白糖期权周度报告：郑糖底部震荡为主，隐含波动率有所回升

农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 郑糖底部震荡为主，隐含波动率有所回升 [Table_Rank] 走势评级： 白糖：震荡 报告日期： 2018年2月25日 [Table_Summary] ★主要结论 国内糖市春节后将进入消费淡季，来自需求面的推动力仍将不足，且巨大内外价差下，外盘弱势也将对国内市场形成一定的拖累，郑糖上方空间受限。不过，中国1月进口处于地量水平，同比锐减93%，进口配额仍未发放。4月底糖会将召开，政策调控方面存在不确定性。进入3月后糖厂收榨数量将逐渐增多，压榨高峰将逐渐过去，资金面压力或有所减轻，郑糖短期难有大跌，盘面料震荡为主。但长期而言，内外糖仍处于熊市之中。 期权策略方面，当前白糖期权隐含波动率较上周有所提高，我们上周判断白糖期权隐含波动率将触底回升，目前隐含波动率提高到历史中位数附近，本周我们仍建议维持期权买方布局，继续持有看跌期权多头头寸。 ★风险提示 天气风险、政策面风险（进口许可发放量）。 [Table_Analyser] 方慧玲 资深分析师（软商品） 从业资格号： F3039861 Tel: 13524104937 Email: huiling.fang@orientfutures.com 王冬黎 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3032817 Tel: 8621-63325888-1590 Email: dongli.wang@orientfutures.com 周度报告-白糖期权 白糖期权-周度报告2018-2-25 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 白糖基本面分析 .................................................................................................................................................... 4 2、 隐含波动率分析 .................................................................................................................................................... 4 3、 成交持仓分析 ........................................................................................................................................................ 6 4、 投资建议 ............................................................................................................................................................... 8 5、 风险提示 ............................................................................................................................................................... 8 白糖期权-周度报告2018-2-25 3 期货研究报告 图表目录 图表1：CZCE白糖平值期权隐含波动率期限结构 ...................................................................................................................... 5 图表2：标的白糖期货历史波动率锥 ........................................................................................................................................... 5 图表3：白糖期权隐含波动率位臵（近2月合约） ...................................................................................................................... 5 图表4：白糖期权成交持仓认沽认购比（P/C） .......................................................................................................................... 6 图表5：白糖期权1805合约成交持仓分析 ................................................................................................................................... 6 图表6：白糖期权1805合成交持仓量跟踪（截至周五日盘收盘） ............................................................................................... 7 图表7：白糖期权策略追踪.......................................................................................................................................................... 8 白糖期权-周度报告2018-2-25 4 期货研究报告 1、 白糖基本面分析 ICE原糖维持弱势震荡态势，目前北半球主产国印度、泰国压榨生产形势较好，产糖量均同比大增，本榨季印度、泰国产量或能分别达到2700万吨和1200万吨高水平，市场面临着全球贸易流过剩的压力，外盘上方承压较重。 国内糖市春节后将进入消费淡季，来自需求面的推动力仍将不足，且巨大内外价差下，外盘弱势也将对国内市场形成一定的拖累，郑糖上方空间受限。不过，据海关公布，中国1月食糖进口仅3万吨，同比下降92.7%。1月进口处于地量水平，进口配额仍未发放。4月底糖会将召开，政策调控方面存在不确定性。进入3月后糖厂收榨数量将逐渐增多，压榨高峰将逐渐过去，资金面压力或有所减轻，郑糖短期难有大跌，盘面料震荡为主，上方阻力位5850。但长期而言，内外糖仍处于熊市之中。操作上，建议暂短线交易，中长线关注反弹逢高沽空远月合约的机会。 2、 隐含波动率分析 周五（2018年2月23日）CZCE白糖期权1805合约平值期权合约隐含波动率为11.07%，较上周（9.58%）有明显上升，本周隐含波动率有显著提升，达到一个月以来的高位，其中1805合约隐含波动率的提升尤为明显（图表1）。CZCE白糖期权标的主力合约日均1个月窗口历史波动率显著下降，低于25%分位数（图表2）。从历史上白糖期权主力合约隐含波动率分布数据上看，当前白糖期权隐含波动率位于中位数附近（图表3），较上周9%分位数有所提高，我们上周判断白糖期权隐含波动率将触底回升，目前隐含波动率提高到历史中位数附近，本周我们仍建议维持期权买方布局。 白糖期权-周度报告2018-2-25 5 期货研究报告 图表1：CZCE白糖平值期权隐含波动率期限结构 资料来源：wind，东证衍生品研究院 图表2：标的白糖期货历史波动率锥 资料来源：wind，东证衍生品研究院 图表3：白糖期权主力合约历史隐含波动率 资料来源：郑商所，东证衍生品研究院 白糖期权-周度报告2018-2-25 6