白糖期权周度报告：郑糖破位下跌，隐含波动率大幅拉升

农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 郑糖破位下跌，隐含波动率大幅拉升 [Table_Rank] 走势评级： 白糖：震荡 报告日期： 2018年6月11日 [Table_Summary] ★主要结论 郑糖上周破位下跌，一方面是农产品市场整体氛围偏弱；另一方面是，发改委对主产区的密集调研及中糖协的理事长工作（扩大）会议透露出推动食糖目标价格补贴管理政策出台实施的消息，令市场对下榨季可能实施目标价格管理政策的预期增强。国内5月销量虽有改善，但由于产量的增加，销售压力依然存在。不过，由于现货市场调整幅度远不及期货，现货较期货升水偏高，注册仓单继续流出，实盘压力较轻；且目前产区糖厂蔗款兑付率较高，以及对夏季消费旺季的期待，并不看好郑糖短期继续向下的空间，市场存在反弹的风险。操作上，不建议追空，暂短线交易为宜。 CZCE白糖期权波动率方面，主力合约平值期权合约隐含波动率为13.42%，本周隐含波动率较上周10.78%显著上行，从隐含波动率历史分位数方面看，当前白糖期权隐含波动率位于历史89分位数。白糖期货主力合约历史波动率方面，短期10日已实现历史波动率为13.58%，较上周7.17%继续大幅回升，近1月历史波动率为11.30%，前值为8.18%，短期波动率已高于历史75分位数，中长期历史波动率亦有显著上行。本周周五标的期货大幅回调，期权隐含波动率迅速抬升收于近90分位数的高位，历史已实现波动率也大幅回升。白糖期权成交量PCR本周大幅上升，从上周的0.33升至0.938，持仓量PCR基本持平，市场情绪较为悲观。期权交易方面，本周周五标的期货大幅回调，期权隐含波动率迅速抬升收于近90分位数的高位，成交量PCR本周大幅上升，市场情绪偏悲观，认沽期权时间价值较高且标的有望触底反弹，本周推荐卖出行权价为5100-5200的虚值认沽期权。 ★风险提示 天气风险、政策面风险。 [Table_Analyser] 方慧玲 资深分析师（软商品） 从业资格号： F3039861 Tel: 8621-63325888-4100 Email: huiling.fang@orientfutures.com 王冬黎 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3032817 Tel: 8621-63325888-1590 Email: dongli.wang@orientfutures.com 周度报告-白糖期权 白糖期权-周度报告2018-6-11 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 白糖基本面分析 .................................................................................................................................................... 4 2、 隐含波动率分析 .................................................................................................................................................... 4 3、 成交持仓分析 ........................................................................................................................................................ 6 4、 投资建议 ............................................................................................................................................................... 9 5、 风险提示 ............................................................................................................................................................... 9 白糖期权-周度报告2018-6-11 3 期货研究报告 图表目录 图表1：CZCE白糖平值期权隐含波动率期限结构 ...................................................................................................................... 5 图表2：标的白糖期货历史波动率锥 ........................................................................................................................................... 5 图表3：白糖期权主力合约历史隐含波动率 ................................................................................................................................. 6 图表4：白糖期权成交持仓认沽认购比（P/C）........................................................................................................................... 6 图表5：白糖期权1809合约成交持仓分析 ................................................................................................................................... 7 图表6：白糖期权主力合成交持仓量跟踪 .................................................................................................................................... 8 白糖期权-周度报告2018-6-11 4 期货研究报告 1、 白糖基本面分析 国际方面，受雷亚尔影响，ICE原糖上周波动剧烈。巴西卡车司机罢工结束，糖厂的生产和运输将恢复，罢工期间滞留田间的甘蔗也将晚些时候继续收割入榨，榨蔗速度将会回升。不过，巴西中南部持续干燥的天气仍令人担忧，若后期旱情迟迟得不到有效缓解，巴西产量预计将下调。印度近期批准了糖业救济方案，包括建立300万吨的缓冲库存，令印度糖出口压力有所减轻，且由于国内糖价仍远高于国际市场价格，印度启动出口计划仍困难重重。汇率方面，随着雷亚尔贬值逼近4的关键位臵，巴西央行加大了对市场的干预，雷亚尔大幅升值。但巴西央行强调“救市”暂时限于动用货币互换工具，“不会用汇率来决定货币政策”，市场预期央行不动用货币政策的干预效果可能有限，短暂的升值后仍可能再度贬值。目前来看，来自基本面的动力有限，国际糖价短期或将受到汇率因素影响波动加大，料维持低位震荡态势。 国内方面，郑糖上周破位下跌，主力1809自5500跌至5300以下，一方面是农产品市场整体氛围偏弱；另一方面是，发改委对主产区的密集调研及中糖协的理事长工作（扩大）会议透露出推动食糖目标价格补贴管理政策出台实施的消息，令市场对下榨季可能实施目标价格管理政策的预期增强，对价格影响利空。国内5月销量虽有改善，但由于产量的增加，销售压力依然存在，产销率低于去年同期，工业库存为近三个榨季以来最高。不过，由于现货市场调整幅度远不及期货，上周广西报价仅下调40元/吨，南宁站台基准价5630元/吨，现货较期货升水偏高，注册仓单继续流出，实盘压力较轻；且目前产区糖厂蔗款兑付率较高，以及对夏季消费旺季的期待，支持糖厂挺价意愿，因此并不看好郑糖短期向下的空间，市场存在反弹的风险。操作上，不建议追空，建议短线交易为宜。 2、 隐含波动率分析 CZCE白糖期权波动率方面，主力合约平值期权合约隐含波动率为13.42%，本周隐含波动率较上周10.78%显著上行，从隐含波动率历史分位数方面看，当前白糖期权隐含波动率位于历史89分位数。白糖期货主力合约历史波动率方面，短期10日已实现历史波动率为13.58%，较上周7.17%继续大幅回升，近1月历史波动率为11.30%，前值为8.18%，短期波动率已高于历史75分位数，中长期历史波动率亦有显著上行。本周周五标的期货大幅回调，期权隐含波动率迅速抬升收于近90分位数的高位，历史已实现波动率也大幅回升。白糖期权成交量PCR本周大幅上升，从上周的0.33升至0.938，持仓量PCR基本持平，市场情绪较为悲观。