申万宏源通信 周观点更新 20260920

研报总结

核心观点与关键数据

• 昇腾960超节点验证进展：本周全联接大会上，昇腾960超节点继续验证光互联交换机/NPO确定性，重申三个投资方向：1）有业绩安全边际高的海外算力（如光无源）；2）高ROE/低PE的端侧AI；3）高斜率高确定性的国产算力超节点。
• Q3业绩预期：Q3业绩层面，Scale-out仍在加速放量（参考Q2），叠加少量Scale-up出货，季度增速乐观。
• 行业需求与产能：光模块&有源等行业需求高增，产能扩张但高端产品预计持续紧缺，持续重视下一代NPO/CPO等技术与TFLN等新材料路径。

投资方向与标的

• AI网络：华为全连接大会上昇腾960超节点验证后续双层Scale-up/单层光互联多机柜趋势；关注标的：华为、锐捷、紫光、华勤、华丰、盛科、曦智。
• 端侧AI：从1到10预计逐步进入规模化落地阶段，此前影响逐步缓解，端侧AI+机器人+车载等增量明确，重视底部机会；关注标的：移远、乐鑫、广和通、美格。
• 高分红稳增长低估值：底部反转，此前受国际贸易环境波动&海外产能转移&存储涨价等影响，目前毛利率已回升，关税与产能之担忧可控，股息收益率4%+；关注标的：亿联网络。
• 光无源：MPO加速向MMC/SN-MT等高端高密度连接器演进，随NPO/CPO架构推进，MPO/FAU有望演绎通胀，单通道或提10倍价值量；关注标的：杰普特、瑞可达、汇聚、唯科，以及蘅东光、光库、致尚、长芯博创、太辰光、天孚、特发、仕佳。

近期材料与联系方式

• 近期材料欢迎联系：#移远更新；超节点交换机测算；无源弹性测算等。
• 欢迎联系申万宏源通信团队：刘菁菁15021130724/郝知雨/陈力扬/包轩豪/黄俊儒/赵航/林起贤18926086984。