华创医药贝达药业迎新产品周期 向一线药企迈进

贝达药业当前主要关注两大方面：一是已有9款创新药集中爆发，二是自研管线具备国际化视野。

核心观点：

1. 产品商业化：贝达已有9款创新药商业化，其中大部分为2023年及之后上市，核心产品已实现适应症全覆盖和医保准入，进入新一轮产品周期。2025年营收达36.1亿元，同比增长24.8%，预计2023年营收超40亿元。后续有长效重组八因子、吸入制剂等新品，叠加引进和合作项目，增长将加速。2030年营收目标100亿元，2025-2030年复合增速超20%。即使不考虑管线，贝达具备中大型Biotech估值潜力，当前位置被低估。
2. 自研管线：研发体系整合后，自研管线具备国际化视野和全球竞争力，部分靶点和技术平台具有全球优势，目前估值未完全体现，存在较大市场预期差。

关键数据：

• 2025年营收：36.1亿元，同比增长24.8%
• 2023年上半年营收：约20亿元
• 2030年营收目标：100亿元
• 2025-2030年复合增速：超20%

重点管线分析：

1. RAS靶点：
   • PARS抑制剂（57）：有望成为全球同类最佳，抑制活性强、安全性突出，具备一线布局和联用潜力，期待对外授权。
   • 泛KRAS降解剂：差异化优势明显，预计今年报IND，与Pars抑制剂形成错位竞争。
2. CMET双抗联合恩沙：差异化竞争逻辑：
   • 对标赛沃和奥希联用逻辑，入组标准更低，覆盖EGFR敏感/非敏感突变、Mate14跳、无驱动基因肺癌等。
   • 过表达IHC筛选标准更宽松（2+或3+）。
3. 眼科1901：
   • 第一个三期项目受噪音影响未达终点，但第二个项目预计四季度读出，仍有扭转余地。

研究结论：

• 贝达商业化支撑300亿以上估值。
• 三大管线预期差（RAS、CMET双抗、1901）作为潜在期权，若兑现1-3项，贝达有望成为全球一线药企。
• 盈利预测：未来三年复合增速超20%，利润端按6-8-0节奏预估。