金融期货策略周报（股指）：利率因子占据主导，年前多看少动

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 姜沁 021-60812986 jiangqin@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（股指）策略周 报——市场波动率收窄，维持观望 2016-12-19 中信期货研究|金融期货策略周报（股指） 2016-12-25 利率因子占据主导，年前多看少动 策略摘要 基本逻辑：配置降温，静待春季行情：上周期指延续弱势震荡，沪指在半年线附近止住颓势，但市场交投转冷限制反弹力度，年前期指维持区间震荡的概率较大。指数钝化的原因有两点，首先险资监管收紧，增量资金入市预期不足，资金面趋紧抑制市场偏好；其次指数下方受技术面支撑，同时混改推进一定程度带动情绪回暖，继续向下的空间也不大。因此我们认为市场进入震荡期，建议投资者多看少动。中期而言，我们维持一季度向上的判断。盈利改善决定股市有向上的基础，而节奏取决于流动性与配置之间的博弈。配置方面，债市、楼市转熊，资金有望向股市转移；流动性方面整体趋紧，换汇、节前资金压力令流动性在明年2月之前难得到实质性改善。因此春节之前维持守势，把握结构性机会为主，而年后大概率展开春季行情，高分红、改革、通胀可能是引发行情的催化剂。 本周展望：上周市场热点相对凌乱，混改、军工板块相对强势，赚钱效应趋弱。资金面转弱是诱发本轮行情调整的主因，险资、游资配置先后受到监管层抑制，期间表外纳入MPA考核、萝卜章事件进一步加剧了市场恐慌，叠加人民币贬值以及限售解禁高峰，权益市场配置降温。上周开始央行加大资金投放力度，情绪方面略有改善，但鉴于存量环境并不支持指数整体上移，近期沪指大概率在3100-3200附近游走，短期休养生息，关注3100点附近支撑。 策略建议：观望。 重要监测点： 1. 股市成交额和期指成交量变化； 2. 汇率变化及资金流出情况；流动性和公开市场操作情况； 3. 国企改革进程和经济数据； 4. 去产能进展以及房地产去库存进展； 5. 美联储议息会议； 6. 避险情绪和资金配置变动； 策略风险点： 1. 国内流动性大幅收紧，资金利率飙升； 2. 全球市场避险情绪升温，美联储加息； 3. 国企改革等政策面推进受阻； 4. 信用违约风险上升 ； 5. 监管收紧。 中信期货研究|策略周报（股指） 2016年12月25日 2/16 一、逻辑梳理：配置降温，静待春季行情 上周期指延续弱势震荡，沪指在半年线附近止住颓势，但市场交投转冷限制反弹力度，年前期指维持区间震荡的概率较大。指数钝化的原因有两点，首先险资监管收紧，增量资金入市预期不足，资金面趋紧抑制市场偏好；其次指数下方受技术面支撑，同时混改推进一定程度带动情绪回暖，继续向下的空间也不大。因此我们认为市场进入震荡期，建议投资者多看少动。 中期而言，我们维持一季度向上的判断。盈利改善决定股市有向上的基础，而节奏取决于流动性与配置之间的博弈。配置方面，债市、楼市转熊，资金有望向股市转移；流动性方面整体趋紧，换汇、节前资金压力令流动性在明年2月之前难得到实质性改善。因此春节之前维持守势，把握结构性机会为主，而年后大概率展开春季行情，高分红、改革、通胀可能是引发行情的催化剂。 二、本周展望：利率因子占据主导，年前多看少动 上周市场热点相对凌乱，混改、军工板块相对强势，赚钱效应趋弱。资金面转弱是诱发本轮行情调整的主因，险资、游资配置先后受到监管层抑制，期间表外纳入MPA考核、萝卜章事件进一步加剧了市场恐慌，叠加人民币贬值以及限售解禁高峰，权益市场配置降温。上周开始央行加大资金投放力度，情绪方面略有改善，但鉴于存量环境并不支持指数整体上移，近期沪指大概率在3100-3200附近游走，短期休养生息，关注3100点附近支撑。 图 1： 本周重点关注 数据来源：Wind 中信期货研究部 日期时间重要性内容2016/12/279:30★★★工业企业利润2017/01/019:00★★官方制造业PMI2017/01/019:00★★官方非制造业PMI 中信期货研究|策略周报（股指） 2016年12月25日 3/16 三、基本面跟踪： 1．混改推进，国改概念有望成为市场主线 上周以东方航空为代表的混改概念较为强势，12月一系列信号加快了改革预期，首先中央经济工作会议部署在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域推进混改，政策面有所支撑，其次电网混改启动，配电端有望吸引民资参与，此外21日中石油会议审议通过《集团公司市场化改革指导意见》、《集团公司混合所有制改革指导意见》，标志油气混改进入攻坚期。 混改概念由于其覆盖范围广，对企业盈利影响大的特点备受市场关注，那么混改是否有潜力替代险资举牌成为市场新的风口？首先从影响路径来看，目前有两种模式，一是以东方航空为代表，与携程合作打通产业链上下游，二是以中国联通为代表，引入阿里系，通过增加基站缩小与电信网络质量上的差距，二者对提升企业效率无疑有巨大的作用。其次从制度层面考虑，目前主推的行业大多集中在垄断行业，这些行业资金雄厚，但公司治理层面的问题限制了企业进一步突破，而引入民资一定程度上改善公司治理结构。最后从对于股市的影响来看，国企改革除去2015年8至9月外大部分时间偏向概念炒作属性。主要原因在于有政策支撑，但难看到政策落地。然而2017年国改大概率进入攻坚期，同时一些实例如东方航空可以看到改革的实际进展，这对其他行业未来政策的落地有一定借鉴意义。从这一角度来看，改革炒作的逻辑发生微妙变化，从之前炒作并购预期，提高证券化率转向对实际业绩的提升，实质性的盈利预期使得混改概念炒作可以维持更长的时间。 2. 年末流动性是否继续对市场造成冲击？ 另一个我们较为关注的问题在于流动性的边际影响是否趋弱。一方面萝卜章事件落地，二是央行近期调控力度加大，流动性边际改善。然而从不同期限的利率变化角度来看，以12月1日为基期，无论是银质押还是Shibor利率，1月期利率上行幅度最大，显示资金并非只对当前流动性隐患有所担忧，而是反映对中期资金收紧的忧虑。一方面，1月开启新的换购额度，人民币贬值压力加大，这将限制货币政策的腾挪空间，另一方面，明年1季度债市到期规模较大，意味着潜在的集中违约可能。因此至少在明年1月之前，流动性隐患限制了趋势上行的可能。 中信期货研究|策略周报（股指） 2016年12月25日 4/16 四、流动性跟踪： 1.央行动态 上周央行通过公开市场、MLF操作净投放资金8140亿元，本周依然面临8450亿元逆回购到期。债市去杠杆下，债券违约事件频发以及资金面偏紧令债市出现恐慌性抛售，央行被迫增大资金投放力度防范潜在的流动性风险。另一方面监管收紧的大方向未变，明年一季度表外理财纳入MPA考核，房地产提出抑制泡沫，去杠杆依然是未来政策的主题，这一背景下，流动性隐患将成为2017年股市的重要掣肘。 图 2： Shibor利率、人民币 1.81.92.02.12.22.32.42.52.6201 6/0 7/1 3201 6/0 7/2 7201 6/0 8/1 0201 6/0 8/2 4201 6/0 9/0 7201 6/0 9/2 1201 6/1 0/0 5201 6/1 0/1 9201 6/1 1/0 2201 6/1 1/1 6201 6/1 1/3 0201 6/1 2/1 4SHIBOR隔夜SHIBOR1周70758085909510010566.26.46.66.877.2201 5/1 2/0 4201 6/0 1/0 4201 6/0 2/0 4201 6/0 3/0 4201 6/0 4/0 4201 6/0 5/0 4201 6/0 6/0 4201 6/0 7/0 4201 6/0 8/0 4201 6/0 9/0 4201 6/1 0/0 4201 6/1 1/0 4201 6/1 2/0 4中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币美元兑人民币(CNH):即期汇率定盘价美元指数 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.资金面 上周融资融券余额维持在9500万元附近，杠杆资金入市放缓，这进一步确认当前存量资金博弈的环境。基金方面，上周整体整体增仓，显示机构对于权益类市场仍有信心。资金面整体中性，并无大的亮点。 中信期货研究|策略周报（股指） 2016年12月25日 5/16 图 3： 融资融券市场、深港通 200 0220 0240 0260 0280 0300 0320 0340 0360 0380 0400 0300 0400 0500 0600 0700 0800 0900 0100 00110 00120 00130 00201 5/1 2/1 8201 6/0 1/1 8201 6/0 2/1 8201 6/0 3/1 8201 6/0 4/1 8201 6/0 5/1 8201 6/0 6/1 8201 6/0 7/1 8201 6/0 8/1 8201 6/0 9/1 8201 6/1 0/1 8201 6/1 1/1 8201 6/1 2/1 8融资融券余额沪深300指数-右 -50-40-30-20-10010200102030405060201 6/0 9/2 0201 6/0 9/2 7201 6/1 0/0 4201 6/1 0/1 1201 6/1 0/1 8201 6/1 0/2 5201 6/1 1/0 1201 6/1 1/0 8201 6/1 1/1 5201 6/1 1/2 2201 6/1 1/2 9201 6/1 2/0 6201 6/1 2/1 3201 6/1 2/2 0沪股通:成交净买入额（右轴）沪股通:当日买入成交金额沪股通:当日卖出成交金额 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 4： 基金市场 数据来源：Wind 中信期货研究部 五、市场回顾： 1.延续跌势，基差走势相对平稳：上周各指数延续跌势，期货市场相对更弱。其中IF、IC、IH主力合约分别下跌1.97%、1.63%、1.76%。基差方面，IF、IC、IH主力合约分别贴水30.6、72.2、15.48点。 图 5： IF股指期货市场一周表现 IF周收盘价前周收盘价涨跌涨跌幅期现价差持仓量近月合约3277.003342.80-65.80-1.97%-30.6028103下月合约3257.603313.60-56.00-1.69%-50.00499下季合约3238.403269.20-30.80-0.94%-69.209514隔季合约3190.203217.20-27.00-0.84%-117.401691沪深3003307.603346.03-38.43