国联民生电子：看好光和PCB板块 明确投资与风险要点

一、核心要点

1. 禁令影响判断：国联民生电子认为北美FCC通信设备认证禁令对光模块、PCB等产业无实质影响，主要依据包括北美光企业短期无法填补产能缺口，中国大陆厂商技术领先且已在东南亚布局产能，核心半导体竞争力仍在北美，禁令落地动机不足。
2. 市场与AI担忧分析：当前市场对AI的三大核心担忧已部分落地或反映在股价，叠加云厂商云业务超预期增长，市场情绪处于接近底部的震荡筑底阶段。
3. 板块业绩与估值判断：预计三季度光板块将受益于英伟达H200、谷歌TPU8新品上量，PCB板块将受益于英伟达Rubin、谷歌TPU8产品单价翻倍带来的价量齐升，两者当前估值处于低位，具备较高配置性价比。
4. 光设备板块逻辑：当前光设备逻辑扎实，建议关注测试、耦合等通胀环节，优先关注平台型公司；硅光设备迭代必然性强，下半年硅光渗透率将加速提升，全年份额有望从约五成提升至大几十；上游自动化、半导体设备采购订单持续上修，CPU阶段资本开支被市场低估，未来资本开支或显著高于硅光阶段；光设备公司近期扩产、订单落地，行业Q2景气度高，公司资本开支环比增长，下半年业绩环比大增趋势确定；行业订单较年初普遍上修2-3倍，高壁垒测试环节订单上修3-4倍甚至更高，海外公司交期拉长至3-4个季度，国内高景气测试环节交期已达半年以上。

二、标的关注方向

1. 光板块标的：重点关注含英伟达、谷歌新品量占比高的厂商（如旭创、新易盛）、光芯片相关公司（如源杰科技、东山精密）、NPO相关的无源光器件公司（如天孚通信、聚光科技）。
2. PCB板块标的：重点关注英伟达Rubin、谷歌TPU8相关厂商（如胜宏科技），以及具备高端PCB国产替代能力的公司（如申艺科技、华正新材）。
3. 光设备板块标的：重点关注两类，一是叠加通胀的核心测试环节相关公司（联讯日联、华讯原创、华盛昌等），二是能参与新品类、新场景的边际变化公司（播送精工、科学技术等）；光设备龙头明年估值20-30倍，叠加业绩上修可能，建议关注龙头公司。

三、风险与关注

1. 需关注光和PCB板块的下游需求变化，若英伟达、谷歌等核心客户新品上量不及预期，可能影响板块业绩。
2. 光设备行业订单交付情况若不达预期，或对相关公司业绩产生短期压力。