每周经济观察第91期：基建高频继续改善

核心观点与关键数据

• 华创宏观WEI指数小幅上行：截至2026年10月4日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为1.06%，环比上升0.72%。8月9日以来，WEI指数下行主要受秦皇岛煤炭吞吐量、乘用车批零、石油沥青装置开工率、钢厂线材产量、汽车半钢胎开工率等拖累。
• 资产配置：股票相对债券仍具备配置性价比。股债夏普比率差低于历史中位数，但债股收益差处于历史低位。A股中，电子、计算机、通信、机械设备行业估值高于历史平均水平，银行、非银金融、家用电器、食品饮料行业估值处于历史最低分位。全球股指扩散指数为25.00%，长端利率扩散指数为88.89%，两者差值处于2006年以来94.2%的分位水平。A股ERP为5.92%，处于历史偏高分位。
• AI应用：OpenRouter平台Token调用量预计增长，但增速放缓，10月5日当周调用量预计约171.3T，较前一完整周增长3.3%。Token Price Index（TPI）为每百万Token 1.94美元，较前一周下降约9.1%。
• 厄尔尼诺跟踪：nino3.4指数持续高于2015、2023年同期，录得3.2。
• 需求：服务消费方面，地铁客运人数同比增速回落，国内航班执行数同比负增长。耐用品消费方面，乘用车零售降幅扩大。地产销售方面，商品房住宅成交面积同比改善。土地溢价率暂未更新，但9月为4.94%。
• 生产：基建高频继续改善，水泥发运率连续7周回升，螺纹钢主要钢厂开工率继续回升。行业开工率分化，全钢胎、半钢胎明显回落，PTA、唐山高炉小幅回调。反内卷跟踪方面，中央印发《关于发展新质生产力的意见》，明确“避免‘内卷式‘竞争”；市场监管总局明确将切实维护配送聚合平台服务市场公平竞争秩序。
• 贸易：受假期影响，主要高频普遍回落。二十大港口离港船舶载重吨增速回落，我国港口出境停靠次数同比边际改善。中国发往美国载货船舶数量同比回落。对东盟出口同比边际趋弱，对中东出口或边际改善，美国进口或边际回落。
• 物价：油价、金价、铜价均小幅上涨。国内大宗品价格上涨，南华综合指数上涨0.6%。动力煤价上涨，焦煤价格继续下跌，建筑建材系价格下跌，稀土价格持平。光伏组件价格持平，碳酸锂价格基本持平，存储价格继续上涨。农产品价格普跌，猪肉、鸡蛋价格下跌，牛肉、羊肉、蔬菜、水果价格跌幅在1-2%之间。波罗的海干散货指数下跌7.3%，CCFI指数上涨1.1%。二手房挂牌价一线下跌0.2%，全国基本持平。
• 利率债：安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，其中一般债务结存限额3000亿元，专项债务结存限额2500亿元。10月12日当周计划新增发行地方债371亿，其中一般债79亿，专项债292亿。截至10月9日，全年新增专项债已知发行3.59万亿，完成全年进度77.2%。特殊地方债发行计划更新：已公布10月12日当周特殊地方债计划297亿。国债周度净融资更新：已公布10月12日当周国债净融资-2435亿。政金债净融资更新：已公布10月12当周政金债净融资-505亿。新增政府债+政金债待发更新：截至10月9日已知数据，今年新增政府债+政金债还剩4.63万亿没发完。
• 资金：截至10月10日，DR001收于1.2812%，DR007收于1.3241%，R007收于1.3316%，较9月30日环比分别变化-7.99bps、-4.24bps、-4.79bps。本周净回笼资金10825亿，下周到期资金8020亿。1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.2147%、1.4069%、1.6849%，较9月30日环比分别变化-0.50bps、-0.21bps、+0.27bps。

研究结论

• 当前经济景气度有所改善，尤其基建领域高频数据持续改善，但部分消费和出行数据边际回落。
• 资产配置方面，股票相对债券仍具备配置性价比，但A股估值分化，ERP处于历史偏高分位。
• AI应用发展迅速，但Token调用量增速放缓，Token单位价格回落。
• 厄尔尼诺现象持续，可能对全球经济和金融市场产生影响。
• 财政政策方面，财政部安排使用地方政府债务结存限额，支持地方扩大有效投资。
• 资金面整体宽松，利率债发行和净融资情况需持续关注。