大类资产表现回顾及资金流向监测周报：“科创牛”渐行渐近，国产替代和数字化方兴未艾

│ “科创牛”渐行渐近，国产替代和数字化方兴未艾（2022.10.31-11.6） ——大类资产表现回顾及资金流向监测周报 相对市场表现 证券研究报告 2022年11月6日 投资要点： 策略聚焦 “科创牛”进行渐进。自10月12日以来，科创50指数涨幅超过20%，进入技术性牛市。业绩端：三季报科创板业绩增长明显领先，支撑指数持续走高；估值端：科创板估值处于历史低位，中长期配置价值凸显。 国产替代和数字化方兴未艾：1）国产替代：20大报告强调推进国家安全体系，在“国产替代和国家安全”的逻辑下，建议关注粮食、能源资源和科技三大领域的国产替代机会。2）数字化：20大报告中，数字中国作为高质量发展的重要方向，再次被提及。以电子、通信、计算机为代表的行业估值处于历史低位，建议关注相关投资机会。 近期海外机构市场观点 全球经济与政策方面，IMF看好中东、中亚经济复苏，下调亚太地区经济增速预期，多机构对于美联储下次加息幅度预测有所分歧。资产配置方面，机构对于美股反弹持续时间看法不同，认为美国债市流动性风险加剧，对于油价的预期方向不一。 市场回顾 1）宏观数据及政策回顾：中国10月官方制造业PMI为49.2，环比下降0.9个百分点；10月财新中国制造业PMI录得49.2，较9月回升1.1个百分点，连续第三个月处于荣枯线下方；据乘联会初步统计，10月乘用车市场零售190.5万辆，同比增长11%。11月1日，工信部等五部门印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，提出到2026年，虚拟现实终端销量超过2500万台的发展目标。 2）全球大类资产表现回顾：A股领涨全球市场，美股领跌。美国三大指数齐跌，纳指领跌，美股能源板块领涨，通信设备领跌；欧洲以涨为主。国内指数走强：创业板指领涨，风格上高市净率、高市盈率股领涨；恒生指数大涨，资讯科技业领涨。美元指数周内冲高回落后微涨，大宗品中白银领涨，美债利率与中债收益率均上行，中美利差继续下探。 3）资本市场资金流动跟踪：美元指数周内微涨，共同基金净流出减少，8月私人部门减少买入中长期国债，减少卖出股票；外资持债9月环比上月略有下降；北向资金周内减少净流出；货币市场流动性月末扰动后边际宽松，回购利率回落；A股情绪面回暖，成交金额回升，发行募资月初规模处于低位，限售解禁规模环比大增；本周基金发行清淡且两融余额回升；主力资金转为净流入。 下周财经日历 11月9日周三，国家统计局公布10月CPI和PPI数据，人民银行公布10月M2、新增人民币贷款和社融数据；11月10日周四美国公布CPI数据。 风险提示： 经济超预期下行；地缘政治因素超预期；疫情反复；市场超预期波动风险。 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn分析师：吴诚 执业证书编号：S0590519070001 电话：0510-85611779 邮箱：wucheng@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究一周重点报告回顾》2022.08.12 2、《当前消费复苏进展如何？》2022.08.09 3、《科技为王，国产替代成主线》2022.08.08 投资策略 投资策略 1请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1本周策略聚焦：“科创牛”渐行渐近，国产替代和数字化方兴未艾4 1.1科创50进入技术性牛市，“科创牛”进行渐进4 1.2国产替代和数字化方兴未艾5 2近期海外机构市场观点7 3市场回顾11 3.1宏观数据及政策回顾11 3.2全球大类资产表现回顾15 3.3资本市场资金流动跟踪19 4下周财经日历21 5风险提示21 图表目录 图表1：科创板营收增速明显领先（%）4 图表2：科创板利润端增长同样领先（%）4 图表3：科创50估值处于低位5 图表4：自主可控指数取得超额收益5 图表5：国产替代逻辑下细分环节潜在投资机会6 图表6：数字经济相关行业估值水平处于近十年低位（PE(TTM)）7 图表7：本周国内外大事汇总11 图表8：2018年和2022年虚拟现实产业支持政策对比。12 图表9：股票市场：A股领涨，美股领跌15 图表10：国债市场：土耳其领涨，巴西领跌15 图表11：商品市场：白银领涨，仅玉米下跌15 图表12：汇率市场：美元指数冲高回落后微涨15 图表13：美债收益率：收益率上行，期限利差回落15 图表14：中债收益率：收益率上行，期限利差微升15 图表15：中美利差在负值区间继续下探16 图表16：美股概况：股指回落，波动率下行16 图表17：美股风格：道指表现略胜一筹16 图表18：美股行业：能源板块领涨，通信设备领跌17 图表19：恒生指数：周涨幅8.73%17 图表20：AH溢价：溢价指数回落17 图表21：港股行业：资讯科技业领涨17 图表22：A股指数：创业板指领涨17 图表23：A股风格：高市净率、高市盈率股领涨17 图表24：A股行业：汽车、食饮、社服、零售领涨18 图表25：美元指数及各资金流动指标19 图表26：交投活跃度与市场资金流向监测19 图表27：限售股解禁：11月流通规模约为4751亿20 图表28：货币金融：9月社融规模环比提升20 图表29：MLF：10月等量续作，利率持平20 图表30：LPR：10月环比持平20 图表31：回购利率：月末利率冲高后回落20 图表32：SHIBOR：月末冲高后回落20 图表33：行业流向：食饮等18个行业净流入，银行等13个行业净流出21 图表34：下周财经日历21 1本周策略聚焦：“科创牛”渐行渐近，国产替代和数字化方兴未艾 1.1科创50进入技术性牛市，“科创牛”进行渐进 本周全球股指涨跌互现，A股市场走强，美股表现不佳。创业板指数大涨8.9%，科创50收获5连阳单周上涨8%，深证成指和上证指数分别上涨7.6%和5.3%，英国富时100指数、韩国综合指数、巴西IBOVESPA指数均出现不同幅度上涨，纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别下跌5.6%、3.3%和1.4%。 自10月12日以来，科创50指数涨幅超过20%，已经进入技术性牛市。展望后市，我们认为“科创牛”渐行渐近，建议关注科创板投资机会。 业绩端：三季报科创板业绩增长明显领先，支撑指数持续走高。前三季度，科创板营收和净利润分别同比增长33%和24.3%，增速分别较上半年加快1.9和5.2个百分点，领先其他板块，远超万得全A剔除金融和两桶油的营收同比增速（7.7%）和净利润增速（1.5%）。 图表1：科创板营收增速明显领先（%）图表2：科创板利润端增长同样领先（%） 全A-金融全A-金融-石油石化原中小企业板创业板科创板全A-金融全A-金融-石油石化原中小企业板创业板科创板 50 40 30 20 10 0 -10 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 估值端：科创50估值处于历史低位，具备中长期配置价值。科创50市盈率和市净率分位数分别为13.%和6.4%，远低于万得全A30.5%的市盈率分位数和7.6%的市净率分位数，科创50长期配置价值凸显。 图表3：科创50估值处于低位 市盈率分位值市净率分位值 36.0 30.5 12.4 13.4 6.4 7.6 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 创业板指 科创50 万得全A 来源：Wind，国联证券研究所 1.2国产替代和数字化方兴未艾 国产替代：20大报告中，“推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定”为新增章节，其中特别强调了确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。“国产替代+国家安全”受到政策青睐，自10月12日以来，自控可控指数取得超额收益，“国产替代+国家安全”的逻辑受到资本市场关注。与此同时，以医药生物、电子、计算机、通信、国防军工等为代表的成长行业处在近10年历史较低分位值水平，估值切换叠加国产替代加速催化，我们认为相关行业机会或有望持续。 图表4：自主可控指数取得超额收益 自主可控指数上证指数沪深300创业板指 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 来源：Wind，国联证券研究所 产业链细分环节国产化率中资CR3产业链细分环节国产化率中资CR3 锂矿：碳酸锂30%31% 光刻胶10%- 抛光垫＜5%-抛光液＜5%- 电子特气＜20%- 刻蚀机20%- 光刻机＜1%- 探针台15%-测试机15%- CMP设备10%- 离子注入3%- 半导体 薄膜沉积8%- 清洗设备20%- 涂胶显影8%- 射频前端30%- 存储IC5%- CPU＜1%- MCU5%- EDA软件＜10%- IGBT20%- 制造10%- 锂矿：氢氧化锂30%52% 光伏跟踪支架12%12% 风电 主轴轴承30%- 核电天然铀矿30%- 谐波减速器30%38% 机器人RV减速器30%26% 本体制造30%11% 光通信 光模块20%45% 液晶仪表盘12%11% 中控屏23%23% 智能汽车车载摄像头-模组低于7%- 激光雷达26%22% 毫米波雷达量产初期- 软式内窥镜6%6% 硬式内窥镜10%10% DSA6%6% CT中高端27%25% MRI核磁中高端24%19% 生物试剂-重组蛋白类20%20% 生物试剂-分子类20%4% 3D打印 3D打印机28%28% 化学试剂10%2% 数控系统10%22% 数控机 数控机床6%50% 床 电子测量仪高端10%4% 一次性塑料耗材6%1% 色谱填料10%-分析仪器小于5%- 计算机 操作系统＜5%- 一次性生物反应器20%- 我们在9月13号的报告《国产替代，我们的征途是星辰大海》中在百年未有之大变局的背景下，我们从国产化率出发，比较新能源汽车、光伏、风电、核电、机器人、光通信、智能汽车、医药、半导体、农业、军工、3D打印、机械设备和计算机14大产业链及103个细分环节，筛选出国产替代背景下可能受益的细分环节。建议关注能源、资源以及科技领域的国产替代机会。 图表5：国产替代逻辑下细分环节潜在投资机会 新能源汽车 生物医药 来源：Wind，SMM，华经产业研究院，观研报告网，GGII，中商情报网，中汽协，国家电网，中国光伏行业协会，CIPA，IHSMarkit，WoodMackenzie，大东时代智库，前瞻产业研究院，中国轴承工业协会，中电联，MIRDATABANK，工信部，立鼎产业研究网，金十数据，沙利文，众成数科，普华有策，器械之家，SEMI，21世纪经济报道，锐观咨询，Gartner，YOLE，ICInsights，电子产品世界，和讯网，中国海关，《2021全球碳纤维复合材料市场报告》，智研咨询，网信办，亿欧网，各公司公告，各公司招股书，国联证券研究所 数字化：20大报告中，数字中国作为高质量发展的重要方向，再次被提及。早在2021年3月的十四五规划中，加快数字化发展，建设数字中国被写在建议中，明确指出迎接数字时代，激活数据要素潜能，推进网络强国建设，加快建设数字经济、数字社会、数字政府，以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革，涉及云计算、大数据、物联网、工业互联网、区块链、人工智能、虚拟现实和增强现实七大重点产业。2022年1月，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划的通知》， 提出数字经济核心产值占GDP比重由2020年的7.8%提升至2025年的10%，为数字经济的发展指明了中期发展目标。以电子、通信、计算机为代表的申万一级行业估值处于历史低位，近十年估值分位数分别为13.87%，0.20%和34.42%。 图表6：数字经济相关行业估值水平处于近十年低位（PE(TTM)） 电子通信计算机 180.0 160.0 14