华创医药周观点：以通化东宝为例：传统药企集采后发生的变化

证券研究报告 华创医药周观点： 传统药企集采后发生的变化——以通化东宝为例 2023/04/07 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨2.92%，跑赢沪深300指数1.14个百分点，在中信30个一级行业中排名第8位。 •本周涨幅前十名股票为首药控股-U、益方生物-U、海创药业-U、亚虹医药-U、诺诚健华-U、国新健康、毕得医药、九芝堂、迪哲医药-U、艾力斯-U。 •本周跌幅前十名股票为润达医疗、健之佳、向日葵、*ST宜康、一心堂、昂利康、安必平、奥泰生物、普瑞眼科、峆一药业。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 电子通信计算机房地产传媒 非银行金融 建筑医药 国防军工综合金融 建材交通运输农林牧渔石油石化轻工制造 机械钢铁银行 有色金属消费者服务 家电综合 电力及公用事业 纺织服装基础化工商贸零售 电力设备及新能源 食品饮料 煤炭汽车 -4% -11.82% -11.46% -8.48% -7.37% -6.41% -5.97% -5.51% -5.43% -5.27% -5.26% 润达医疗健之佳向日葵 *ST宜康一心堂昂利康安必平奥泰生物普瑞眼科峆一药业 首药控股-U益方生物-U海创药业-U亚虹医药-U诺诚健华-U国新健康毕得医药九芝堂 迪哲医药-U艾力斯-U 26.46% 22.41% 21.63% 21.52% 19.85% 19.72% 19.59% 19.54% 19.19% 19.05% -14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0%5%10%15%20%25%30% 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药行业在热门行业里面调整时间长、调整更充分，尽管前期由于超跌有了一定的反弹，目前整体的估值水平还是在历史的低位，全基的配置水平依然处于历史低位，依然有较多的高景气板块处于底部，反弹幅度较大的热门板块里依然有较多投资机会等待挖掘。我们预计今年整个医药行业将充满投资机会。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：高值耗材集采陆续落地，迎来新成长，重点推荐骨科、电生理赛道，关注春立医疗、威高骨科、三友医疗、惠泰医疗等。IVD受益诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐化学发光赛道，如普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物，关注新产业等。医疗设备受益国产替代大浪潮、贴息贷款、ICU建设等，重点推荐内窥镜赛道，如澳华内镜、开立医疗，海泰新光。低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外受益新客户和新产品订单。 •中药：1、看好受益于成品端需求走旺带动的核心原材料（牛黄）涨价，中药资源类相关品种有望迎来系统性提价机会，建议关注片仔癀、健民集团、同仁堂；2、看好具备显著提升空间的国企潜在受益标的，建议关注：达仁堂、东阿阿胶、康恩贝、昆药集团、太极集团等；3、看好产品、渠道、研发等综合实力突出的院内中药企业，建议关注：康缘药业、新天药业、方盛制药、以岭药业、天士力等；4、后疫情时代免疫力提升需求有望高增，看好中药滋补品，建议关注：寿仙谷。 •医疗服务：随着政策对民营医院的支持态度逐步明确，叠加医院诊疗量的确定性恢复预期，医疗服务板块整体有望实现反转。建议关注：1、需求旺盛且复制性强的中医、肿瘤赛道龙头：固生堂、海吉亚医疗；2、眼科黄金赛道：普瑞眼科、何氏眼科、华厦眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：通策医疗、三星医疗、锦欣生殖、国际医学。 •药房：考虑到疫情后零售药房客流大概率实现良好恢复，头部药房均不同程度加大扩张步伐，以及门诊统筹对接零售药房推动处方外流实质性提速，我们预计23-24年头部药房整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%；当下（23年）PE仅处于15-30倍，估值具备性价比，后续疫情发展或将带来更高的业绩弹性。综合推荐一心堂、健之佳，大参林、益丰药房、老百姓。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情防控的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产市占率低，替代空间大，经过多年发展，已出现细分领域产品达到国际先进水平的公司。国产企业商业环境有利：政策端，国家高度重视供应链自主可控；需求端，集采及医保控费、进口供应短缺使客户选择国产意愿变强，进口替代进程有望持续推进。建议关注细分行业龙头和有潜力发展为平台型的公司，重点关注毕得医药、百普赛斯、华大智造等。 ┃国家药品集采常态化推进 •自2018年国家开展“4+7”带量采购开始，我国一共进行了八批九轮的药品集采，采购范围从口服片剂拓展到注射剂，从仿制药拓展到生物制品，采购范围和内容不断增加。 •在价格方面，集采导致药品价格的下降。前八批集采药品的平均降价幅度在48%-59%范围内，其中竞争格局较差的品种降价幅度超过了90%。 国家药品集采梳理国家历次药品集采降价幅度 96% 98% 98% 97% 97% 93% 95% 96% 74% 59% 52% 53% 53% 56% 56% 52% 48% 48% 批次 集采品种数 开标时间 执行时间 4+7带量采购 25 2018年12月 2019年3月 4+7扩围 25 2019年9月 2019年12月 第二批 32 2020年1月 2020年4月 第三批 55 2020年8月 2020年11月 第四批 45 2021年2月 2021年5月 第五批 61 2021年6月 2021年10月 第六批（胰岛素专项） 16 2021年11月 2022年5月 第七批 61 2022年7月 2022年11月 第八批 39 2023年3月 预计2023年7月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 4+7带量采购4+7扩围第二批第三批第四批第五批第六批第七批第八批价格平均降幅价格最大降幅 ┃传统药企在集采后发生变化 •由于仿制药价格的大幅下降，过去以仿制药为主的传统药企在集采后进入了镇痛期。但国家对药品进行集采的目的并非单纯地打击制药工业，而是倒逼企业进行创新、引导企业转变营销模式。 •传统药企为应对集采的影响，基于自身资源禀赋优势积极进行转型。例如，通化东宝基于自身在内分泌领域的优势进行布局，在研管线包括新一代胰岛素、GLP-1、痛风高尿酸创新药等产品；信立泰深耕慢病领域二十余年，公司在转型过程中积极布局慢病创新药，形成了国内领先的慢病创新管线；华东医药除布局内分泌、自免、肿瘤领域的创新药外，同时也在发展医美和工业微生物业务，公司的收入来源将会更加多元化。 •因此在进入集采的第六个年头，我们发现，传统药企已基本消化了集采带来的业绩压力，同时转型已逐渐进入收获期，各企业在产品管线、管理模式等方方面面都已发生了巨大的变化。本文以通化东宝作为开篇，详细介绍国内传统药企在集采后发生的变化。 中信化学制药板块走势及估值水平 1800080 1600070 1400060 12000 50 10000 40 8000 30 6000 400020 200010 00 2018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01 化学制药（中信）PE（TTM，右轴） ┃通化东宝在胰岛素集采中的中标情况 •在第六轮国家胰岛素专项集采中，通化东宝的人胰岛素注射液、精蛋白人胰岛素注射液、精蛋白人胰岛素混合注射液、甘精胰岛素注射液、门冬胰岛素注射液五款产品均以B类中标，采购周期为2年。价格方面，相较于集采最高有效申报价，公司产品整体降价幅度40%左右。其中二代人胰岛素、精蛋白胰岛素、精蛋白人胰岛素预混的价格降幅分别为42%、40%、42%，三代甘精胰岛素价格降幅40%，门冬胰岛素为公司2021年10月上市新品，相较于最高有效申报价下降41%。 通化东宝胰岛素集采中标情况 采购组名称 拟中标品种 规格 中标价格（元/支） （均为3ml:300单位笔芯产品价格）（相 降价幅度 较最高有效申报价） 排名类别 获得基础量（支） 采购周期 餐时胰岛素 人胰岛素注射液 3ml:300单位（笔芯） 28.96 42% B 2,552,436 2年 10ml:400单位 692,764 基础胰岛素 精蛋白人胰岛素注射液 3ml:300单位（笔芯） 29.96 40% B 513,479 2年 10ml:400单位 31,016 预混胰岛素 精蛋白人胰岛素混合注射液（30R） 3ml:300单位（笔芯） 28.96 42% B 16,646,411 2年 10ml:400单位 93,288 精蛋白人胰岛素混合注射液（40R） 3ml:300单位（笔芯） 2,742,949 精蛋白人胰岛素混合注射液（50R） 3ml:300单位（笔芯） 1,842,862 餐时胰岛素类似物 门冬胰岛素注射液 3ml:300单位（笔芯） 42.33 41% B 新产品 2年 基础胰岛素类似物 甘精胰岛素注射液 3ml:300单位（笔芯/预填充） 77.98 40% B 967,511 2年 ┃集采后股价与估值的变化 •集采对行情的影响会领先于集采的落地。2019年12月武汉宣布将胰岛素纳入集采，市场普遍担忧胰岛素集采会从武汉推广至全国，同时胰岛素集采可能出现化药集采大幅降价的情况，因此公司的股价和估值水平在后续近两年的时间里受到了压制。 •集采落地后公司的股价和估值开始企稳并反弹。胰岛素集采从武汉试点到全国集采结果公布再到结果集采结果执行历经三年，集采的预期以及充分消化，2021年11月国家胰岛素专项集采结果公布时，公司股价表现相对平稳。2022年5月胰岛素集采的结果正式开始执行。2022年10月，在经历完集采降价后的首个完整季度，公司的股价和估值开始反弹，但整体来看，仍然还处在历史低位。 2018年以来通化东宝股价与PE（TTM） 2021年11月5日，《全国药品集中采购文件（胰岛素专项）》发布，同月26日公布集采结果 2022年5月胰岛素集采结果开始执行 2019年12月，《武汉市 2019年第一批药品集中带量采购目录》首次纳入胰岛素 3070 2560 50 20 40