长江家电：厄尔尼诺气候下空调需求及白电投资展望

一、核心要点

• 当前已确认出现厄尔尼诺现象，大概率发展为强/超强等级，厄尔尼诺当年及次年多伴随高温，将拉动空调需求，当年的强降水可能阶段性压制空调需求，次年通常实现高增长。海外空调需求在厄尔尼诺期间表现也较好，东半球区域更显著。
• 白电龙头业绩确定性强，股息率5-7个点，回购回报率1.5-2个点，值得增配，优先配置美的，可增配海尔、格力。

二、关键数据与复盘

• 厄尔尼诺等级划分：以赤道中东部海湾指数三个月滑动平均绝对值≥0.5℃且持续5个月判定，分为弱、中等、强、超强四个等级，一般两到七年发生一次。
• 空调内销数据复盘：
  • 中等厄尔尼诺期间（2009-2010年），空调内销量累计增长60%，对应冷年同比增长44%。
  • 中等厄尔尼诺期间（2015-2016年），空调内销量累计下降25%，对应2016冷年同比下降20%、2017冷年同比增长61%。
  • 2023-2024年空调内销量累计增长6%，2025年空调内销分别同比持平、增长12%。
• 空调外销数据复盘：
  • 中等厄尔尼诺期间（2009-2010年），空调外销量累计增长30%，对应2010冷年同比增长45%。
  • 中等厄尔尼诺期间（2015-2016年），空调外销量累计下降4%，对应2016冷年同比增长7%、2017冷年同比增长12%。
  • 2023-2024年空调外销量累计增长25%，2024、2025冷年空调外销分别同比增长29%、15%。

三、厄尔尼诺对气候的影响

• 厄尔尼诺会改变降水、气温及登陆台风的数量和强度，当年叠加全球变暖易出现高温，且强度更大、更持久、更早出现，影响会在次年达到峰值，引发更强高温；还会增强降水强度，将台风生成位置向西北太平洋东南部偏移，预计2025年主汛期我国呈现南涝北旱格局。