白糖期权周度报告：郑糖料弱势震荡为主，隐含波动率大幅拉升

农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 郑糖料弱势震荡为主，隐含波动率大幅拉升 [Table_Rank] 走势评级： 白糖：震荡 报告日期： 2018年3月19日 [Table_Summary] ★主要结论 由于印度和泰国的超预期增产，全球供应过剩的忧虑仍笼罩着国际市场，印度政府或强制糖厂出口200-400万吨糖，再加上巴西、泰国套保进度偏慢，在印度出口政策兑现前，盘面弱势短期料还将维持。不过，鉴于目前糖价已跌至各主产国成本之下，且3月后，北半球压榨高峰已过，4月将进入新榨季的巴西预期减产，故外盘虽短期承压较重，但也不宜过分悲观。 目前外盘折配额外进口成本仅5400左右，外盘的弱势仍将对国内形成拖累。不过国内现货市场有所改善，集团报价持稳为主，贸易商补库增多，糖厂销量提升，市场情绪有所缓和。3月中下旬糖厂收榨将增多，糖厂库存销售压力、兑付蔗款的压力或将逐步减轻，且主力资金移仓换月也将制约近月合约的下行，盘面跌势放缓，短期料弱势震荡为主，下方支撑位5600，上方阻力位5750，后市需继续关注现货销售情况。 期权方面，CZCE白糖1805合约看涨期权最大持仓量为行权价6100，看跌期权为5700，较上周变化不大，成交量PCR本周大幅震荡，收于0.62，持仓量PCR本周缓慢上升，收于0.51。期权策略方面，标的期货合约价格震荡下行，上周买入看跌期权策略盈利120点。期权隐含波动率本周降幅较大，位于34%分位数，低于NYBOT的44%分位数，当前标的盘盘面弱势震荡调整的情况下方向不明朗的情况下，短期波动率可能进一步下行。建议暂时观望待平值期权隐含波动率低于10%（历史25分位数），进行隐含波动率多头建仓，推荐标的无方向性信号的情况下以买入5500看跌与买入5800看涨为主的跨式策略；对于包含标的方向预判的方向性策略，亦推荐期权组合的vega为正，预计未来隐含波动率的上升将增加策略收益。 ★风险提示 天气风险、政策面风险。 [Table_Analyser] 方慧玲 资深分析师（软商品） 从业资格号： F3039861 Tel: 13524104937 Email: huiling.fang@orientfutures.com 王冬黎 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3032817 Tel: 8621-63325888-1590 Email: dongli.wang@orientfutures.com 周度报告-白糖期权 白糖期权-周度报告2018-3-19 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 白糖基本面分析 .................................................................................................................................................... 4 2、 隐含波动率分析 .................................................................................................................................................... 4 3、 成交持仓分析 ........................................................................................................................................................ 6 4、 投资建议 ............................................................................................................................................................... 8 5、 风险提示 ............................................................................................................................................................... 8 白糖期权-周度报告2018-3-19 3 期货研究报告 图表目录 图表1：CZCE白糖平值期权隐含波动率期限结构 ...................................................................................................................... 5 图表2：标的白糖期货历史波动率锥 ........................................................................................................................................... 5 图表3：白糖期权隐含波动率位臵（近2月合约） ...................................................................................................................... 5 图表4：白糖期权成交持仓认沽认购比（P/C） .......................................................................................................................... 6 图表5：白糖期权1805合约成交持仓分析 ................................................................................................................................... 6 图表6：白糖期权1805合成交持仓量跟踪（截至周五日盘收盘） ............................................................................................... 7 图表7：白糖期权策略追踪.......................................................................................................................................................... 8 白糖期权-周度报告2018-3-19 4 期货研究报告 1、 白糖基本面分析 由于印度和泰国的超预期增产，全球供应过剩的忧虑仍笼罩着国际市场。泰国本榨季糖产量预计达到创纪录的1200-1300万吨，印度政府或强制糖厂出口200-400万吨糖，国际市场贸易流过剩压力仍较大，再加上巴西、泰国套保进度偏慢，在印度出口政策兑现前，盘面弱势短期料还将维持。不过，鉴于目前糖价已跌至各主产国成本之下，且3月后，北半球压榨高峰已过，进入4月巴西将开榨，巴西生产将逐渐成为市场焦点， 在乙醇生产效益远高于糖的情况下，糖厂料最大化用甘蔗生产乙醇，市场普遍预期巴西新榨季将减产500万吨左右，市场利多题材将逐渐增加，故外盘虽短期承压较重，但也不宜过分悲观。 目前外盘折配额外进口成本仅5400左右，外盘的弱势仍将对国内形成拖累。不过国内现货市场有所改善，集团报价持稳为主，贸易商补库增多，糖厂销量提升，市场情绪有所缓和。3月中下旬糖厂收榨将增多，糖厂库存销售压力、兑付蔗款的压力或将逐步减轻，且主力资金移仓换月也将制约近月合约的下行，盘面跌势放缓，短期料弱势震荡为主，下方支撑位5600，上方阻力位5750，后市需继续关注现货销售情况。 2、 隐含波动率分析 CZCE白糖期权波动率方面，1805合约平值期权合约隐含波动率为10.26%，较上周（12.17%）有显著下降。从隐含波动率分布上看，当前白糖期权隐含波动率位于历史34%分位数上，而上周为72%分位数，下降幅度非常大。标的期货主力合约方面，近期盘面呈震荡格局，短期10日已实现历史波动率位于25%分位数，近1月历史波动率仍高于75%分位数。外糖方面，NYBOT糖期权主力合约隐含波动率为25.63%，位于44%分位数上，较上周51%分位数略有下降。