境外债系列之二： 南向通 利好频出，关注点心债投资机会

境外债市场分析总结

一、债券“南向通”制度完善与点心债市场扩容

（一）政策支持

• 需求端：债券“南向通”扩容至非银机构（保险、理财等），年度投资净额度从5000亿元增至8000亿元；“南向通”扩容至部分保险、理财等机构已逐步落地。
• 供给端：央行与香港特区政府将扩大点心债市场；2026年1-9月点心债发行约1.6万亿元，同比增长55%，净融资规模7003亿元，同比增加3861亿元。
• 配套制度：港交所拟于2026年底推出首个离岸人民币债券指数；QDII额度年内新增121.4亿美元，主要投放银行、证券基金、保险类机构。

（二）供给格局变化

• 点心债市场持续扩容，中资美元债市场逐步出清；2026年1-9月中资美元债发行714亿美元，净融资规模-811亿美元，同比下降446亿美元。
• 中美利差倒挂及政策支持推动点心债发行，美债成本高企及“南向通”分流需求导致中资美元债缩量。

二、境外债投资机会分析

（一）收益对比

• 境外债：点心债中城投债中低等级利差多在200BP以上，部分产业债100-200BP，其余品种100BP以内；中资美元债多数品种利差300BP以上。
• 风险收益特征：中资美元债＞点心债，但中资美元债市场风险（美联储加息）和汇率风险较大，点心债更稳妥。

（二）风险分析

• 信用风险：国有性质中资境外债信用风险可控，但部分主体舆情需警惕估值波动。
• 市场风险：离岸人民币债收益率与境内趋同，11-12月债市或偏强；中资美元债受美联储政策影响，存在估值上行风险。
• 汇率风险：投资中资美元债需锁汇规避人民币升值损失，人民币或进入盘整期。
• 条款风险：境外银行债券需关注条款（如瑞信AT1债券减记案例）。

（三）投资策略

• 点心债：继续布局，挖掘个券利差，供需两旺下“资产荒”或蔓延至点心债市场。
• 城投境外债：优先选择剩余期限2年内、收益率4%以上、AA+及以上主体债券；关注“境内债置换境外债”机会，2026年末到期城投债或有政策支持。
• 产业境外债：挖掘央国企债，关注石油石化、公用事业、交通运输等行业，适当拉长久期规避民企风险。
• 金融境外债：关注银行、AMC等国有金融机构债券，部分境外金融机构债券也可关注。