南华期货国产大豆2026年四季度展望——看涨情绪主导，强预期支撑盘面

研究报告总结

第一章观点概要

• 趋势预测：2026年三季度豆一现货价格中枢稳定在4460-4480元/吨，整体波动平缓。年初受上年大豆丰产影响价格处于低位，二季度因新季大豆减产预期升温，价格涨至4400元/吨附近。夏季厄尔尼诺气候扰动催生题材炒作，国产大豆市场呈现强预期、弱现实的博弈格局。期货盘面豆一主力合约整体震荡走强，价格重心上移，但豆一仓单维持历史高位，大量可交割货源积压在交割库，叠加下游需求疲弱，高仓单持续约束盘面上方空间。新粮上市前看涨情绪发酵，贸易商抢收积极，农户惜售心态凸显。短期情绪支撑盘面保有偏强韧性，但市场已积累较高情绪溢价，仓单端利空未出清，盘面冲高后存在回落调整风险，四季度行情或维持震荡反复格局。
• 价格区间展望：主力合约将维持在4800-5400元/吨的区间内震荡。
• 风险点：国产大豆拍卖节奏变化、农户惜售情绪变化、官方产量数据公布。

第二章行情回顾

• 第一阶段（7月初至8月初）：国内大豆市场横盘运行。供给端政策性储备投放，进口大豆集中到港，供给整体宽松；需求端传统消费淡季延续，终端消费乏力。
• 第二阶段（8月）：新季供应收缩预期增强。东北主产区极端天气引发市场对新季大豆单产的担忧，主产区种植面积减少，共同推高豆一期货盘面价格。国产大豆现货端表现平淡，中储粮持续投放陈豆压制盘面。
• 第三阶段（9月）：临近新豆上市，前期天气炒作热情退潮，豆一价格向下修复，但日内波动较大，多空双方对新季大豆减产预期存分歧。新豆部分上市期间农户惜售情绪严重，企业刚需补库困难推高盘面价格。

第三章核心关注要点

3.1 供应端关注要点

• 早熟大豆上市与陈粮库存：陈豆持续消耗，9月余粮见底但较往年偏多，多为高蛋白豆。新季大豆种植面积下降，夏季极端天气频发，大豆减产基本确定。持粮主体对豆价持看涨预期，惜售心态凸显。南方大豆上市推迟且质量不及去年，进一步减少对东北大豆的依赖，市场大豆供应量在9月份依然较多，供大于求、需求饱和现象凸显。
• 国产大豆拍卖成交情况较好：中储粮国产大豆轮换拍卖表现好于预期，主要得益于天气升水炒作下市场对新季大豆减产的预期升温。下游企业更倾向于承接低价国储豆，拍卖均价约为4500元/吨，较现货低200元/吨左右。9月份后市场购销情绪转变，贸易商参拍积极性降低，销区市场对陈豆持观望态度。
• 非转基因大豆进口小幅增长：国内非转基因大豆进口量小幅增长，主要来源国为贝宁、俄罗斯等地，难以对国内市场造成实质性冲击，但反映产业端对新季大豆减产的预期依然存在。
• 仓单数破新高：三季度豆一期货交割库注册仓单持续上行，合规可交割货源持续向交割库集中。产业端注册仓单的核心驱动来自期现套利窗口，远月相对近月价差足以覆盖相关成本。截至三季度末，豆一仓单存量突破6.5万吨，创历史新高，但下游现货终端需求偏弱，难以消化当前天量仓单压力。

3.2 需求端关注要点

• 国产大豆需求保持弱势，压榨量大约在360万吨，仅为进口大豆的三十分之一。食用需求部分保持稳定，但国内消费得不到提振，豆制品食用消费难以成为需求增长点。

第四章成本估值及供需展望

4.1 新季大豆种植成本收益

• 黑龙江大豆亩产约为350-400斤，亩均产值为800-960元，物化种植成本约为650-750元/亩。剔除补贴，大豆种植端收益疲软，不含补贴的净利仅为-100至100元/亩。受地租价格上涨影响，大豆整体种植成本较去年增加100-200元/亩，加剧农户成本压力。加入黑龙江生产者补贴后，大豆种植的综合净收益回升至300-400元/亩。政策补贴已成为支撑大豆种植收益的核心因素。
• 新季大豆虽面临种植成本上涨的底部支撑，但现货市场弱需求将明显制约开秤价，预计新季短期价格将在成本支撑下高开，在需求疲软的现实走弱。

4.2 供需展望

• 第三季度临近新季大豆上市，天气成为驱动盘面波动的核心变量。供给端，国内新季大豆种植面积约10180千公顷，同比下调79千公顷，黑龙江调减幅度最为突出。单产层面，虽8月中下旬产区天气扰动较多，但灾害仅局限于局部区域，对全省整体单产影响有限，预估新季大豆单产与去年基本持平。进口端，三季度大豆到港量偏高，月均进口量约15万吨，主要满足压榨需求。
• 需求端，国内大豆消费整体偏弱，下游企业普遍执行随采随用策略，主动累库意愿不强。南方市场购销氛围平淡，定价以质论价，持货商出货意愿持续提升。7月中小学放假，豆制品终端加工厂维持低开机水平，采购仅满足刚需周转。自8月下旬起，豆制品节前备货逐步开启，但终端加工企业仍以刚需补库为主，大批量备货心态偏谨慎。
• 9月后国产大豆现货价格呈现区域分化格局。湖北早熟新豆丰产上市，新增货源冲击使上市初期价格高开低走，但早熟豆总量有限，叠加黄淮产区大豆长势偏弱，价格随后止跌企稳；东北主产区因种植面积显著调减、产区旱涝分布不均、市场对新季单产分歧较大而走势偏强。在面积下降、供给弹性不足的背景下，盘面对天气变量高度敏感，9月中旬黑龙江北部霜冻一度提振盘面，但随着新季大豆上量增加，供应压力逐步替代天气题材，成为主导市场的主要影响因素，整体逻辑由天气升水转向新季上量后的供应压力。

研究结论

• 当前豆一已确立高期价、高仓单、弱现货、弱需求的结构。即便新季大豆后续减产证实，由于市场已长时间交易减产预期，在盘面价格上已充分反映，但新粮集中上市的供给压力仍存，天量仓单产业企业难以消化。一旦大豆减产不及预期，远月深度升水结构被打破，移仓递延的模式难以为继，大量仓单持有价值降低，注销仓单或进入交割进一步增加大豆供应压力。整体来看盘面价格上行空间较小，下跌风险较大。后续需持续关注新豆上量节奏、质量变化、黑龙江冷空气影响、储备拍卖节奏以及下游采购恢复情况。