白糖期权：糖会前郑糖料震荡偏强，隐含波动率高位震荡

农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 糖会前郑糖料震荡偏强，隐含波动率高位震荡 [Table_Rank] 走势评级： 白糖：震荡 报告日期： 2018年6月25日 [Table_Summary] ★主要结论 国际方面，巴西中南部干旱问题正为市场关注，在巴西蔗龄偏高的情况下，若旱情持续发展，则可能引发产量的进一步缩减，目前已有机构下调巴西18/19榨季产量；印度出口目前仍存在较大难度，17/18年度印度出口量可能低于市场预期，这为国际糖价提供支撑。不过巴西减产预期难改下榨季全球供应过剩格局，且雷亚尔仍面临着较大贬值压力，ICE原糖上方空间仍将受到制约，短期料低位震荡为主，后市需关注主产国天气及汇率的变化。国内受糖价走弱的影响，市场采购谨慎，6月销售总体预计弱于5月，夏季消费旺季需求未显现。5月泰国糖出口大增，其中精炼糖出口至台湾8.2万、缅甸4.4万，显示出中国仍面临着较大的走私糖压力。不过，中间商及销区库存薄弱，且期现基差仍处于高位；5月进口环比大降，随着75万吨配额外进口许可大多已使用，接下来进口料有所减少；中糖协发布7月3日召开糖会的通知，从通知内容看可能会有偏多政策出台。受糖会影响，郑糖本周料震荡偏强，但上方空间仍将受限，支撑位5100-5150，阻力位5300-5350. 白糖期权波动率方面，主力合约平值期权合约隐含波动率为13.75%，本周隐含波动率较上周基本持平，从隐含波动率历史分位数方面看，当前白糖期权隐含波动率位于历史94分位数。白糖期货主力合约历史波动率方面，短期10日已实现历史波动率为14.96%，较上周增大，近1月历史波动率为12.17%，短期波动率已高于历史75分位数，中长期历史波动率亦有显著上行。本周期权隐含波动率维持高位，历史已实现波动率短期维持高位震荡。白糖期权成交量PCR本周基本不变为0.796，持仓量PCR略有下行至0.255。策略方面当前波动率处于高位，故以卖方策略为主，料标的短期偏强震荡，且认沽期权最大持仓量为5100具有较强支撑，我们推荐卖出行权价5000的1809认沽期权合约，赚取当前较高的时间价值。 ★风险提示 天气风险、汇率因素、政策面风险。 [Table_Analyser] 方慧玲 资深分析师（软商品） 从业资格号： F3039861 Tel: 8621-63325888-4100 Email: huiling.fang@orientfutures.com 王冬黎 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3032817 Tel: 8621-63325888-1590 Email: dongli.wang@orientfutures.com 周度报告-白糖期权 白糖期权-周度报告2018-6-25 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 白糖基本面分析 .................................................................................................................................................... 4 2、 隐含波动率分析 .................................................................................................................................................... 4 3、 成交持仓分析 ........................................................................................................................................................ 5 4、 投资建议 ............................................................................................................................................................... 9 5、 风险提示 ............................................................................................................................................................... 9 白糖期权-周度报告2018-6-25 3 期货研究报告 图表目录 图表1：CZCE白糖平值期权隐含波动率期限结构 ...................................................................................................................... 4 图表2：标的白糖期货历史波动率锥 ........................................................................................................................................... 5 图表3：白糖期权主力合约历史隐含波动率 ................................................................................................................................. 5 图表4：白糖期权成交持仓认沽认购比（P/C）........................................................................................................................... 6 图表5：白糖期权1809合约成交持仓分析 ................................................................................................................................... 6 图表6：白糖期权主力合成交持仓量跟踪 .................................................................................................................................... 7 白糖期权-周度报告2018-6-25 4 期货研究报告 1、 白糖基本面分析 国际方面，巴西中南部干旱问题正为市场关注，在巴西蔗龄偏高的情况下，若旱情持续发展，则可能引发产量的进一步缩减，目前已有机构下调巴西18/19榨季至2800万吨，同比下滑800万吨，后续需继续关注巴西天气情况；印度出口目前仍存在较大难度，17/18年度印度出口量可能低于市场预期，这为国际糖价提供支撑。不过巴西减产预期难改下榨季全球供应过剩格局，且雷亚尔仍面临着较大贬值压力，ICE原糖上方空间仍将受到制约，短期料低位震荡为主，后市需关注主产国天气及汇率的变化。 国内方面，上周国内现货价格小幅下调后持稳，主产区南宁南华站台价5530元/吨，厂仓报价5390-5470元/吨，成交一般；山东日照糖价大幅下滑至5800，与主产区价差缩小。受糖价走弱的影响，市场采购谨慎，6月销售总体预计弱于5月，夏季消费旺季需求未显现。5月泰国糖出口大增，其中精炼糖出口至台湾8.2万、缅甸4.4万，显示出中国仍面临着较大的走私糖压力。不过，中间商及销区库存薄弱，且期现基差仍处于高位；5月进口数据环比大幅下降，随着75万吨配额外进口许可大多已使用，接下来进口料有所减少；中糖协发布7月3日召开糖会的通知，从通知内容看可能会有偏多政策出台。受糖会影响，郑糖下周料震荡偏强，但上方空间仍将受限，支撑位5100-5150，阻力位5300-5350. 2、 隐含波动率分析 CZCE白糖期权波动率方面，主力合约平值期权合约隐含波动率为13.75%，本周隐含波动率较上周基本持平，从隐含波动率历史分位数方面看，当前白糖期权隐含波动率位于历史94分位数。白糖期货主力合约历史波动率方面，短期10日已实现历史波动率为14.96%，较上周增大，近1月历史波动率为12.17%，短期波动率已高于历史75分位数，中长期历史波动率亦有显著上行。本周期权隐含波动率维持高位，历史已实现波动率短期维持高位震荡。白糖期权成交量PCR本周基本不变，为0.796，持仓量PCR略有下行至0.255。 图表1：CZCE白糖平值期权隐含波动率期限结构 资料来源：wind，东证衍生品研究院