天风批零社服 携程集团新起点如何看新阶段国内海外成长空间

携程在国内的市场领先地位和佣金模式受供应链集中度和用户粘性支撑，监管调整未改变其核心竞争力。国内市场增速放缓但仍有增量空间，预计未来保持略高于旅游大盘的增速，主要增长点来自细分赛道深耕，如银发旅游和票务组合套餐。预计国内中期利润可达200亿，支撑2500-3000亿港币市值。

携程海外业务收入增速保持50%以上，亏损率持续收窄，预计2027-2028年后利润释放节奏加快。亚太市场（尤其是香港和新加坡）贡献70%收入，盈利能力较强，其他市场如马来西亚、泰国、日韩有望逐步转正。海外市场潜力长达5-10年，主要受益于行业红利和规模效应，东南亚等市场OTA需求高于当地旅游需求增速。

报告重点分析了携程国内市场的商业模式稳定性、增长潜力及盈利预期，同时深入探讨了海外市场的发展节奏、市场结构、长期潜力及策略复制可能性。国内市场方面，强调其领先地位和细分赛道深耕机会；海外市场方面，关注亚太市场盈利能力和东南亚等新兴市场的增长空间。

OTA板块受监管和出行链影响估值处于历史低位。携程国内业绩已进入成熟阶段但仍有增量空间，海外市场潜力巨大且逐步释放盈利。短期压制因素解除后，国内业绩恢复和海外成长空间将推动估值扩张。携程的商业模式和核心竞争力未发生变化，未来空间充足。

携程海外市场仍处于亏损状态，盈利释放节奏存在不确定性。国内市场竞争激烈，用户粘性可能受替代品冲击。监管政策变化可能影响佣金模式稳定性。东南亚等新兴市场发展受当地经济和政策影响较大，存在市场风险。