宏观期指月报：市场流动性保持平衡，期指高位整理

观点要点：  2017年GDP经济稳定在6.9%的高位，从需求来看，出口贡献转正，消费贡献持平，投资贡献下降。12月制造业PMI与全年均值基本持平，制造业总体走势平稳。1月制造业PMI小幅回落至51.3%，大、中、小型企业PMI均有所下滑，但大、中型企业PMI仍保持扩张区间。12月工业增加值增速加快0.1%至6.2%，制造业保持扩张。整体来看，12月房地产投资与基建均持续回落，制造业上涨对固定资产投资形成一定支撑。近来，PPP融资监管趋严，对基建或形成压制，地产投资短期企稳，预计18年初固定资产投资仍面临下行风险。中长期来看，广义财政持续扩容，加上PSL助力政策性银行，对基建形成有力支撑，18年整体经济或呈现前低后高的格局。  12月PPI与CPI剪刀差持续缩窄，仍处于高位。12月PPI同比上涨4.9%，涨幅较上月回落0.9%，环比上涨0.8%，涨幅较上个月扩大0.3%。12月CPI同比上涨1.8%，环比上涨0.3%。18年以来，国际油价、煤价上涨，钢价大跌，加上高基数效应，预计2018年初 PPI同比增速或趋势性回落。春节因素提振食品价格，料CPI温和回升，剪刀差持续缩窄。  严监管高质量发展将是未来几年主要的政策基调。1月25日，央行全面实施对惠普金融定向降准，短期资金面较为宽松，央行未开展公开市场操作。中长期来看，预计市场流动性仍保持中性。  2018年1月以来，全球股市迎近20年最强连涨，A股持续走强，连升六周。月末全球股市收跌，A股下挫。 IH、IC比价1月大幅上升，月内创下新高，一度突破0.5，月末小幅回落但仍位于高点。操作方面，近日期指高位震荡，建议期指IF02多单减仓，4200点可试多，沪深300指数关注20日均线争夺。 2018年1月 宏观策略 研发中心 董彬婕 研究员，期货执业证书编号F3021841 dongbj@dxqh.net 市场流动性保持平衡， 期指高位整理 宏观期指月报 期货研究报告 研发中心 请务必阅读免责声明 3 正文目录 一、经济基本面〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 4 1、制造业保持扩张〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 4 2、料CPI温和回升，PPI趋势性回落，剪刀差持续缩窄〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 7 3、市场流动性保持平衡，严监管高质量发展为主基调〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 8 二、期指高位回调，短期保持高位震荡〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 10 附：相关数据及事件公布时间表〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 11 研发中心 请务必阅读免责声明 4 市场流动性保持平衡， 期指高位整理 2017年经济基本面保持平稳，出口正贡献，投资贡献下滑。固定资产投资回落，制造业为主要支撑。IF、IH月内走强，持仓量上升。IH、IC比价月内创新高，一度突破0.5。短期流动性较为宽松，中长期资金面仍保持中性。当前期指高位回调，短期保持高位震荡，建议期指IF02多单减仓，4200点可试多，沪深300指数关注20日均线争夺。 一、经济基本面 1、制造业保持扩张 2017年GDP经济稳定在6.9%的高位，从需求来看，出口贡献转正，消费贡献持平，投资贡献下降。中国12月官方制造业PMI为51.6%，虽较前值回落0.2%，但连续17个月高于荣枯线。从分类指数看，生产指数和新订单指数均高于临界值，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界值。其中，12月新出口订单较前月出现明显回升，但仍处于扩张区间；产成品库存较前期回落，说明内外需均表现较为强劲。从企业规模来看，大型企业PMI为53%，较前值上升0.1%，保持扩张区间；中型企业PMI为50.4%，较11月回落0.1%，但仍高于临界值；小型企业PMI48.7%，环比回落1.1%，持续低于临界点。整体来看，虽然小型企业出现明显回落，但大、中型企业保持扩张，且12月制造业PMI与全年均值基本持平，制造业总体走势平稳。1月制造业PMI小幅回落至51.3%，大、中、小型企业PMI均有所下滑，但大、中型企业PMI仍保持扩张区间。 从生产法来看，12月工业增加值增速加快0.1%至6.2%，制造业保持扩张。从支出法来看，三驾马车12月表现不一。1-12月固定资产投资增速为7.2%，与1-11月持平。其中1-12月民间固定资产投资提高0.3%至6.0%。分项中，制造业累计同比增速为4.8%，较前值提高了0.7%；基建累计同比增速回落至13.86%；房地产累计同比增速回落0.5%至7%，值得关注的是1-12月土地购臵面积同比增长15.8%，增速较1-11月下滑0.5%，但仍保持在高位。新开工面积同比增长止跌企稳，增速提高0.1%至7%，由此可见，仅管房地产销售面积仍在持续下滑，但短期房地产投资有回稳的迹象。中长期来看，在金融去杠杆和强监管的背景下，居民购房意愿受到限制，预计18年房地产销售整体可能不及17年，加上前期房地产销售持续下滑的传导效应，料地产投资没有新亮点。 研发中心 请务必阅读免责声明 5 12月社会消费品零售同比增速从10.2%回落至9.4%，其中全国网上零售额同比增长降至32.2%，实物商品网上零售额增长28%，其占社会消费品零售总额比重持续增加至15%。由此可见，网上零售是2017年社会消费品零售的主力支撑。2017年地产销售和汽车销售下滑，占比较大的相关性消费受到拖累，全年整体呈现回落趋势。12月贸易顺差大增，以人民币计价12月出口同比增长7.4%，略高于预期；进口同比增长0.9%，远逊于预期值11.8%。据海关统计，2017年中国货物贸易进出口总值为27.79万亿元，较16年增长14.2%，进口同比增长18.7%，出口同比增长10.8%。中国12月外贸出口先导指数为41.1，环比下降0.7。数据表明，2018年一季度出口或承压，贸易仍面临许多不确定因素。 总结来看，12月房地产投资与基建均持续回落，制造业上涨对固定资产投资形成一定支撑。近来，PPP融资监管趋严，对基建或形成压制，地产投资短期企稳，预计18年初固定资产投资仍面临下行风险。中长期来看，广义财政持续扩容，加上PSL助力政策性银行，对基建形成有力支撑，18年整体经济或呈现前低后高的格局。 图表 1：12月工业增加值微幅回升 图表 2：1月大、中、小型企业PMI均小幅回落 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源： Wind，东兴期货研发中心 0510152014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-12工业增加值:当月同比354045505540455055602016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-01大型企业中型企业小型企业PMI（右） 研发中心 请务必阅读免责声明 6 图表 3：7月新出口订单出现明显回落 图表 4：7月产成品库存持续下滑 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源： Wind，东兴期货研发中心 图表 5：12月房地产与基建持续下降，制造业回升 图表 6：房地产土地购臵面积高位小幅回落 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 图表 7：实物商品网上零售额占比持续增加 图表 8：12月进口大幅回落，贸易顺差扩大 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 40455055602016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-01PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单-50510152040414243444546474849502014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-01产成品-原材料（右）PMI:产成品库存PMI:原材料库存-505101520253035402011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-12制造业房地产基建-40-200204060802011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-12土地购臵面积新开工面积商品房销售面积0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0005101520253035404550实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重:累计值（右）网上商品和服务零售额:累计同比-800-600-400-2000200400600800-100-60-2020601002013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-12贸易差额（右）出口金额:当