国联民生电子底部持续强推持续看多PCB上游领导好PCB

领导好，PCB板块是我们近期#重点推荐板块，前期回调较多，我们观察到PCB板块出现诸多积极变化，建议Q2重点配置： 1前期为什么调整幅度较大Q1以来PCB板块整体调整深度较大，龙头公司普遍曾下探超20%；除伊朗战事影响，PCB 整体业绩承压亦为重要原因，主要受产能释放慢、大客户备货节奏变化及产品切换、及上游原料涨价影响： 2底部确 【国联民生电子】底部持续强推，持续看多PCB+上游 领导好，PCB板块是我们近期#重点推荐板块，前期回调较多，我们观察到PCB板块出现诸多积极变化，建议Q2重点配置： 1前期为什么调整幅度较大Q1以来PCB板块整体调整深度较大，龙头公司普遍曾下探超20%；除伊朗战事影响，PCB 整体业绩承压亦为重要原因，主要受产能释放慢、大客户备货节奏变化及产品切换、及上游原料涨价影响： 2底部确立，积极因素催化PCB加速上行➠当前我们看到诸多积极变化：需求端变化最大，NV、AWS、谷歌等大客户Q2 拉货显著增长；供给端产能释放亦在加速；成本端预计上游涨价将成为贯穿全年的主线，但随着头部PCB厂商AI产品占比提高，对毛利率边际影响将下降。 具体来看：➠NV：Rubin显著上量，首批Compute tray于4月开始确收，业绩增量贯穿整个Q2，＃其中胜宏4月CCL 拉货环比翻三倍，鹏鼎二供地位稳固；Midplane方面近日开始起量，＃胜宏景旺为大份额供应商，沪电亦参与供应；我们前期汇报过GB200到300的升级无价增逻辑，因此影响2H25业绩释放，但Rubin的放量将显著增厚PCB单位产值，产能短缺的背景下对龙头公司Q2业绩拉动显著。 ➠AWS：经过两个季度的产品切换期后，T3大规模起量，＃生益电子3月备货已接近25年峰值，Q2业绩有望创单季度新高；Anthropic营收增长惊人，当前基本依托AWS提供算力，Anthropic较快的商业化速度为AWS算力需求提供有力支撑；➠谷歌：V7大规模放量中，胜宏季度环比增长明显，已进入实质性供应（非打样），新增的1.6T switch PCB 为沪电主供，V8开始小批量；此外谷歌CPU主板需求非常旺盛，单季度几十亿PCB需求，＃胜宏、深南为核心供应商；二次电源PCB方面中富持续加单 3PCB上游环节涨价持续➠CCL、树脂、电子布、铜箔涨价潮持续；建滔FR-4当前报价已达180-200块，接近历史峰值（220块），low-dk 严重挤占普通布产能，上游短缺程度电子布＞铜箔＞树脂，普通布价格已达6.5元/米，相比25年中基本翻倍，当前0库存供不应求；扩产瓶颈在于需要进口织布机，每年仅2000台供给，当前巨石织布机储备最多，low-dk亦推进中，产能优势明显：low-cte为缺口最大的环节，宏和核心受益➠此外近期受原材料涨价推动树脂涨幅较大，建议重点关注PPO 的持续涨价情况；➠受上游涨价过快影响，生益Q1价格传导存在时延，近期股价承压；受成本端影响Q1 台光毛利率出现小幅下滑，但在旺盛的高速CCL需求下股价连续新高；＃我们认为同为高速CCL全球龙头的生益科技当前过于悲观，具备较大空间；