华创总量创辩第137期：九月宏观变局与市场选择

该研报指出居民存款活化速度放缓，新增M2中居民存款比重已从峰值80%降至40%，继续提速概率低，这对估值变化至关重要。A股基本面ROE驱动从金融地产转向科技、资源品，科技靠景气扩张盈利改善，资源品靠供给约束提利润率。非金融自由现金流稳定，资源品（煤炭、石化）分红能力优，消费板块现金流偏弱。

研报分析A股ROE驱动从金融地产转向科技、资源品。科技行业依靠景气扩张改善盈利，资源品行业依靠供给约束提高利润率。资源品中的煤炭、石化等分红能力强，而消费板块现金流偏弱。这表明市场关注点正在从传统金融向高增长和供应链关键领域转移。

报告重点分析了宏观层面居民存款变化、A股基本面ROE驱动转变、股市策略（看好下半年二次反弹，推荐资源品、AI半导体设备、非银等）、债市观点（9月窄震荡，10年期国债收益率或下探1.65）、大类资产配置（美债利率上行对新兴市场影响）、金融板块（银行防守、非银偏左侧配置）以及地产链（新政影响房企现金流及总需求）。

研报认为当前A股中性震荡，港股从乐观转中性。股市策略上看好下半年二次反弹，基准假设围绕资源品、AI半导体设备、非银，需警惕加息叠加成交飙升风险。债市方面9月窄震荡，10年期国债收益率在1.68左右盘整，年末有望下探1.65。金融板块A股缩量但成交水位未大幅下降，相对收益确定。

研报提示的主要风险包括美联储加息超预期、中美关系变化等市场风险；9月稳增长政策发力节奏、政府债供需、油价变动等对债市、股市的扰动；以及地产新政带来的总需求下行压力。这些因素可能对各类资产表现产生显著影响。