周专题：Zara母公司Inditex发布FY2024H1半年报，经营表现强劲

纺织服饰 证券研究报告|行业周报 2024年09月22日 周专题：Zara母公司Inditex发布FY2024H1半年报，经营表 现强劲 【本周专题】 增持（维持） Zara母公司Inditex发布FY2024H1半年报，经营表现强劲。根据公司披露 2024年2月~2024年7月营收同比增长7.2%至181亿欧元，货币中性基础上同比增长10.2%，毛利率同比提升0.19pcts至58.3%，毛利同比增长7.5%至105 行业走势 亿欧元，净利润同比增长10.1%至28亿欧元，受益于毛利率的改善以及费用率的纺织服饰沪深300 优化，公司上半年净利润率实现提升。8月1日至9月8日，公司秋冬装产品销售表现优异，全渠道销售额同比增长11%。从库存层面来看，截止7月末公司库存金额为33.63亿欧元，同比下降1.7%，库存质量健康。 从长期角度来看：Inditex集团作为全球领先的服饰集团，致力于增强客户体验、注重可持续发展以及充分发挥员工能力，从而推动公司长期增长。在实际运营层面，公司预计2024~2026年店均毛销售面积同比增长5%，销售面积的扩张将带 来正向销售贡献，同时公司持续推动电商业务运营。 分地区看，欧洲表现较好，亚洲地区短期表现平稳。根据公司披露，上半年欧洲 （不包括西班牙）地区营收同比增长11.9%至90.1亿欧元，营收占比提升2.1pcts 至49.9%；美洲地区营收同比增长3.9%至34亿欧元，营收占比同比下降0.6pcts 至18.8%；西班牙营收同比增长9.4%至26.6亿欧元，营收占比提升0.3pcts至 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-092024-012024-052024-09 作者 14.7%；亚洲以及其他地区营收同比下降3.3%至30亿欧元（货币中性基础上同比保持稳定），营收占比下降1.8pcts至16.6%，亚太地区中大中华区仍然是公司的核心市场之一，2024年公司进一步优化线下门店，包括上海南京路旗舰店的重新装修等，同时公司持续提升线上业务的表现，抖音渠道营销推广收到消费者好评。 【本周观点】 短期我们关注纺织制造板块业绩优异个股，长期看好品牌服饰板块具备增长潜力的优质公司。 纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，制造商中报表现良好，优先推荐 【华利集团、申洲国际】。1）考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步 进入补库周期，7月以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率 基本均处于饱和状态，估计将带动2024H2重点公司收入及业绩持续稳健增长。2）综合来看，当前时点优先推荐新客户合作推进顺利、估值具备提升空间的【华利集团】，对应2024年估值为19倍；推荐短期毛利率改善速度超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为15倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024年PE分别为21/10倍。 运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。短期由于消费环境较弱，居民鞋服需求波动，但运动鞋服板块整体表 现仍优于休闲服饰标的，同时经过2023年的营运优化，我们判断当前各个 品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5个月之间，库存处于 健康水平，优先推荐【安踏体育】，对应2024年PE为14倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为16倍）。关注李宁。 休闲服饰：品牌商流水表现波动，2024Q2大部分服装品牌商同比以平稳为主。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐2024年稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为9倍；关注基本面优秀 的波司登；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家。 黄金珠宝行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的标的公司。由于金价高企以及消费环境波动，居民金饰消费意愿较弱，标的公司短期业绩压力相对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司将通过提升 电商/线下渠道运营效率，同时强化产品差异化打造以谋求规模扩张。当前我们建议关注老铺黄金、老凤祥，当前股价对应2024年PE为18/11倍。 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：8月越南服饰相关产品出口增速加快，服饰制造台股公司营收表现分化》2024-09- 17 2、《纺织服饰：周专题：CK母公司PVH集团发布季报，中国营收下滑1%》2024-09-08 3、《纺织服饰：2024H1总结：制造公司延续良好增长品牌板块中运动表现领先》2024-09-08 请仔细阅读本报告末页声明 【重点公司跟踪】 2024H1总结：制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先。1）纺织制造：受益于海外下游进入补库存周期，上游服饰制造订单2024年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动服饰制造公司利润率同比改善，因此2024H1大部分制造 公司收入及利润都同比呈现不错的正增长，我们判断2024H2趋势基本能够持续。 2）品牌服饰：2024H1品牌服饰重点公司收入同比+6.8%（其中Q1/Q2同比分别 +3.3%/-3.9%），归母净利润同比+20.6%（其中Q1/Q2同比分别-0.2%/-17.3%）， 零售承压使得负向经营杠杆显现，部分公司因费用率提升、利润表现不及预期、全年盈利预测或有下修。3）黄金珠宝：2024H1黄金珠宝重点公司营收同比增长9.4% 至989.6亿元，归母净利润同比增长2.0%至32.9亿元，上半年于消费环境整体 较为波动，叠加黄金珠宝售价较高，对于居民消费意愿以及下游经销商拿货造成压力，下半年当消费者形成金价震荡预期后，我们判断部分刚性珠宝需求有望释放。 板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值——运动鞋服2024H1中报总结。2024H1安踏体育/李宁/特步国际/361度营收同比+14%/+2%/+10%/+19%，归母净利润同比+63%/-8%/+13%/+12%，其中安踏体育因Amer上市带来16亿 元一次性非现金利得导致利润大幅增长。从终端营运层面来看，截至2024H1末安踏/Fila/特步/361度库销比基本在4-5个月之间，同时上半年各公司存货周转效率也有所改善，无论是渠道库存还是公司库存都处于健康状态。从股价层面来看，5月中下旬开始由于消费复苏不及预期导致运动鞋服标的股价呈现下行走势，尽管8月份以来港股大盘走势好转，标的公司股价有所回升，但是对比板块标的长期业绩增长空间来看，我们认为当前估值仍具有一定的投资性价比。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02020.HK 安踏体育 买入 3.61 4.88 4.98 5.65 18.7 13.8 13.6 12.0 300979.SZ 华利集团 买入 2.74 3.34 3.84 4.40 23.6 19.4 16.8 14.7 02313.HK 申洲国际 买入 3.03 3.86 4.34 4.96 19.0 14.9 13.3 11.6 002003.SZ 伟星股份 买入 0.48 0.60 0.70 0.81 26.1 20.8 17.9 15.4 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.60 1.93 2.35 2.83 10.5 8.7 7.1 5.9 600398.SH 海澜之家 增持 0.61 0.57 0.61 0.68 8.8 9.5 8.8 8.0 02331.HK 李宁 买入 1.23 1.25 1.35 1.46 10.7 10.5 9.7 9.0 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.28 0.32 0.37 17.4 12.1 10.4 9.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.本周专题：Zara母公司Inditex发布FY2024H1半年报，经营表现强劲4 2.本周观点：关注纺织制造板块业绩优异个股6 附表：纺织服装公司2024H1中报数据8 3.本周行情：纺织服装板块跑输大盘9 4.重点公司近期报告10 4.1制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先——纺织服装2024H1中报总结10 4.2板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值——运动鞋服2024H1中报总结11 5.本周重点公司公告12 6.本周行业要闻12 7.本周原材料走势13 图表目录 图表1：FY2022~FY2024公司营收及增速（十亿欧元，%）4 图表2：FY2022~FY2024公司净利润及增速（十亿欧元，%）4 图表3：FY2022~FY2024公司库存及库存周转天数（十亿欧元，天）4 图表4：重点公司估值表（亿元，%，倍）7 图表5：纺织服装重点公司2024Q1/Q2/H1收入以及归母净利润表现（亿元，%）8 图表6：A股板块行情（%）9 图表7：纺服标的行情（%）9 图表8：中国棉花价格指数328走势（元/吨）13 图表9：中国棉花价格指数237走势（元/吨）13 图表10：内外棉价差（元/吨）13 1.本周专题：Zara母公司Inditex发布FY2024H1半年报，经营表现强劲 Zara母公司Inditex发布FY2024H1半年报，经营表现强劲。根据公司披露2024年2月~2024年7月营收同比增长7.2%至181亿欧元，货币中性基础上同比增长10.2%，毛利率同比提升0.19pcts至58.3%，毛利同比增长7.5%至105亿欧元，净利润同比增 长10.1%至28亿欧元，受益于毛利率的改善以及费用率的优化，公司上半年净利润率实现提升。8月1日至9月8日，公司秋冬装产品销售表现优异，全渠道销售额同比增长11%。从库存层面来看，截止7月末公司库存金额为33.63亿欧元，同比下降1.7%，库存质量健康。 从长期角度来看：Inditex集团作为全球领先的服饰集团，致力于增强客户体验、注重可持续发展以及充分发挥员工能力，从而推动公司长期增长。在实际运营层面， 公司预计2024~2026年店均毛销售面积同比增长5%，销售面积的扩张将带来正向销售贡献，同时公司持续推动电商业务运营。 图表1：FY2022~FY2024公司营收及增速（十亿欧元，%）图表2：FY2022~FY2024公司净利润及增速（十亿欧元，%） 营收（十亿欧元，左轴）YOY（右轴） 净利润（十亿欧元，左轴） 2.5 2 1.5 1 0.5 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2 FY2022FY2023FY2024 YOY（右轴） 12 10 8 6 4 2 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2 FY2022FY2023FY2024 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表3：FY2022~FY2024公司库存及库存周转天数（十亿欧元，天） 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 120 100 80 60 40 20 0 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2 FY2022FY2023FY2024 库存（十亿欧元，左轴）库存周转天数（天，右轴） 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 分地区看，欧洲表现较好，亚洲地