白糖期权周度报告：郑糖料维持震荡格局，隐含波动率大幅拉升

农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 郑糖料维持震荡格局，隐含波动率大幅拉升 [Table_Rank] 走势评级： 白糖：震荡 报告日期： 2018年3月5日 [Table_Summary] ★主要结论 外盘近日在3月合约交割日附近剧烈波动，盘面仍维持着震荡格局。全球基本面仍偏空，印度、泰国生产势头好于预期，国际机构ISO、Kingsman等纷纷上调17/18榨季全球供应过剩预估，国际贸易流过剩压力有所加剧，外盘上方承压较重，持续上行的难度较大，后市关注印度出口政策变化。 国内主产区糖厂现货报价周下调40-50元/吨，成交情况平淡。在外盘大跌之际，广西现货集团报价也仅小幅下调报价20-30元/吨，但外盘收复跌幅后，集团报价却并未上调，显示糖厂虽不愿过分打压糖价，但销售压力仍然存在，仍是顺价走量策略为主。进入3月后随着广西收榨糖厂的逐步增多，销售压力或将有所减轻。中间商及终端库存薄弱，且进口许可未发、打私力度加大，郑糖下方空间预计有限，盘面料维持震荡格局，上方阻力位5850，下方支撑位5700；长期而言，维持处于熊市的观点，操作上，仍建议反弹沽空远月为主。关注即将公布的各主产区2月产销数据，2月广西销量预计同比下滑。 期权方面，1805合约平值期权合约隐含波动率为12.26%，较上周（11.07%）进一步上升，达到近期以来的高位。从历史隐含波动率分布数据上看，当前白糖期权隐含波动率位于历史73%分位数上，而上周为61%分位数。标的期货主力合约方面，近期盘面呈震荡格局，短期历史波动率位于75%分位数之上，中长期里历史波动率处于历史中值附近。外糖方面，ICE糖期权主力合约隐含波动率为21.72%，位于6%分位数上，处于历史较低水平，且近期呈直线下降之势。CZCE白糖期权波动率交易方面，建议择机进行波动率买方向卖方的转换。 ★风险提示 天气风险、政策面风险（进口许可发放量）。 [Table_Analyser] 方慧玲 资深分析师（软商品） 从业资格号： F3039861 Tel: 13524104937 Email: huiling.fang@orientfutures.com 王冬黎 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3032817 Tel: 8621-63325888-1590 Email: dongli.wang@orientfutures.com 周度报告-白糖期权 白糖期权-周度报告2018-3-5 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 白糖基本面分析 .................................................................................................................................................... 4 2、 隐含波动率分析 .................................................................................................................................................... 4 3、 成交持仓分析 ........................................................................................................................................................ 6 4、 投资建议 ............................................................................................................................................................... 8 5、 风险提示 ............................................................................................................................................................... 8 白糖期权-周度报告2018-3-5 3 期货研究报告 图表目录 图表1：CZCE白糖平值期权隐含波动率期限结构 ...................................................................................................................... 5 图表2：标的白糖期货历史波动率锥 ........................................................................................................................................... 5 图表3：白糖期权隐含波动率位臵（近2月合约） ...................................................................................................................... 5 图表4：白糖期权成交持仓认沽认购比（P/C） .......................................................................................................................... 6 图表5：白糖期权1805合约成交持仓分析 ................................................................................................................................... 6 图表6：白糖期权1805合成交持仓量跟踪（截至周五日盘收盘） ............................................................................................... 7 图表7：白糖期权策略追踪.......................................................................................................................................................... 8 白糖期权-周度报告2018-3-5 4 期货研究报告 1、 白糖基本面分析 外盘近日在3月合约交割日附近出现剧烈波动，盘面仍维持着震荡格局。全球基本面仍偏空，印度、泰国生产势头好于预期，尤其印度主产区产量有令人意外的增速，市场对2017/18年度印度糖产量预期上调近12%至2920万吨，这迫使印度正考虑取消糖出口关税来鼓励海外销售。国际机构ISO、Kingsman等纷纷上调17/18榨季全球供应过剩预估，国际贸易流过剩压力有所加剧，外盘上方承压较重，持续上行的难度较大。不过巴西糖醇转换均衡价远高于糖价，以及巴西13-13.5美分的生产成本目前仍对价格有着较强支撑作用，后市关注印度出口政策变化。 国内主产区糖厂现货报价周下调40-50元/吨，成交情况平淡。广西现货集团报价28日跟随隔夜外盘大跌仅小幅下调报价20-30元/吨，集团报价已基本跌破6000元/吨，其中南华报价5880-5970，但外盘收复跌幅后，集团报价却并未上调，显示糖厂仍是顺价走量策略，但也不愿过分打压糖价。进入3月后随着广西收榨糖厂的逐步增多，销售压力将有所减轻。中间商及终端库存薄弱，且进口许可未发、打私力度加大，郑糖下方空间预计有限，盘面料维持震荡格局，上方阻力位5850，下方支撑位5700；长期而言，维持处于熊市的观点，操作上，仍建议反弹沽空远月为主。关注即将公布的各主产区2月产销数据，2月广西销量预计同比下滑。 2、 隐含波动率分析 CZCE白糖期权1805合约平值期权合约隐含波动率为12.26%，较上周（11.07%）进一步上升，达到近期以来的高位。从历史隐含波动率分布数据上看，当前白糖期权隐含波动率位于历史73%分位数上，而上周为61%分位数。标的期货主力合约方面，近期盘面呈震荡格局，短期历史波动率位于75%分位数之上，中长期里历史波动率处于历史中值附近。外糖方面，ICE糖期权主力合约隐含波动率为21.72%，位于6%分位数上，处于历史较低水平，且近期呈直线下降之势。CZCE白糖期权波动率交易方面，建议择机进行波动率买方向卖方的转换。