金融期货策略日报：不确定因素当前，多看少动

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 联系人： 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 何颖菲 021-60812983 heyingfei@citicsf.com 近期相关报告： 【中信期货金融】期指静待外盘风险释放，期债关注降准后资金面表现——日报 2018-4-25 【中信期货金融】股市等待风险释放，债市短期关注资金面变化——日报 2018-4-24 【中信期货金融】股指难见上行契机，国债短期相对乐观——周报 2018-4-23 中信期货研究|金融期货策略日报 2018-04-26 不确定因素当前，多看少动 策略跟踪 观点：昨日，资金面在降准首日并未明显好转。一方面，降准资金投放仍需时间。另一方面，央行在公开市场大额逆回购到期的情况下并未进行对冲，也透露出央行引导货币政策稳健中性预期的意向。同时，考虑内外环境不确定因素较多，内部资管新规或将近期发布，外部隔夜美债收益率突破3%心理关口后继续上涨。预计市场情绪也将受到一定影响。因此，短期金融期货方面建议投资者回避，多看少动，待不确定因素进一步明朗化之后再做打算。 风险因子：1）一季报业绩不及预期；2）中美贸易摩擦升级；3）离岸市场资金面承压；4）流动性预期转向；5）监管政策超预期落地；6）美债收益率继续强势上行；7）债市多头交易拥挤引发行情反转。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2/13 一、行情观点： 品种 观点 展望 流动性 观点：降准效应尾盘显现，资金面或维持平衡 （1）4月25日起央行对银行实施定向降准置换MLF； （2）央行公开市场昨日暂停逆回购，到期1500亿。 逻辑：昨起央行对银行实施定向降准置换MLF，因此央行并未进行公开市场操作对冲1500亿到期资金。不过，从昨日资金利率变动来看，由于昨日3点之后降准释放资金才到位，因而早盘资金面依旧紧张，且直至尾盘才出现放松迹象。对于周四流动性变化，尽管将有2500亿逆回购到期且临近月末，但是鉴于降准效应或仍有利好，因此我们预计资金面或将维持平衡状态。 — 期指 观点：外围偏弱，节前观望 （1）沪股通资金净流入10.68亿元；深股通资金净流入4.07亿元，外资净流入有所放缓； （2）10年美债收益率破3%，权益市场偏好回落； （3）Hibor3月利率升至1.52%，离岸市场资金面承压； （4）资管新规或于近期出台； （5）IF、IH、IC当月合约基差分别收于-10.7点、4.22点、-46.42点，相较上一交易日变化-2.6、-1.93、-2.43点； （6）IF、IH、IC跨期价差（当月-次月）分别收于15、11.6、45.6点，相较上一交易日变化-3.8、-0.8、1.2点； （7）IF、IH、IC总持仓分别变化-739、-851、131手。 逻辑：受10年美债收益率突破3%关口影响，全球市场偏好下行，国内三大指数中，IH合约偏弱，IF/IC相对抗跌，与恒指关联性最高的上证50指数表现承压。与此同时，创业板逆势飘红，医药、通讯、计算机领涨，金融、地产弱势倒逼资金流向题材及概念。量能方面，两市全天成交约4200亿元，整体缩量。本轮10年美债利率走高与2月有两点不同，一是2月A股估值偏高，而目前行业估值整体合理，申万一级行业中只有5个子行业动态PE高于2016年1月底，二是本轮市场受贸易摩擦影响，已累积了一定跌幅，因而无论是影响力度还是时间均应低于2月。鉴于美股在五一长假期间可能扩大跌幅，我们倾向节前多看少动，等待负面因素消化后的布局机会，合约仍是建议关注IC。 操作建议：观望，IC多单寻机建仓 风险因子：1）一季报业绩不及预期；2）中美贸易摩擦升级；3）离岸市场资金面承压；4）10年美债收益率破3%。 震荡 期债 观点：债市情绪或有波动，短期暂且回避 （1）央行公开市场净回笼1500亿，降准资金释放缓慢并未对资金面形成明显提振，国债逆回购利率维持高位。 （2）美债收益率破3%后继续上行。 （3）媒体消息称资管新规或将于近期发布。 （4）成交持仓1日变动：T当季成交量（+1187），持仓量（-170）；TF当季成交量（+1937）、持仓量（+387）。 （5）基差1日变动： T当季基差（+0.7021）、TF当季基差（+0.1141）； （6）期期价差1日变动：T当季-次季价差（+0.005）、TF当季-次季价差（+0.015）；震荡 中信期货研究|策略日报（金融期货） 3/13 TF当季*1.8-T当季跨品种价差（-0.193）。 逻辑：昨日债市再度调整，国债期货震荡收跌，现券收益率小幅上行。当前来看，市场情绪或将出现一定波动。其一，降准资金投放缓慢，降准首日资金面紧势并未明显缓解。而考虑今日仍将有2500亿逆回购资金到期，参考昨日央行并未进行公开市场对冲操作来看，也透露出央行并不希望市场出现在对货币政策过于乐观的预期下大力加杠杆的行为。因此，短期资金面对债市的支持或将有限。其二，媒体消息称资管新规或将于近期发布，监管政策落地之前机构行为料将更为谨慎。其三，美债收益率突破3%的心理关口之后继续上行，尽管在当前跨境资本流动并未转向，汇率预期相对稳定的情况下，中美长端利差的压缩对国内债市的压力并不急迫，且近期出现了汇率端调整来修复利差压缩的迹象。但在资金面及政策面的干扰下，市场情绪或转为谨慎，仍需警惕美债收益率的持续上行诱发市场调整的风险。因此，短期建议投资者暂且回避，谨慎观望。待资金面、政策面及外围市场进一步明朗之后再做打算。 操作建议：观望 风险因子：1）流动性预期转向；2）监管政策超预期落地；3）美债收益率继续强势上行；4）多头交易拥挤引发行情反转。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 4/13 二、当周经济日历 图1: 当周经济日历 日期 区域 指标 公布值 预期值 前值 2018/4/23 欧元区 欧元区4月制造业PMI初值 56 56.1 56.6 2018/4/23 美国 美国4月Markit制造业PMI初值 56.5 55.2 55.6 2018/4/24 美国 美国3月新屋销售(万户) 69.4 63 61.8 2018/4/26 中国 中国3月Swift人民币在全球支付中占比 1.56% 2018/4/26 美国 美国3月耐用品订单环比初值 1.40% 3.00% 2018/4/27 中国 中国3月规模以上工业企业利润同比 10.80% 2018/4/27 美国 美国一季度实际GDP年化季环比初值 2.00% 2.90% 2018/4/27 美国 美国一季度个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值 1.20% 4.00% 2018/4/27 美国 美国4月密歇根大学消费者信心指数终值 98 97.8 数据来源：公开资料 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪： 1. 中国央行：昨日净回笼1500亿元。中国央行昨日不进行公开市场操作，今日逆回购到期1500亿。此外中国央行今起对银行实施定向降准，置换MLF。 2. 国务院决定再推出7项减税措施 支持创业创新和小微企业发展等。 3.上交所发布《服务绿色发展 推进绿色金融愿景与行动计划（2018-2020年）》。将加快推进建立资本市场绿色金融相关标准，稳步创新和开发相关绿色金融产品，逐步培育和壮大绿色投资者群体，拓宽绿色产业直接融资渠道，力争将本所建设成为在绿色金融领域世界领先的证券交易所。 4.证监会住建部开展REITs试点 监管层已经建立受理、审核和备案的绿色通道。 5.工信部总工程师、新闻发言人陈因：我国集成电路产业在芯片设计、制造能力和人才队伍方面还存在着差距，需要进一步加快发展。中国的电子产业信息市场广阔，我们将坚持走创新发展和开放合作的道路，加快推动核心技术的突破，加强国际间产业的合作，我们有信心与世界各国一道，为人类发展谋福祉、共进步。 6.农发行四期债中标利率分化，需求一般。农发行1年期增发债中标收益率3.5987%，全场倍数2.17，边际倍数13.46；5年期中标收益率4.2843%，全场倍数2.09，边际倍数1.17。7年期增发债中标收益率4.4687%，全场倍数2.36，边际倍数1.25；10年期中标收益率4.5429%，全场倍数2.55，边际倍数32.88。中债农发行债到期收益率数据显示，1年、5年、7年、10年期农发债最新到期收益率分别为3.6894%、4.3271%、4.4572%、4.5319%。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 5/13 7. 财政部两期国债招标利率低于中债估值，需求一般。财政部1年期国债中标收益率2.9437%，边际利率3.0214%，全场倍数1.97，边际倍数1.78；10年期国债中标收益率3.5509%，边际利率3.5834%，全场倍数2.09，边际倍数1.26。中债国债到期收益率数据显示，1年、10年期国债最新到期收益率分别为3.0152%、3.5855%。 8. 中国外管局：4月末合格境外机构投资者（QFII） 获批额度为994.59亿美元，上月末为993.59亿美元。4月末人民币合格境外机构投资者（RQFII）获批额度为6,148.52亿元人民币，上月末为6,153.62亿元。中国外管局：4月末合格境内机构投资者(QDII) 获批额度为983.33亿美元（上月末为899.93亿美元）。 9.《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规）落地在即。按照接近央行人士的说法，资管新规或将于4月底、5月初正式发布。 10. 媒体称，中国据悉开展全国范围内的银行业风险督查。 中信期货研究|策略日报（金融期货）