国联民生电子 探讨CPO对PCB的影响

市场对CPO如何影响PCB的讨论度较高，我们认为板块因此下跌完全是过度反应，主要观点如下：

1. 规格分析

   • 传CPO应用中PCB将降规为M4材料，但实际观察到多种PCB方案，如Spectrum-6CPO版本为M8/32层，并非M4，具体方案取决于客户选择。
   • 小作文讨论的走控制信号的主板及配套HDI板为增量部分，而非全部PCB。

2. 影响评估

   • 交换机市场空间有限，2030年前后scale-out交换机占AI PCB市场约20-30%。假设CPO渗透率50%，悲观预期下影响CPO交换机PCB价值量约30%，但整体影响仅约3-4%。
   • CPO完全不影响占比最大的计算板，且推出节点及渗透节奏缓慢，对AI PCB市场空间影响极小，无需过度担忧。
   • 类似光模块影响，CPO对交换机PCB的影响自推出以来就有预期，实际规格比小作文乐观，且远期逐步渗透，影响范围小。

3. 结论与建议

   • 不必放大CPO的实际影响，规格优于预期；不必过度担忧远期渗透方案，尤其影响范围小。
   • NPO对PCB是利好，规格要求更高。
   • Q3是AI+EPS双重驱动的PCB窗口，仍建议重点布局PCB板块。

相关标的：PCB（景旺/胜宏/沪电/鹏鼎/深南/威尔高等）；CCL（生益/南亚/华正等）

风险提示：AI需求波动、产品迭代不及预期、方案变化等。