金融期货策略日报：资金面依旧平稳，股债两市多看少动

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 联系人： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 张菁 021-60812987 zhangjing@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货日报——流动性回归平稳，雄安概念带动市场偏好回升 2017-04-06 中信期货金融期货日报——经济基本面利好频出，资金面扰动有望结束 2017-04-05 中信期货金融期货日报——场内外资金利率继续分化，节前股债继续调整 2017-03-31 中信期货研究|金融期货策略日报 2017-04-07 资金面依旧平稳，股债两市多看少动 策略跟踪 观点：央行公开市场操作连续第九日缺席，短期市场资金利率略有走高，但整体流动性无碍。不过，考虑到美联储暗示年内开始缩表，央行连续暂停流动性投放，未来资金紧平衡仍是大趋势。具体到金融市场来看，股市方面，雄安概念仍是风口，但沪指面临重要阻力；债市方面，市场分歧依然较大，短期难以走出明确趋势。因此，建议投资者以防范风险为主、多看少动。期指维持多头思路，但暂不急于调仓，期债继续维持观望。 品种 建议 合约 进场日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标点位 股指期货 IF 多单入场 IF1703 01/04& 01/17 3285&3250 附近 - - - IF 多单移仓 IF1706 02/10 价差55附近 IF 多单续持 IF1706 02/13 3345 - - - IF 多单部分 止盈 IF1706 3/3 3350 3320 3700 3550 IH 观望 - - - - - - IC 观望 - - - - - - 国债期货 TF 观望 - - - - - - T 观望 - - - - - - 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年4月7日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 流动性 观点：流动性整体平稳，警惕美联储缩表倾向影响 （1）央行连续第九日暂停公开市场操作，逆回购到期100亿。 逻辑：昨日央行延续暂停公开市场操作。从资金利率表现来看，尽管Shibor隔夜及短端银质押有所走高，但考虑到适逢周四，因此流动性整体依旧相对平稳。但内外部环境方面，仍需警惕市场资金利率波动。其中，考虑到近期美联储官员纷纷表态倾向缩表，且最新会议纪要也表示今年晚些时候进行缩表，那么缩表预期带来的美债利率走升或也会对国内资金面产生相应压力。 — —— 期指 观点：雄安概念开始分化，静待市场演绎 （1）3月PMI延续强势； （2）雄安概念带动基建、地产、环保等概念炒作； （3）监管层收紧定增，加强公募基金流动性管理。 逻辑：相较5日，权益类市场有所降温，沪指重新来到3280点，并再度挑战3300点关口。雄安概念依然是近期风口，同时消费类板块午后表现不俗，行业轮动是否已启仍需观察。鉴于港股乏力以及沪指面临重要阻力，短期市场分歧仍然较大，操作上建议多单续持，暂不急于调仓。 趋势向上 多单续持 期债 观点：公开市场操作连续暂停，国债期货多看少动 （1）央行连续第九日暂停公开市场操作，资金面整体维持相对平稳。 （2）美联储3月议息会议纪要显示计划2017年下半年开始针对前面几轮QE缩表。 逻辑：昨日央行仍然保持公开市场零操作的态度，银行间短期资金利率略有走高，但整体流动性无碍。不过，在去杠杆、防风险的背景下，结合美联储3月议息会议纪要显示今年下半年将开启缩表进程来看，央行近期连续暂停公开市场操作也反映出未来偏紧的货币政策基调。因此，我们仍然维持对未来流动性不可过于乐观的观点。而从近期期债市场维持震荡来看，市场态度仍偏谨慎，短期市场分歧仍在。建议投资者近期继续维持多看少动的思路，并持续关注监管、债市违约及流动性风险。 震荡 空仓观望 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年4月7日 3/12 二、每日一评 “魏桥事件”对铝企影响点评【铝企整体负债水平较高，信用风险冲击表现在地域上而非行业上】 近期，受到做空机构Emerson Analyt ics沽空报告影响，魏桥集团紧急向中国有色金属工业协会求援，同时有色金属协会就此事向工信部递交了相关建议函。鉴于此次受到沽空狙击的魏桥集团下属上市公司中国宏桥为中国最大的铝企业之一，那么此次事件会对铝行业以及相关铝企业资金债务方面产生什么影响呢？ 在对所有A股及H股上市的铝企业毛利率及负债数据进行分析后，考虑到在有色金属下行周期中，近几年整体行业毛利率不断下降；同时，行业内领先铝企业负债也处于行业内较高水平。但从企业债角度来看，考虑到此次信用风险更多冲击表现在山东区域性信用风险上升而非铝行业上。因此，在“魏桥事件”爆发后，铝业企业债并未受到明显冲击。但需要注意的是，考虑到4月作为信用债还本付息高峰，若此事持续发酵，且叠加央行整体去杠杆背景，铝企业或仍需警惕4月融资状况。 图1: 重点铝企上市公司负债率对比 图2: 重点铝企上市公司毛利率对比 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 三、当周经济日历 图3: 当周经济日历 当地时间 国家 事件 实际值 预测值 上期值 2017/4/5 美国 3月ADP就业人数变动 26.3 18 29.8 2017/4/5 美国 3月Ma rkit服务业PMI终值 52.8 -- 52.9 2017/4/5 美国 3月ISM非制造业指数 55.2 57 57.6 2017/4/6 中国 3月财新服务业PMI 52.2 -- 52.6 2017/4/7 中国 3月外汇储备(亿人民币) -- 30150 30051 2017/4/7 美国 3月非农就业人口变动(万人) -- 17.4 23.5 2017/4/7 美国 3月失业率 -- 4.7% 4.7% 数据来源：Wind 中信期货研究部 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016年中 负债率 1378.HK 中国宏桥 000612.SZ 焦作万方 000807.SZ 云铝股份 000933.SZ *ST神火 600219.SH 南山铝业 600595.SH 中孚实业 2600.HK 中国铝业 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016年中 毛利率Net Margin 1378.HK 中国宏桥 000612.SZ 焦作万方 000807.SZ 云铝股份 000933.SZ *ST神火 600219.SH 南山铝业 600595.SH 中孚实业 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年4月7日 4/12 四、重要信息资讯跟踪： 1. 中国央行：央行连续第九天暂停公开市场操作，昨日有100亿元逆回购到期。 2. 中国3月财新服务业PMI 52.2，跌至6个月低位，前值52.6。中国3月财新综合PMI 52.1，前值52.6。 3. 国家金融与发展实验室副主任张晓晶称，2016年实体部门杠杆率为227%，比上年的228%略降一个百分点。不过居民部门加杠杆迅速，仅2016年杠杆率就上升了近5个百分点。就规模而言，居民部门债务比上年增加了6万多亿。 4. 住建部：去库存任务重的城市要减少以至暂停住宅用地供应，坚决防止出现区域性总价、土地或楼面单价新高等情况。 5. 美国总统特朗普：基建计划中的方案可能是公共或私营领域的。本来今年晚些时候预期出台的基建计划，可能会加速。可能将基建计划列入医保或税改议程中。将在两周内就戴维斯-佩根法案做出声明，这一法案规定联邦共生建设项目中雇工和技工最低工资标准。 6. 欧洲央行3月8-9日会议纪要：委员们认为3月删去利率下行偏向为时过早。委员们认为仍需要非常宽松的货币政策。委员们同意维持前瞻指引不变。委员们认为，若改变前瞻指引，可能导致市场利率不恰当地转为上行和金融条件收紧。欧洲央行认为未来若经济复苏持续推进，且通胀率朝目标靠拢，则有必要讨论政策正常化的问题。委员们认为经济条件和风险平衡已显著改善。部分委员认为基本前景展望过于乐观了。委员们认为薪资增长是核心通胀率前景的关键。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年4月7日 5/12 五、期货市场监测 1.国内流动性观察 图4: Shibor利率水平 图5: 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 1.522.533.544.55201 6/0 6/1 5201 6/0 6/2 9201 6/0 7/1 3201 6/0 7/2 7201 6/0 8/1 0201 6/0 8/2 4201 6/0 9/0 7201 6/0 9/2 1201 6/1 0/0 5201 6/1 0/1 9201 6/1 1/0 2201 6/1 1/1 6201 6/1 1/3 0201 6/1 2/1 4201 6/1 2/2 8201 7/0 1/1 1201 7/0 1/2 5201 7/0 2/0 8201 7/0 2/2 2201 7/0 3/0 8201 7/0 3/2 2201 7/0 4/0 5Shibor利率水平隔夜1W2W1M3M6M9M1Y -120-100-80-60-40-200ON CNH Hibo r1W CNH Hibo r2W CNH Hibo r1M CNH Hibo r2M CNH Hibo r3M CNH Hibo r6M CNH Hibo r1Y CNH Hibor离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌5日涨跌1日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图6: 央行逆回购操作（日度） 图7: 人民币汇率变化 0200400600800100 0120 0201 7/0 3/0 4201 7/0 3/0 6201 7/0 3/0 8201 7/0 3/1 0201 7/0 3/1 2201 7/0 3/1 4201 7/0 3/1 6201 7/0 3/1 8201 7/0 3/2 0201 7/0 3/2 2201 7/0 3/2 4201 7/0 3/2 6201 7/0 3/2 8201 7/0 3/3 0201 7/0 4/0 1201 7/0 4/0 3201 7/0 4/0 5投放量到期量 6.8866.8886.8906.8926.8946.8966.8