本周专题：Zara母公司Inditex发布FY2026H1半年报，经营表现优异
Zara母公司Inditex发布FY2026H1半年报（2026年2月~7月），期内营收同比增长7.6%至197.55亿欧元（固定汇率基础上增长9.2%），毛利率同比提升0.4pcts至58.7%，毛利同比增长8.3%至115.96亿欧元，净利润同比增长6.8%至29.80亿欧元。主要受益于春夏新品销售表现优异与全渠道业务稳健发展，公司整体盈利继续增长。8月1日至9月7日期间，线下以及电商全渠道销售额在固定汇率基础上同比增长9%，秋冬新品销售表现良好。
伴随经营规模扩张，库存质量保持健康。截至7月末公司库存金额为37.89亿欧元，同比增长9.3%，与销售增长趋势基本匹配，库存质量保持健康。期内经营活动现金流同比增长48.1%至36.05亿欧元，自由现金流同比增长97.3%至22.99亿欧元，期末净现金同比增长4%至103.98亿欧元，现金流与资产负债表保持稳健。
长期来看门店优化与电商业务持续推进，叠加数字化升级驱动增长。全年来看，公司预计门店销售总面积同比增长约5%，销售面积扩张与门店效率提升有望带动线下销售规模增长，电商业务保持强劲增长趋势，同时预计毛利率同比保持稳定。长期来看公司将继续投资线下渠道网络、全球电商平台以及集中式物流体系，同时推进线上个性化体验及门店数字化升级，持续提升全渠道运营效率与长期增长能力。
本周观点：推荐中报业绩优异的优质标的
品牌服饰：2026年整体进入稳步修复通道，个股业绩分化，推荐业绩释放持续性强的公司。推荐【比音勒芬】，Q2扣非净利润超预期，业绩释放逻辑清晰，对应2026/2027年PE为19.1/15.1倍；推荐【安踏体育】，集团流水短期稳健增长，长期业绩增长确定性强，对应2026/2027年PE为12.3（不考虑一次性利得）/10.9倍；推荐【波司登】，业绩中长期稳步增长，对应FY2027PE为10.2倍；推荐【罗莱生活】，家纺业务利润率持续改善，对应2026/2027年PE为14.6/13.3倍；关注【李宁】，短期业绩波动，长期品牌力提升，业绩释放空间大。
服饰制造：目前板块标的股价多处于低位，后续关注预期边际变化。2026H1成衣制造公司利润空间受到压缩，2026Q3估计原材料波动的影响将向下游逐步传导，期待2026Q4成衣制造盈利能力环比好转。目前推荐【伟星股份】，公司短期订单良好，长期市占率持续提升，对应2026年PE为18.6倍；推荐短期业绩健康增长、市占率有望稳步提升的【晶苑国际】，对应2026年PE为9.6倍；关注【华利集团】，短期利润率受损较多，后期有望环比改善；关注【申洲国际】，汇兑损失短期拖累报表，估值具备修复空间。
黄金珠宝：2026年金价波动影响消费者购金需求，关注强α标的。2026年以来金价的大幅波动或影响居民购金意愿，终端需求具有较大不确定性，与此同时具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望呈现出优于行业的表现。推荐【潮宏基】，公司长期产品力提升及渠道拓店推动业绩增长，对应2026/2027年PE为9.3/8.0倍；关注【周大福】，产品品牌升级趋势显著，对应FY2027PE为11.0倍。
本周行情：品牌服饰板块跑输大盘
板块跟踪：沪深300指数-0.83%，纺织制造板块-3.5%，品牌服饰板块-3.05%。按标的来看，A股周涨跌幅前三分别为豫园股份(+0.44%)、华利集团(+0.24%)、健盛集团(-0.74%)，A股周涨跌幅后三分别为九牧王(-10.09%)、曼卡龙(-8.89%)、迪阿股份(-8.58%)，H股周涨跌幅前三分别为江南布衣(+3.02%)、波司登(+0.46%)、超盈国际控股(0)，H股周涨跌幅后三分别为滔搏(-9.38%)、天虹国际集团(-7.26%)、晶苑国际(-6.05%)。
重点公司近期公告
周大福：向中国银行间市场交易商协会申请注册及建议发行债务融资工具。本公司董事会宣布，本公司已向中华人民共和国中国银行间市场交易商协会申请注册总金额不高于人民币100亿元并将于适当时候由本公司分多个批次发行的债务融资工具，建议发行将在接获协会的接受注册通知书起计两年内进行。
本周行业要闻
狼爪全球新形象门店陆续亮相，“ 为行致远”开启新篇章。近日，德系专业户外品牌Jack Wolfskin狼爪全球新形象门店在长春、沈阳率先启幕，将陆续落地北京、上海、慕尼黑和苏黎世等城市。以门店换新为起点，狼爪正推进全面复兴计划，确立“ 为行致远（Made for Further）”品牌主张，回归源自品牌基因的“ 穿越式徒步”场景，将德国精工理念与可靠、耐用、舒适的真实户外需求深度结合，面向广泛的大众户外用户群体，开启品牌发展全新征程。
库里中国行首站走进清华附中，与李宁共启 开学第一堂体育课”。9月10日，国际篮球运动员斯蒂芬·库里（Stephen Curry）正式开启与李宁品牌达成长期战略合作后的首次中国行。首站双方共同走进清华大学附属中学，为200余名师生带来 开学第一堂体育课”。本次校园活动恰逢开学季与教师节，兼具激励青少年与致敬体育教育者的双重意义。现场，库里与师生们面对面交流，用自身经历和篮球理念激励年轻一代。
lululemon开启2026天猫超级品牌日，焕新呈现“ wunder puff™ 动态剧场”。运动生活方式品牌lululemon连续第八年开启天猫超级品牌日。继主题短片《wunder puff™ 的冬天，不止一个调》于9月1日上线后，品牌将这一创意叙事延伸至线下，于沈阳粮仓文化创意园呈现“ wunder puff™动态剧场”。lululemon品牌大使李宇春与中国现代舞团陶身体剧场一同惊喜亮相，与社区伙伴共同走进沉浸式体验，在色彩、身体与音乐的自由碰撞中创造联结、释放能量。
本周原材料走势
截至2026/09/11长绒棉328价格同比18%至18060元/吨，截至2026/09/11内棉价格高于人民币计价的外棉价格2154元/吨。
风险提示
消费力疲软及消费环境波动风险。当前海外及国内消费环境仍处于波动态势，后续倘若消费力修复不及预期，或对各公司终端流水造成影响。
门店扩张不及预期。在消费疲软的情况下，各公司的门店扩张会相对谨慎，新品牌的开展也会受到影响。
电商业务建设不及预期。目前电商业务在各个品牌公司中的收入占比较高，为了谋求稳健增长，公司加强各个平台间的精细化运营效率，倘若后续电商业务推进不及预期，或将对品牌公司收入业绩表现造成影响。
管理层团队优化不及预期。为了推进公司各项业务的发展，部分公司持续对管理团队进行优化调整，该事项或将对利润造成负面影响。
汇率波动风险。部分服饰制造公司及品牌公司存在海外业务，汇率波动会从收入及汇兑损益等层面对公司财务表现造成影响。
