银行间市场资金紧张点评：降准或缓和资金紧张局面，美债收益率攀升制约短期下行空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 降准或缓和资金紧张局面，美债收益率攀升制约短期下行空间 银行间市场资金紧张点评 [Table_Summary] 报告摘要 事件： 4月17号，央行公布降准，但是17号之后银行间市场却出现了流动性紧张的局面，如何解释这一现象呢？ 投资要点： 降准尚未实施，流动性自15号后本就紧张。 虽说4月17号央行公布了降准政策，但是正式实施却是25号，因此公布降准并不表示商业银行可以立即从央行将准备金提取出来。这段时间的流动性紧张与降准并无关系，银行间市场的资金紧张有其自身的逻辑。事实上，货币市场流动性紧张从4月15号便开始了，截至23日R007已经上升了202BP,SHIBOR 7天也上升了10BP。而且短期限的隔夜与7天的品种严重供应短缺，23日的隔夜资金报价甚至达到18%。 缴税期流动性收紧，商业银行配债行为加剧资金短缺。 那么15号以后的这一周流动性为何如此紧张呢？我们知道4月份是缴税的大月，根据往常经验预计缴纳税收4000-6000亿，而缴税期为16号至20号，此时降准还未落地，银行间的流动性紧张不足为奇。但是问题是20号之后的23号，也就是本周一流动性还是出奇的紧张，这就不仅仅是缴税能解释的。 一种可能的解释是降准政策公布改变了市场对于债市的预期，投资者普遍较为乐观。商业银行出现了争相配债的行为，这一点可以从债券成交在降准政策公布之后大幅提升得到证明。在本来就紧张的银行间市场，商业银行并不愿意将资金融出。由于大家预期到不久之后也就是在25号新增4000亿流动性，市场对超短期资金的需求特别大，商业银行也不情愿将短期资金融出。 降准即将实施，月末资金需求也增加，资金紧张局面或边际缓和。 那么未来流动性紧张的局面会缓和吗？一方面，25号市场新增4000亿流动性，这会大幅改善当前资金紧缺的局面；另一方面，月末出于考核要求，商业银行对流动性的需求也会增大，资金的供给与需求都在增加，银行间流动性大概率边际缓和。有一点需要注意到，央行[Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《 可 转 债 周 报2018年第3期（2018.4.16-4.22）》--2018/04/23 《 利 率 债 周 报2018年第5期（2018.4.16.-4.22）》--2018/04/23 《央行降准点评》--2018/04/17 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-61376547 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2018-04-24 债券点评 债券研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券点评报告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 23号在公开市场上并未有净投放，仅仅是完全对冲巨量逆回购到期，也表明了央行的态度是并不想释放过多的流动性。 美债收益率上升，中美息差收窄或制约我国利率短期下行空间。 2017年四季度以来美国收益率大幅上升，目前已触及3%的重要关口。而我国国债收益率在2018年一季度明显下行，中美利差明显收缩。 历史上，中美利差的收缩往往对应着人民币兑美元的贬值压力增加。降准政策公布之后，人民币改变兑美元的强势，有所贬值。如果中美利差继续收缩，人民币兑美元汇率可能会承受更大的贬值压力。从这个角度，我们或许能够推算出这一轮我国国债收益率下行的底。我们统计了近五年中美利差的波动区间为0.5%-2.0%，而当前中美利差为0.62%，说明当前中美利差已经处于非常窄的时期，短期内国债收益率下行空间或许比较有限。 风险提示： 美国国债收益率继续攀升。 债券点评报告 P3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 北京销售 张小永 18511833248 zhangxiaoyong@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 广深销售副总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 广深销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 广深销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 债券点评报告 P4 利率债周报2018年第1期（2018.3.12-3.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 广深销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 广深销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 广深销售 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。