浦银消费企业日 伊利股份小范围交流

一、核心要点

1. 液奶业务：上半年收入转正，三季度备货符合预期，经销商库存同比降低，高端新品将在双节放量，常温液奶全年正增长指引未变；低温鲜奶业务高个位数增长，INF工艺秒鲜产品销量符合预期，低温事业部仍未盈利，酸奶已实现盈利。
2. 分品类表现：常温酸奶上半年收入企稳，常温乳饮料新品延续正增长；白奶中经典表现优于基础白奶，受高端复苏及基数低影响。
3. 行业趋势：高端与质价比产品并行，公司坚持产品创新及奶源布局，新零售渠道占比约30%，其中会员店、零食量贩合计约10%。
4. 深加工业务：当前To-B收入20多亿，奶酪事业部贡献约10亿；目标国内外各达百亿，五年战略规划，以国产稀奶油为切入点，不会激进扩张资本开支。
5. 盈利能力：下半年原奶价格同比上升，全年毛利率企稳回升；奶粉业务增速快、毛利率高，将带动整体利润率改善。
6. 奶粉业务：金领冠加澳优上半年婴配粉市占率18.6%居行业第一，单金领冠市占率约15%，目标2030年达25%，每年提升1-2个百分点，靠产品、渠道、会员营销实现。
7. 澳优情况：上半年大额减值，当前商誉减值空间剩约6亿，短期大额减值概率低，自身展望下半年收入双位数增长、利润扭亏。
8. 冷饮业务：二季度双位数增长，全年出货集中在上半年，三季度影响较小。

二、风险与关注

1. 原奶价格波动对盈利能力的影响。
2. 深加工业务推进不及预期的风险。

三、后续关注点

1. 三季度液奶动销情况。
2. 澳优下半年业绩表现。
3. 奶价变动对产品结构及利润率的影响。