汇丰前海证券：康师傅（00322.HK）：买入，对中长期盈利能力改善仍持乐观态度

核心观点

• 业绩超预期： 2026 年上半年，公司营收和净利润分别同比增长 1.1% 和 7.1%，扣除非经常性损益后，净利润同比增长 15.2%，超出预期，主要得益于毛利率的改善。
• 饮料业务增长强劲： 饮料业务收入同比增长 9.1%，主要受新口味和品类拓展的推动，包括低糖高纤能量冰红茶等新品，以及绿茶和无糖茶产品的促销活动。预计这一趋势将在 2026 年下半年持续。
• 方便面业务增长稳定： 方便面业务收入同比增长 2.0%，受益于行业稳定发展和竞争缓和。预计 2026 年下半年方便面业务收入将加速增长至 2.7%。
• 长期盈利能力提升空间： 预计 2026 年下半年混合毛利率将同比下降 1.1 个百分点至 34.1%，主要受 PET 成本上涨影响。但预计 2027 年第二季度起，中东地区冲突缓和将使 PET 成本对毛利率的影响逐步减弱。
• 盈利能力提升因素： 公司将通过数字化工具和激励机制改革，提升高毛利率产品占比；通过渠道费用支付改革，提高投资回报率并控制费用；以及进一步提升产能利用率。

关键数据

• 2026-2028 年收入预测： 分别下调 0.8%、1.9% 和 2.5% 至 80.177 亿元人民币、81.204 亿元人民币和 82.750 亿元人民币。
• 2026-2028 年毛利率预测： 分别上调 0.4 个百分点、0.6 个百分点和 0.5 个百分点至 35.0%、35.6% 和 36.1%。
• 2026-2028 年净利率预测： 分别上调 3.9%、5.2% 和 5.0% 至 4.582 亿元人民币、5.107 亿元人民币和 5.527 亿元人民币。
• 2026-2028 年净利润复合年均增长率 (CAGR)： 预计为 10%，低于 2017-2024 年 11% 的历史平均水平。
• 2027 年目标市盈率 (PE)： 使用 14 倍 2027 年预期市盈率，低于 2017-2024 年 15 倍的历史平均水平。
• 目标价： 上调至 14.80 港元，较之前 12.00 港元上调 29%。

研究结论

• 维持“买入”评级： 基于市盈率估值法，预计 2026-2028 年净利润 CAGR 为 10%，目标价为 14.80 港元，维持“买入”评级。
• 股价催化剂： PET 价格持续下降、高股息率、方便面市场份额回升以及消费品反通胀政策。
• 主要下行风险： 价格竞争、行业景气度下降以及原材料价格上涨。