白糖期权周度报告：郑糖低位震荡，隐含波动率明显回落

农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 郑糖低位震荡，隐含波动率明显回落 [Table_Rank] 走势评级： 白糖：震荡 报告日期： 2018年6月4日 [Table_Summary] ★主要结论 巴西卡车司机罢工、干旱及印度考虑建立食糖缓冲库存等为市场提供短期利多，但全球严重供应过剩的格局未改，因生产商套保进度落后，13美分左右将面临生产商大量套保的压力，上方空间仍将受限。国内现货市场持稳，5月销量预期有所改善，广西部分地区集团蔗款兑付率较高，在一定程度上支持糖厂挺价的意愿，6月初将公布5月产销数据，需关注。国内基本已进入纯销售期，夏季消费旺季临近，而销区库存薄弱，对郑糖有一定的支撑作用，但来自基本面的动力仍有限，本年度整体供需处于脆弱的相对均衡状态，内外价差巨大，市场仍处于熊市周期中，郑糖反弹空间受限，短期料维持低位震荡，需关注后续外盘表现及现货需求情况。 CZCE白糖期权波动率方面，主力合约平值期权合约隐含波动率为10.78%，本周隐含波动率略有下降，从隐含波动率历史分位数方面看，当前白糖期权隐含波动率位于历史41分位数上。白糖期货主力合约历史波动率方面，短期10日已实现历史波动率为7.17%，较上周6.64%触底回升，近1月历史波动率为8.18%，短期波动率低于25分位数，中长期历史波动率依然位于历史最低位附近。当前期权隐含波动率已从高位显著回落，历史已实现波动率方面，1M历史波动率低于历史25分位数，标的期货历史波动率的10日有触底回升之势，但整体历史波动率水平仍远低于隐含波动率，我们认为白糖期权波动率仍有进一步下行的空间，料短期走势料震荡为主，推荐卖出行权价为5300与5700跨式策略。 ★风险提示 天气风险、政策面风险。 [Table_Analyser] 方慧玲 资深分析师（软商品） 从业资格号： F3039861 Tel: 8621-63325888-4100 Email: huiling.fang@orientfutures.com 王冬黎 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3032817 Tel: 8621-63325888-1590 Email: dongli.wang@orientfutures.com 周度报告-白糖期权 白糖期权-周度报告2018-6-4 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 白糖基本面分析 .................................................................................................................................................... 4 2、 隐含波动率分析 .................................................................................................................................................... 4 3、 成交持仓分析 ........................................................................................................................................................ 5 4、 投资建议 ............................................................................................................................................................... 8 5、 风险提示 ............................................................................................................................................................... 8 白糖期权-周度报告2018-6-4 3 期货研究报告 图表目录 图表1：CZCE白糖平值期权隐含波动率期限结构 ...................................................................................................................... 4 图表2：标的白糖期货历史波动率锥 ........................................................................................................................................... 5 图表3：白糖期权主力合约历史隐含波动率 ................................................................................................................................. 5 图表4：白糖期权成交持仓认沽认购比（P/C）........................................................................................................................... 6 图表5：白糖期权1809合约成交持仓分析 ................................................................................................................................... 6 图表6：白糖期权主力合成交持仓量跟踪 .................................................................................................................................... 7 白糖期权-周度报告2018-6-4 4 期货研究报告 1、 白糖基本面分析 巴西卡车司机罢工、干旱及印度考虑建立食糖缓冲库存等为市场提供短期利多，但全球严重供应过剩的格局未改，因生产商套保进度落后，13美分左右将面临生产商大量套保的压力，上方空间仍将受限。国内现货市场持稳，5月销量预期有所改善，广西部分地区集团蔗款兑付率较高，在一定程度上支持糖厂挺价的意愿，6月初将公布5月产销数据，需关注。国内已进入纯销售期，夏季消费旺季临近，而销区库存薄弱，这对郑糖有一定的支撑作用，但来自基本面的动力仍有限，本年度整体供需处于脆弱的相对均衡状态，内外价差巨大，市场仍处于熊市周期中，郑糖反弹空间受限，短期料维持低位震荡，需关注后续外盘表现及现货需求情况。 2、 隐含波动率分析 CZCE白糖期权波动率方面，主力合约平值期权合约隐含波动率为10.78%，本周隐含波动率略有下降，从隐含波动率历史分位数方面看，当前白糖期权隐含波动率位于历史41分位数上。白糖期货主力合约历史波动率方面，短期10日已实现历史波动率为7.17%，较上周6.64%触底回升，近1月历史波动率为8.18%，短期波动率低于25分位数，中长期历史波动率依然位于历史最低位附近。 当前期权隐含波动率已从高位显著回落，历史已实现波动率方面，1M历史波动率低于历史25分位数，标的期货历史波动率的10日有触底回升之势，但整体历史波动率水平仍远低于隐含波动率，我们认为白糖期权波动率仍有进一步下行的空间。 图表1：CZCE白糖平值期权隐含波动率期限结构 资料来源：wind，东证衍生品研究院 白糖期权-周度报告2018-6-4 5 期货研究报告 图表2：标的白糖期货历史波动率锥 资料来源：wind，东证衍生品研究院 图表3：白糖期权主力合约历史隐含波动率 资料来源：郑商所，东证衍生品研究院 3、 成交持仓量分析 白糖期权主力合约最大持仓量方面，看涨期权为行权价6000，看跌期权为5300，同上周保持一致。白糖期权成交量PCR本周大幅上升，从上周的0.218升至0.33，持仓量P