全国网上零售额同比增长显著下滑10.3%至13.6%，实物商品网上零售额增长19.5%，仍处高位，其占社会消费品零售总额比重降至16.5%。细分来看，1-2月必需品消费普遍出现回落，可选消费涨跌不一。其中汽车消费降幅有所收窄，石油及制品增速持续下滑。以美元计算， 2月出口同比下滑20.7%，大幅低于预期的下降4%，创16年2月以来最大跌幅；进口同比降低5.2%，低于预期下降0.9%。2月贸易顺差收窄41.2亿美元，除了外贸增速回落，还离不开春节因素的影响。当前，中美贸易关系有所缓和，人民币汇率稳定，但未来贸易谈判或促使贸易顺差持续缩窄。 总结来看，制造业投资拐点已现，1-2月房地产投资与基建投资增速均有所回暖，但地产投资未来仍面临较大下行压力，基建投资将是短期内固定资产投资的主要支撑。目前社会消费品增速与固定资产投资增速均处于低位，尚待减税降费政策的实施促使需求回暖、投资企稳。 图表 1： 2月工业增加值持续下滑 图表 2： 2月中、小型企业PMI均回落 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 来源： Wind，东兴期货投资咨询部 -5051015202016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/02工业增加值:当月同比354045505540455055602017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02大型企业中型企业小型企业PMI（右） 投资咨询部 请务必阅读免责声明 6 图表 3：2月PMI新订单回升 图表 4：2月产成品库存持续回落 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 来源： Wind，东兴期货投资咨询部 图表 5：2月基建投资底部回升，制造业下滑 图表 6：2月房地产土地购置面积显著下滑 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 图表 7：实物商品网上零售额占比降低 图表 8：2月进出口双降，贸易顺差缩窄 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 来源：Wind，东兴期货投资咨询部 40455055602017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单-505101520404244464850522015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02产成品-原材料（右）PMI:产成品库存PMI:原材料库存-505101520253035402011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02制造业房地产基建-40-200204060802012/022012/062012/102013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/02土地购置面积新开工面积商品房销售面积0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00051015202530354045502015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重:累计值网上商品和服务零售额:累计同比-800-600-400-2000200400600800-100-60-2020601002015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-