周专题：Zara母公司Inditex披露半年报，经营表现亮眼

证券研究报告|行业周报 2023年09月24日 纺织服装-周专题： Zara母公司Inditex披露半年报，经营表现亮眼 分析师杨莹 分析师侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680523080004 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-专题：Zara母公司Inditex披露半年报，经营表现亮眼 2-本周观点 目录 Contents 表：纺织服装新股日历 3-重点公司近期公告 4-重点公司近期报告 5-行业要闻 6-行情走势 7-上游价格 Zara母公司Inditex发布FY2023H1半年报，经营表现亮眼。1）营收表现：近期Zara母公司Inditex发布截至7月31日半年报， 上半财年公司整体呈现出强劲的经营表现，营收同比增长13.5%至169亿欧元（货币中性基础上同比增长16.6%），无论是电商渠道或者线下实体店均呈现出亮眼的增长表现，春夏产品系列受到消费者青睐。 8月1日到9月11日，公司秋冬产品系列延续春夏系列产品销售的亮眼走势，全渠道营收货币中性基础上同比增长14%。 2）盈利能力：毛利率同比提升0.3pcts至58.2%，EBIT同比增长 30.2%至32亿欧元，净利润同比增长40%至25亿欧元，整体表现亮眼。 3）营运状况：受益于强劲的销售表现以及供应链情况的好转， 截至7月31日公司库存金额同比下降6.9%至34.2亿欧元。 欧洲整体营收表现优于其他地区，仍是公司重要的销售来源。上 半年欧洲（不含西班牙）营收占比同比提升1.5pcts至47.8%，西班牙营收占比同比提升0.2pcts至14.4%，美洲营收占比同比下降0.7pcts至19.4%，亚洲以及其他地区营收同比下降1pcts至18.4%。 10 1.5 1 0.5 0 -0.5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 FY2020FY2021FY2022FY2023 5 4 3 2 1 0 图：Inditex分季度营收表现（十亿欧元，%) 营收（十亿欧元，左轴）YOY（右轴） Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 FY2020FY2021FY2022FY2023 Q1 8 50% 64 40%30%20% 2 10% 0 0% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 FY2020 FY2021 FY2022 FY2023 图：Inditex分季度利润表现（十亿欧元，%) 净利润（十亿欧元） 图：Inditex库存表现（十亿欧元) 库存（十亿欧元） 60% 展望FY2023，公司将持续进行店铺优化以提升零售效率。公司预计FY2023店铺毛销售面积同比增长3%左右，面积的扩张有望带来正向的销售贡献；同时公司线上渠道仍将保持令人满意的销售表现。利润率方面，公司预计全年毛利率基本保持稳定。 长期来看，可持续发展是公司的关键战略，公司提出阶段性目标。 1）2025年：公司预计到2025年推动ZaraPre-Owned二手平台在核心市场的应用； 2）2030年：公司预计到2030年减少排放超过50%（包括公司自身以及相关价值链），产品均使用低环境影响纤维，其中25%的纤维来源于非大规模工业化成产的第二代纤维、40%的纤维来源于常规回收流程、25%的纤维来源于种植农作物、10%来源于其他低环境影响纤维； 3）2040年：公司预计到2040年实现零净排放，对比2018年减少至少90%的碳足迹，同时依托ZaraPre-Owned二手平台继续推动产品循环。 图：ZaraPre-Owned二手平台 重点公司估值表（亿元，%） 1）运动鞋服：短期终端销售稳步复苏，渠道库存健康，展望下半年综合考虑低基数以及Q4销售旺季，我们认为Q4终端同比增速值得期待，同时随着折扣同比改善幅度提升，直营渠道毛利率改善趋势明显。中期市场竞 争聚焦产品以及品牌力竞争，长期赛道景气度依旧，当前高成长运动鞋服标的投资价值显现。我们推荐【安踏体育、李宁、特步国际】，当前股价对应2023PE分别24/18/16倍。关注361度，根据wind一致预期，当前23年PE为8倍。推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，当前股价对应FY24PE为15倍。 2）品牌服饰：2023年以来具备刚需消费属性的男装板块及功能性运动鞋 服板块韧性更好，女装恢复相对较慢。我们判断这一趋势在2023全年预计持续，优质男装公司在拓店+店效提升的带动下业绩有望持续释放。推荐【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，当前股价对应2023年PE分别为14/20/12倍。推荐低估值港股羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为13倍。 3）纺织制造：下游客户库存去化接近尾声，2023H2制造公司订单有望逐 步出现改善，中长期行业竞争格局持续优化。我们判断制造公司2023年整体表现平淡、2024年有望释放业绩弹性，推荐【华利集团、申洲国际】，当前股价对应2024年PE为16/18倍；关注伟星股份，当前股价对应2023年PE为19倍；关注新澳股份。 4）黄金珠宝：年初以来板块景气度处于高位，下半年适逢珠宝消费旺季， 运动鞋服 大众服饰 制造 市值 归母净利润（亿元） PE 公司 评级 （亿元） 2022年 股利支付率 22A 23E 24E 22A 23E 24E 安踏体育买入2547.944%75.995.9115.930.824.420.2 李宁买入909.429%40.645.854.520.518.215.3 特步国际买入193.151%9.211.413.719.215.612.9 波司登买入 比音勒芬买入 中高端服饰 357.7 187.9 地素时尚买入73.7 歌力思增持45.9 报喜鸟买入93.1 77% 24% 86% 30% 127% 20.6 7.3 3.8 0.2 4.6 21.4 9.5 5.4 3.0 6.5 26.1 11.8 6.5 4.0 7.7 15.9 25.8 19.2 224.5 20.3 15.3 19.8 13.6 15.3 14.3 12.6 16.0 11.3 11.5 12.1 滔搏买入388.8103%24.518.424.214.619.414.8 海澜之家增持333.086%21.628.232.815.511.810.2 太平鸟买入88.138%1.85.87.247.715.212.3 个护稳健医疗买入251.248%16.526.315.015.29.616.8 森马服饰买入167.085%6.410.411.826.216.114.1 申洲国际买入1071.856%45.645.754.621.621.518.0 华利集团买入606.043%32.331.938.118.819.015.9 健盛集团买入31.658%2.62.43.012.113.410.6 浙江自然买入40.810%2.12.12.519.119.816.2 牧高笛增持28.557%1.41.51.820.319.115.9 老凤祥买入339.5 黄金珠宝周大生增持198.4 周大福买入1142.0 潮宏基增持58.5 45% 60% 74% 89% 17.0 10.9 67.1 2.0 21.4 13.7 53.8 4.0 24.7 16.7 67.9 5.0 20.0 18.2 17.0 29.4 15.8 14.5 21.2 14.6 13.7 11.9 16.8 11.7 伟星股份买入101.074%4.95.46.420.718.715.8 叠加标的公司快速拓店，头部公司业绩增长可期，建议关注【周大福】，对应FY24PE为17倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2023PE为 16/15/15倍。 家纺罗莱生活买入92.788%5.77.28.616.212.910.7 资料来源:Wind，国盛证券研究所预测。 注：A股市值截至2023年09月22日，H股市值截至2023年09月22日。 注：安踏体育、李宁、特步国际、申洲国际、滔搏、波司登、周大福市值单位为亿港元，波司登、滔搏、周大福22A为21/22财年。周大福归母净利润单位为亿港元，汇率为1港元=0.92人民币元。 表：纺织服装新股日历 代码 股票简称 拟上市版 审核状态 所属行业(CSRC公布) 拟募集资金(亿元) 公司网址 873642.BJ 牦牛控股 北交所 已问询(第二次) 化纤织造及印染精加工 1.2 A22478.SZ 古麒绒材 深证主板 报送证监会 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 5.0 www.guqiyr.com A11281.SH 中乔体育 上证主板 已问询 纺织服装、服饰业 10.6 www.qiaodan.com.cn A22684.BJ 箭鹿股份 北交所 已问询(第二次) 纺织业 2.0 www.chinajianlu.com A22465.SZ 周六福 深证主板 已问询 零售业 14.0 www.zlf.cn A22524.SZ 玮言服饰 深证主板 已问询 纺织服装、服饰业 4.0 www.vieingroup.com A22505.SZ 迪柯尼 深证主板 已问询 纺织服装、服饰业 7.0 www.dikeni.com 资料来源：Wind，国盛证券研究所 【歌力思】 公司发布控股股东增持股份计划公告。深圳歌力思服饰股份有限公司于近日收到控股股东深圳市歌力思投资管理有限公司（以下简称“控股股东”）的《增持股份计划告知函》，基于对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可，控股股东拟自本公告披露之日起3个月内通过上海证券交易所交易系统允许的方式（包括但不限于集中竞价和大宗交易等）增持公司股份，增持金额人民币1000万元左右。 【国盛服饰】行业景气度高，板块业绩亮眼——饰品2023年中报分析。 2023H1珠宝需求反弹，叠加金价上涨，终端零售向好。2023年以来随着消费环境好转，居民珠宝消费需求得到释放，同时叠加金价上涨（上半年上海黄金交易所Au9999加权平均价格为432.09元/克，较上一年同期上涨10.91%），带动终端销售表现优异，上半年金银珠宝类零售额同比增长17.5%，黄金饰品消费量同比增长15%。 靓丽的终端流水刺激品牌商发货，板块公司业绩亮眼。2023H1黄金珠宝板块重点公司营收同比增长24.6%至901.8亿元，由于产品以及渠道结构的调整进度不同，致使毛利率在个股之间存在差异，净利率整体呈现改善趋势，2023H1黄金珠宝板块重点公司合计归母净利润同比增长37.2%至32.2亿元。营运层面来看，受益于行业需求旺盛，标的公司库存周转与现金流表现同比也有明显改善。 展望下半年，拓店提速，Q4终端增长可期。 1）拓店：H2拓店有望对比上半年提速，长期拓店仍是趋势。上半年老凤祥/潮宏基/周大生门店数量分别净开22/133/31家，下半年由于多节假日为珠宝销售旺季，因此加盟商更倾向于在下半年进行拓店，当前时点我们预计品牌公司全年门店数量仍有望实现快速增长。从整个行业层面来看，我们判断头部公司的开店更多的是在对尾部品牌的市场份额进行争抢，以带动整体市占率提升，相对而言头部品牌之间的竞争则较为平稳。 2）终端零售：低基数+多节假日，Q4终端销售有望优于Q3。2022Q3由于金价的暴跌带动居民消费产生“抢金潮”现象，2022Q4终端消费环境整体较差导致珠宝消费整体疲软，10/11/12月金银珠宝类零售额同比分别-2.7%/-7%/-18.4%，因此从基数层面来看，Q4基数显著低于Q3；另一方面国庆节、圣诞节