白糖期权周度报告：郑糖反弹动力有限，隐含波动率明显回落

农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 郑糖反弹动力有限，隐含波动率明显回落 [Table_Rank] 走势评级： 白糖：震荡 报告日期： 2018年5月28日 [Table_Summary] ★主要结论 印度考虑建立食糖缓冲库存，若果真实施，将减少印糖出口的压力，目前印度糖出口难度仍较大；巴西卡车司机罢工，政府可能降低柴油PIS/Cofins税，乙醇的消费及收益或受到一定影响，乙醇相对糖的生产优势将有一定程度的削弱，但影响预计有限，形势料难扭转，产糖用蔗比例预计还是会维持偏低水平，且卡车司机罢工致使巴西港口糖库存“接近零水平”，为短期国际市场带来一定的利多影响。巴西产区干旱的天气正引发市场关注，尽管干燥天气有利于目前的压榨，但巴西甘蔗蔗龄老化严重，干旱可能令当季甘蔗最终产量减少，雷亚尔近期走强也为外盘提供支撑。印度、泰国已进入压榨尾声，国际市场基本面预期有所改善，但价格持续上行将面临生产商大量套保的压力，上方13美分一线附近阻力较强。 国内现货稳中略涨，市场销售平平，部分销区成交有所改善。4月进口量略高于预期在47万吨，进口许可的发放令进口大增，5月22日起配额外进口关税将下调至90%，配额外进口成本在5100左右。国内基本已进入纯销售期，夏季消费旺季临近，对郑糖有一定的支撑作用，但熊市周期中，来自基本面的动力仍有限，随着基差的收窄，期价面临的阻力也在加大，短期走势料震荡为主，上方阻力位5650-5700。 CZCE白糖期权波动率方面，主力合约平值期权合约隐含波动率为11.51%，当前期权隐含波动率已从高位显著回落，但标的期货历史波动率的降幅更大，1M历史波动率低于历史25分位数，短期（10日）已实现波动率亦进一步降低，我们认为白糖期权波动率仍有进一步下行的空间。白糖期权主力合约最大持仓量方面，看涨期权为行权价6000，看跌期权为5300，同上周保持一致。白糖期权成交量PCR本周大幅下降，从上周的0.56升至0.218，持仓量PCR基本持平，收于0.387。料短期走势料震荡为主，推荐卖出行权价为5400与5800跨式策略。 ★风险提示 天气风险、政策面风险。 [Table_Analyser] 方慧玲 资深分析师（软商品） 从业资格号： F3039861 Tel: 8621-63325888-4100 Email: huiling.fang@orientfutures.com 王冬黎 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3032817 Tel: 8621-63325888-1590 Email: dongli.wang@orientfutures.com 周度报告-白糖期权 白糖期权-周度报告2018-5-28 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 白糖基本面分析 .................................................................................................................................................... 4 2、 隐含波动率分析 .................................................................................................................................................... 4 3、 成交持仓分析 ........................................................................................................................................................ 6 4、 投资建议 ............................................................................................................................................................... 8 5、 风险提示 ............................................................................................................................................................... 8 白糖期权-周度报告2018-5-28 3 期货研究报告 图表目录 图表1：CZCE白糖平值期权隐含波动率期限结构 ...................................................................................................................... 5 图表2：标的白糖期货历史波动率锥 ........................................................................................................................................... 5 图表3：白糖期权主力合约历史隐含波动率 ................................................................................................................................. 5 图表4：白糖期权成交持仓认沽认购比（P/C）........................................................................................................................... 6 图表5：白糖期权1809合约成交持仓分析 ................................................................................................................................... 6 图表6：白糖期权主力合成交持仓量跟踪 .................................................................................................................................... 7 白糖期权-周度报告2018-5-28 4 期货研究报告 1、 白糖基本面分析 国际方面，外糖呈现止跌企稳迹象，国际原油价格持续上涨提振乙醇市场，巴西乙醇生产收益明显好于糖，糖厂维持较高的生产乙醇用蔗比例，有消息称，巴西糖厂已经取消了多达50万吨的糖出口合同，因全球价格低迷且乙醇正变得愈加具有吸引力。泰国今年也已经额外分配30万吨原糖用于生产乙醇。此外，南巴西的旱情也引发市场关注，中南部产区长期降水不足给甘蔗田带来压力，今年甘蔗产量可能不及预期；印度出口仍难以启动。目前来看，外盘对供应过剩的利空已有较为充分的反映，基本面利多题材开始显现，尽管雷亚尔持续贬值令市场承压，但外糖仍出现艰难企稳，巴西雷亚尔已贬至3.7，逼近4左右的历史低位，上周巴西央行结束了持续本轮降息周期，维持基准利率为6.5%不变，巴西央行18日宣布，将增加供应外汇掉期合约来减少雷亚尔兑美元的波动。随着巴西央行调控力度的加大、基本面利多题材的显现，外糖短期或震荡偏强。 国内方面，主产区现货糖价上周略涨，其中南宁南华站台价报5660元/吨，周涨幅10元/吨，现货商反映销售情况一般，个别集团销售改善。随着国内气温的升高，部分销区城市成交有所好转，但大部分地区销量仍显清淡。国内已进入纯销售期，目前期货仓单量远低于前两年水平，主力合约较现货贴水较大也不利于后续仓单的生成，实盘压力不大，再加上夏季消费旺季临近，这都有利于郑糖的企稳，后市有望跟随外盘走出弱反弹行情，幅度上需关注现货需求及外盘表现，目标位暂定5650-5700。建议轻仓逢低买入。 2、 隐含波动率分析 CZCE白糖期权波动率方面，主力合约平值期权合约隐含波动率为11.51%，本周隐含波动率略有抬升，变化较小，从隐含波动率历史分位数方面看，当前白糖期权隐含波动率位于历史49分位数上，而上周为43分位数。白糖期货主力合约历史波动率方面，短期10日已实现历史波动率为6.64%，较上周显著下降，近1月历史波动率为8.06%，短期波动率低于25分位数，中长期历史波动率已降至历史最低位。 当前期权隐含波动率已从高位显著回落，但标的期货历史波动率的降幅更大，1M历史波动率低于历史25分位数，短期（10日）已实现波动率亦进一步降低，我们认为白糖期权波动率仍有进一步下行的空间。