大类资产回顾及9月展望：权益或进入牛熊转换阶段

大类资产回顾与展望

一、大类资产回顾

1. 大类资产表现回顾

• 市场焦点：美债收益率飙升引发全球资产重定价，权益市场围绕科技修复和商品再通胀展开。
• 商品市场：布伦特原油高位震荡，黄金最高逼近4700美元/盎司后受沃什鹰派讲话回落，白银同步反弹，铜铝偏强震荡。
• 权益市场：科技板块7月平衡后反向修复，AI叙事转向“业绩兑现”，资金流向有订单和现金流的环节，商品涨价方向获青睐。
• 债券市场：美债收益率曲线从“熊陡”转为“熊平”，欧日债券承压，国内债市“资产荒”延续，走出牛平行情。
• 收益率排序：贵金属>国内商品>A股≈美股>原油>中债>港股。

2. 国内重要市场分析

• 中债：利率债市场先扬后抑，短端调整、长端收益率下行。10年期国债突破1.70%，30年国债触及2.16%。城投债收益率8月整体下行，低等级城投降幅更大。
• A股：市场修复，资金回流科技、资源板块，缩量趋势下小盘股领涨。上证指数、创业板指、科创50、中证2000分别上涨4.0%、2.8%、3.0%、13.2%。

二、宏观环境

1. 国内经济

• 经济特征：7月经济“有量无价”，生产指标较好但效益指标差，内需压力加大，居民收入预期偏弱。
• 结构分化：基建、地产、制造业投资拖累经济，商品消费低迷，服务消费相对旺盛，出口高景气。
• 前瞻指标：信贷脉冲指数27.0，花旗中国经济意外指数-30.0，经济仍在磨底。

2. 国内政策

• 政策重心：聚焦培育新动能、打造新兴支柱产业，逆周期调节必要性加大，但经济未失速下难有强力增量政策。
• 财政政策：三季度以存量落实为优先项，四季度增量政策取决于存量效果。
• 货币政策：“价稳量活”，宏观政策“财政主导、货币配合”，年内降准概率相对较高，全面降息仍受限。

3. 海外因素

• 发达经济体债券利率：美日欧等多国债券利率创近年新高，压制风险偏好和权益估值。
• 美联储加息：面临多重约束，市场可能高估加息预期，沃什或通过鹰派表述管理通胀预期。
• 美伊冲突：边打边谈，特朗普或通过经济制裁管控冲突，对黄金和权益市场构成支撑。

三、市场展望和投资策略

1. 国内债券

• 观点：央行可能更在意利率下行斜率，债市呈低位窄幅偏强震荡，10年期国债1.65%-1.7%，30年国债2.1%-2.2%。
• 策略：继续采用“区间博弈、高抛低吸”策略，9月债市调整仍是买入机会。
• 品种配置：增配超长债，配置流动性高的存单，“存单+超长债”哑铃型策略。

2. 国内权益

• 市场阶段：或进入牛熊转换阶段，仓位和风格不宜激进，等待市场催化。
• 9月展望：业绩真空期，资金博弈下结构性轮动，交易重心向小微盘、题材股倾斜。
• 配置方向：低位蓝筹（如中证红利）、有催化的板块（如医药、工业金属、农产品）、AI硬科技和国产设备替代链条。

3. 黄金

• 择时指标：美债利率上行期，美债实际利率和黄金价格相关性可作择时参考。
• 短期逻辑：利率逻辑主导，特朗普TACO和美联储加息预期修正或成上涨催化剂。
• 长期价值：具备长期配置价值，价格超调是底仓配置机会。

4. 原油

• 地缘逻辑：美伊冲突、供应受阻、夏季需求支撑油价高位宽幅震荡。
• 短期展望：三季度高位震荡，中长期下跌空间有限。