金融期货策略周报：期指震荡上行 期债多看少动

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 6/15/2015 金融期货策略周报20150615 期指震荡上行 期债多看少动 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 经济增长较弱，政策宽松预期不变。周末证监会两度对两融业务以及场外配资发声，对市场杠杠资金入市造成一定干扰，但中长期来看有利于保护投资者权益、控制市场风险，对股市是积极的影响。未来两融还有较大空间，海外资金也将蓄势待发，这些都将成为推动股指继续走强的主要力量。本周重点关注新股对资金面的影响，预计股指延续震荡上行概率大。操作上建议多单继续持有，逢低做多，谨慎追涨。 国债期货 基本面仍没有较大好转，政策和资金仍比较松，我们认为长端收益率下行应仍是中长期趋势。不过，地方债依旧是悬在债市上方的大石，抑制着投资者情绪，缓解地方债压力关键要看央行是否继续放松。技术上，TF仍较弱势，或再度考验前期支撑低点；操作上，空头持仓可顺势而为，多头应慎重，保持足够的耐心，少做多看。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@futures.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@futures.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@futures.gf.com.cn 陈振宇：020-85598371 chenzhenyu@futures.gf.com.cn； IF近期走势 3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002015-04-172015-05-042015-05-182015-06-01 TF近期走势 93.0094.0095.0096.0097.0098.0099.002015-04-172015-05-042015-05-182015-06-01 模拟账户收益情况 Page 2 of 6 http://www.gfqh.cn 6/15/2015 周度报告 宏观分析 宏观经济方面，上周公布的一系列经济数据显示出5月经济有小幅增长，经济再现弱势企稳信号。生产面上，工业增加值同比增速由前值5.9%回升至6.1%，但回升基础仍不稳固。六大发电集团耗煤量的高频数据显示，发电量进入6月以来同比增速有所放缓。生产面回暖程度较为有限，结合企稳基础并不稳固的基本面，生产面上企稳回升趋势还需时间确认。投资方面，受益于宽松的货币政策与友好的房地产调控政策，房地产需求出现明显回暖。5月单月商品房销售面积同比增长15.0%，商品房销售额同比增长24.3%，增幅分别较上月扩大8.0个百分点和11.0个百分点。而30个大中城市的高频商品房销售数据呈现出更为显著的回升速度。销售改善开始逐渐向投资端传导，5月地产投资同比增速回升1.9个百分点至2.4%。而土地购置面积和新开工面积在5月同比下跌26.3%和12.8%，跌幅分别较上月收窄7.4个百分点和2.1个百分点。地产投资企稳和稳增长政策不断加码推动制造业需求改善，制造业投资同样出现小幅企稳，5月同比增速提高1.4个百分点至10.4%。而受限于地方融资体制改革和资金来源的限制，基础设施投资在5月出现小幅放缓，同比增速下降1个百分点至15.1%，未来基建投资随着地方政府债务置换扩容以及企业债发行限制放松将有望回升。稳增长政策带动需求改善，推动投资有所企稳，但基础仍不稳固，需要宽松政策继续保驾护航。 流动性方面，考虑到年中季节性因素的影响，近期银行间流动性不如前期份降准、降息后宽松，上周短期资金价格均出现小幅反弹，但整体仍维持在较低水平。本周资金面将面临较大考验，一方面财政部发布了第二批1万亿地方债，另一方面以国泰君安为首的25只新股又要挑战新股冻结资金的记录，预计央行或继续采取宽松货币政策来缓解资金面紧张的格局。 政策方面，上周三国务院推出消费金融公司试点扩大至全国、促进跨境电商快速发展等多种措施，以刺激国内消费和进出口贸易的发展。同时发改委再度批复机场、铁路等七大项目，投资规模超1200亿元。可见稳增长政策仍在持续不断的推进。 投资逻辑与观点 股指期货 上周股指延续继续攀升的态势，上证指数站稳5000点整数关口，但指数上行节奏明显放缓，成交量也逐渐萎缩，显示市场多空分歧较大。 本周影响股指的因素主要有： 首先，上周五证监会就修订《证券公司融资融券业务管理办法》公开征求意见。本次修订的《管理办法》明确指出，为满足投资者长期投资需求，允许证券公司对融资融券合约进行展期，且展期次数由证券公司根据市场情况、担保物情况以及客户信用状况，自主确定。这对中长线投资者来说，无需担忧合约到期后需要平仓再建仓，大大减少了投资者的交易成本，对市场影响偏乐观。 其次，上周六证监会再度发声《禁止证券公司为场外配资活动提供便利》，各证券公司不得通过网上证券交易接口为任何机构和个人开展场外 Page 3 of 6 http://www.gfqh.cn 6/15/2015 周度报告 配资活动、非法证券业务提供便利。并提出五大方面要求，对违规券商将采取行政监管措施。尽管管理层严格查处场外配资行为，对市场杠杠资金造成一定干扰，但我们认为管理层最主要的目标仍然是保护投资者权益、控制市场风险，对股市中长期来看是积极的影响。从市场增量资金来看，两融还有较大空间，海外资金也将蓄势待发，这些都将成为推动股指继续走强的主要力量。 最后，本周将迎来年内第八批新股，发行家数创去年IPO重启以来的最高水平，冻结资金规模或超6万亿。考虑到新股以及年中季节性因素影响，预计本周资金面将面临较大压力。 总的来看，我们对股指仍然维持看涨的判断，周末证监会对两融业务以及场外配资的发文，对市场影响偏乐观。本周重点关注新股对资金面的影响，预计股指震荡上行概率大。 国债期货 上周，5月经济数据出炉，整体显示基本面仍较低迷，下行压力依旧存在。工业增加值虽然小幅回升至6.1%，但依旧处于较低的位置；1-5月投资累计增速仅为11.4%，基建增速出现下滑，制造业和地产增速微升。由于资金到位情况依旧较为不足，如果没有财政政策和货币政策的支撑，基建恐难出现好转；而地产开工面积依旧同比二位数的负增长，地产投资仍较为担忧。而从社融数据看，5月新增量同比少增1387亿元，贷款虽高于预期，但同比仍少增281亿，实体经济需求仍较弱；从通胀角度看，5月CPI下跌至1.2%，其中食品价格同比下降，猪肉的涨幅也不及预期，出现回落；PPI同比仍为-4.6%，在部分工业品价格涨幅上升下，出现了一定底部企稳的征兆，未来仍需进一步观察。整体看，我们认为经济基本面仍对债市收益率有支撑。 地方债依旧是抑制利率债的一块大石。上周，财政部宣布增加了第二批地方政府债，额度为1万亿，这也使得债市情绪依旧不高。地方债确实对国债收益率形成了一定的冲击，尤其是公开发行的地方债，收益率基本等同于国债，而非公开发行的地方债收益率则有一定上行，整体上，地方债定价仍偏低。从其挤出效应看，对金融债的影响较小，但是对国债的影响较大，未来随着第一批的继续发行和第二批的逐渐开展，如果央行没有一定的措施，国债的吸引力或越来越弱。 从上述分析看，当前的基本面不支持债市收益率继续飙升，但是供给压力或短期内仍有较大影响，缓解供给压力关键是要看央行。如果央行继续在六月进行降准，将释放大量低成本资金，有利于银行降低其负债成本，从而提升对国债的需求；如果央行没有较好的宽松政策，债市当前的压力仍不容忽视。就我们的观点看，央行在当前基本面下，降准仍有较大的概率。 投资策略 股指期货 经济增长较弱，政策宽松预期不变。周末证监会两度对两融业务以及场外配资发声，对市场杠杠资金入市造成一定干扰，但中长期来看有利于保护投资者权益、控制市场风险，对股市是积极的影响。未来两融还有较 Page 4 of 6 http://www.gfqh.cn 6/15/2015 周度报告 大空间，海外资金也将蓄势待发，这些都将成为推动股指继续走强的主要力量。本周重点关注新股对资金面的影响，预计股指延续震荡上行概率大。操作上建议多单继续持有，逢低做多，谨慎追涨。 国债期货 基本面仍没有较大好转，政策和资金仍比较松，我们认为长端收益率下行应仍是中长期趋势。不过，地方债依旧是悬在债市上方的大石，抑制着投资者情绪，缓解地方债压力关键要看央行是否继续放松。技术上，TF仍较弱势，或再度考验前期支撑低点；操作上，空头持仓可顺势而为，多头应慎重，保持足够的耐心，少做多看。 主要图表 2015/6/8至2015/6/12金融期货合约收盘收盘涨跌幅成交△成交持仓△持仓IF15065361.62.51%7,720,938-1,154,29987,408-50,764IF15075370.02.47%334,086102,01830,40416,516IF15095352.81.90%369,690-72,40031,472-1,065IF15125368.41.71%25,197-7,6604,678481小计8,449,911-1,132,341153,962-34,832TF150697.1000.42%1,195-2,1050-1,609TF150996.000-0.70%42,653-17,43123,577-185TF151297.970-0.52%3,531-2,9126,429161小计47,379-22,44830,006-1,633T150994.620-0.71%15,795-7,80821,143-1,441T151295.160-0.75%1,1482951,339396T160395.585-0.21%15-13483小计16,958-7,52622,530-1,0425年期国债期货股指期货一周行情数据（成交-手；持仓-手）表1 金融期货市场主要表现10年期国债期货来源：Wind资讯 图1 股指期货近期走势和成交 图2 5年期国债期货近期走势和成交 3,000.03,500.04,000.04,500.05,000.05,500.06,000.00500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0002015-03-162015-04-072015-04-282015-05-202015-06-10IF成交量 93.094.095.096.097.098.099.005,00010,00015,00020,00025,00030,0002015-03-162015-04-072015-04-282015-05-202015-06-10TF成交量 数据来源：wind资讯 图3 股指期货基差走势 图4 股指期货与ETF走势比较 Page 5 of 6 http://www.gfqh.cn 6/15/2015 周度报告 -150-100-50050100150200250300350当月基差次月基差当季基差下季基差 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002.002.503.003.504.004.505.00嘉实沪深300ETF华泰柏瑞沪深300ET FHS300股指 数据来源：win