东方零售美护 深度报告 朗姿股份双业焕新日就月将

一、核心要点

• 朗姿股份首次覆盖结论：医美为第一大业务，女装和婴童业务支撑盈利修复向上。
• 2026上半年医美收入占比超50%达51%，女装线上增速36.24%、占女装收入55%，婴童增速温和但结构改善。
• 公司于2014年布局婴童板块、2016年布局医美板块，2018-2025收入年复合增12%，2025营收60.03亿元；2026上半年收入32亿元，同比增12%。

二、分业务核心数据与逻辑

1. 医美板块：
   • 2026上半年营收16.19亿元、同比增15%，非手术占比90%。
   • 行业轻医美年复合增16%，上游供给扩容+下游监管趋严利好合规连锁。
   • 公司46家医美机构（含13家综合医院），毛利率59.5%、同比升4.77个百分点，医疗管理分部经营利润率升至10%。
2. 女装板块：
   • 2026上半年营收11.21亿元、同比增13%，线上增速36.24%，Less Than 25为线上核心。
   • 线上毛利率64.34%、同比升4.69个百分点，线下门店收缩放缓、收入降幅收窄至6%。
3. 婴童板块：
   • 核心市场在韩国，受益当地出生人口回升。
   • 2026上半年营收4.48亿元、同比增3%，毛利率64%、同比升1个百分点，线上增速超40%。
   • 产品与渠道优化推盈利改善。

三、盈利预测与估值

• 预计2026-2028年营收65.99、71.9、77.38亿元，增速10%、9%、7.6%；毛利率60.2%-61%，销售费用率40%-38%。
• 预计2026-2028年规模净利润3.34、4.64、5.6亿元；首次覆盖给予买入评级，当前股价有上涨空间。

四、风险提示

• 医美行业竞争加剧致获客成本、利润率承压。
• 消费需求不及预期影响各板块收入。
• 并购医美机构业绩不及预期致商誉减值。
• 权益投资公允价值变动影响报表利润。