纸浆期货四季度行情展望：产业情绪偏暖，盘面延续偏强

纸浆期货四季度行情展望 产业情绪偏暖，盘面延续偏强 作者：何济生 联系方式：020-88818066 投资咨询资格：Z0011558 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年10月8日 2 目录 01三季度行情回顾 02四季度供需探讨 03投资建议 一、三季度行情回顾 期货盘面回顾 纸浆盘面在2023年三季度行情在七八月时由于期货库存、仓单压力的持续累积，走势以宽幅震荡为主。进入九月份以后产业逐步认可今年需求偏强的现实，加之海外美金报价持续提价，市场情绪转暖，盘面顶着高升水持续拉升。 期货持续拉升，而俄针价格涨幅滞后于盘面和银星上涨力度。在基差表现上看，三季度的走弱明显。漂针和漂阔的价差相对较为平稳。 漂针与漂阔价差 基差走势 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 纸浆俄针基差 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 -600.00 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019-11-07 0 漂针-漂阔价差 2500 2000 1500 1000 500 2023-07-07 2023-09-07 0 0.00 2019-02-012020-02-012021-02-012022-02-012023-02-01 俄针基差-右图俄针银星期货主力收盘价 -800.00 2020-01-07 2020-03-07 2020-05-07 2020-07-07 2020-09-07 2020-11-07 2021-01-07 2021-03-07 2021-05-07 2021-07-07 2021-09-07 2021-11-07 2022-01-07 2022-03-07 2022-05-07 2022-07-07 2022-09-07 2022-11-07 2023-01-07 2023-03-07 2023-05-07 针叶-阔叶价差针叶浆：市场高端价：山东：银星（日）阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 基差与价差情况 美元/吨 1100 1000 900 800 700 600 500 400 纸浆外盘价格 外盘价格持续走强，好于预期 漂针浆-银星阔叶浆-巴西金鱼本色浆-智利金星 元/吨 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 1900-01-01 1900-03-07 1900-05-12 1900-07-17 1900-09-21 1900-11-26 1901-01-31 1901-04-07 1901-06-12 1901-08-17 1901-10-22 1901-12-27 1902-03-03 1902-05-08 1902-07-13 1902-09-17 1902-11-22 1903-01-27 1903-04-03 1903-06-08 1903-08-13 1903-10-18 1903-12-23 1904-02-27 1904-05-03 1904-07-08 1904-09-12 1904-11-17 1905-01-22 1905-03-29 1905-06-03 1905-08-08 1905-10-13 1905-12-18 3000 银星进口利润 美元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 进口银星漂针浆抛盘面利润 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 银星的进口利润以及盘面交割利润 0-2,000.00 2018-09-282019-09-282020-09-282021-09-282022-09-282023-09-28 银星漂针浆进口利润山东(智利):现货价:漂针浆:银星智利银星CFR-右轴银星漂针浆进口后抛盘面利润-右轴期货收盘价(活跃合约):纸浆银星漂针浆进口成本 二、四季度供需探讨 海外阔叶浆处于产能投放大周期 阔叶浆全球产能约3880万吨，360万吨新产能投产将冲击阔叶浆供给，有望带动浆价进行下行期。PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨，同比增加130万吨，远小于新投放产能： 2023年1月智利的Arauco和2023年4月份乌拉圭分别156万和210万的阔叶浆新增产能投放已经兑现， 下半年预期有CMPC的40万吨和vietraclimex分别有40万吨在下半年投产， 此外2024年下半年Suzano也有255万吨的阔叶浆产能投放，加之俄罗斯也有90万的产能在2024年拟投放， 整体阔叶浆的供应压力不减。 相比之下，针叶浆的产能投放力度就小得多，2023年9月下旬仅有芬兰芬宝88万吨的漂针浆产能投放 （需进一步跟踪产能爬坡进度）。 国际木浆、漂针浆库存压力三季度有所缓解 国际库存压力下降。 根据europulp数据显示，2023年8月欧洲港口库存量环比有所上涨。 吨 1,000,000 欧洲港口库存 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 500,000 1,000,000 400,000 300,000 200,000 500,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 天海外库存天数 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2016-03-01 2016-07-01 2016-11-01 2017-03-01 2017-07-01 2017-11-01 2018-03-01 2018-07-01 2018-11-01 2019-03-01 2019-07-01 2019-11-01 2020-03-01 2020-07-01 2020-11-01 2021-03-01 2021-07-01 2021-11-01 2022-03-01 2022-07-01 2022-11-01 2023-03-01 2023-07-01 0 全球纸浆库存天数欧洲漂针浆库存天数 欧美信心指数环比走弱，制造业PMI依旧疲软 sentix欧元区信心指数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 欧元区SENTIX信心预期 机构投资者预期 个人投资者预期 sentix美国投资者信心指数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 制造业 服务业 欧元区综合 投资者信心预期 机构信心预期 个人信心预期 11 2009-06 2009-11 2010-04 2010-09 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 9月份的欧洲信心指数环比有所走弱，整体依旧偏弱。美国的信心指数在8月份反弹后9月份数据又走弱。 景气度PMI数据上看，欧洲9月份制造业环比略有走弱，美国环比有所好转，但都依旧是处于景气度之下。 值得注意的是欧洲的服务业pmi在8月和9月均跌破50。 % 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 欧元区景气度PMI 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023年纸浆8月进口量同比上涨30% 据海关总署公布的数据显示,中国前8月纸浆总进口2356.8万吨，累计增速20.6%。漂针浆前8月累计进口增 速为26%。由于标准品的漂针浆基本上全部依赖于进口，因此今年前八个月的进口累计增速非常巨大。 漂针进口量 万吨 100 90 80 83.68 84.14 85.60 78.56 78.56 72.76 70 60 50 40 30 63.46 59.69 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2023年 2018年 2019年 2020年 2021年 漂针浆进口量 纸浆进口量 万吨 350 328.80 300 270.00280.90 290.40296.70 315.60302.20 272.2 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2023年 2018年 2019年 2020年 2021年 纸浆进口量 下游产能产量持续扩张 铜版纸月度开工率% 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年2022年2018年2019年2020年2021年 双胶纸月度开工率% 80 75 70 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2018年2019年2020年2021年 生活用纸月度开工率% 75 70 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 白卡纸月度开工率% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2018年2019年2020年2021年 2023年以来开工率提升明显 2022年2023年2018年2019年2020年2021年 下游耗漂针浆量 70 60 50 40 30 20 10 0 铜版纸月度耗纸浆量双胶纸月度耗纸浆量生活用纸月度耗纸浆量白卡纸月度耗纸浆量 元/吨 7000 成品纸利润测算 % 100 下游开工率 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 90 80 70 60 50 40 2021-10-22 2021-11-22 2021-12-22 2022-01-22 2022-02-22 2022-03-22 2022-04-