汽车行业深度研究报告：2025 全球车企成本分折：新势力表现分化，效率向传统车企收敛

核心观点

• 新势力车企表现分化，效率向传统车企收敛：新势力车企在成本分拆方面表现不一，部分车企如赛力斯、小米受益于高端车型放量，ASP逆势提升；而特斯拉、理想、蔚来、小鹏受市场竞争加剧及产品矩阵下探影响，ASP有所回落。新势力车企在人力、研发、销售及管理等方面的投入强度整体高于国内传统车企，但随着规模效应逐步显现，成本投入和产出效率有望向均值回归。
• 新势力车企商业模式创新：新势力车企通过率先产品端对电动、智能要素的引入，商业模式端对用户运营、生态建设的引入，宣传端对移动互联网的引入，在近年实现了对BBA等传统车企强有力的竞争。

关键数据

• ASP：新势力ASP位于海外豪华与国内普通之间，定位高端。2025年，赛力斯ASP为31万元，特斯拉为约27万元，理想为24万元，蔚来为24万元，小鹏为16万元。
• 毛利率：新势力车企间毛利率差异较大，第一梯队已达甚至超越传统车企水平。2025年，赛力斯、小米已超BBA水平，特斯拉/理想/小鹏已进入BBA区间；蔚来毛利率为13.6%，同比+3.7PP。
• 净利率：小米及零跑首次转正，小鹏、蔚来大幅减亏。2025年，特斯拉净利率为4.1%，理想/小米/赛力斯微利，小鹏/蔚来仍亏损。
• 人力效率：新势力研发人员人均销量已与长城、广汽、比亚迪相当，销售人员人均销量多数显著低于传统车企，管理人员人均销量多数高于传统车企。
• 研发投入：研发开支/矩阵车型数，海外高于国内，国内新势力及比亚迪居前。2025年，特斯拉为65亿元/款，奔驰/宝马为25~26亿元/款，赛力斯/理想/比亚迪为11~14亿元/款，小鹏/蔚来为7亿元/款。
• SG&A投入：新势力的投入强度高于相同定位的传统车企。2025年单车型SG&A费用，高端车企为15~104亿元/款，普通车企为3~30亿元/款。

研究结论

• 新势力车企盈利能力提升：随着销量增长和经营提效，新势力车企的毛利率和净利率均有提升，部分车企已达到甚至超过传统车企水平。
• 新势力车企成本结构优化：新势力车企在人力、研发、销售及管理等方面的投入强度较高，但随着规模效应逐步显现，成本投入和产出效率有望向均值回归。
• 投资建议：乘用车投资仍以内需弹性为主、出口成长为辅，推荐比亚迪、吉利汽车、零跑汽车。高端化是提升ASP与盈利的关键，江淮汽车在豪华市场的竞争格局稳定，但豪车行业逆风导致标的处于低谷、未来行业重建有赖于资产价格上涨和优质供给增加，目前底部配置等待。