本周专题
Zara母公司Inditex发布FY2024Q3季报，经营表现强劲。FY2024前三季度（2024年2月~2024年10月）公司营收同比增长7.1%至274亿欧元，毛利率同比提升0.04pcts至59.4%，毛利同比增长7.2%至163亿欧元，净利润同比增长8.5%至44亿欧元，受益于毛利率的改善以及费用率的优化，公司前三季度净利润率实现小幅提升。11月1日至12月9日期间，公司秋冬装产品销售表现优异，全渠道销售额同比增长9%。截止10月末公司库存金额为42.9亿欧元，同比下降2.6%，库存质量健康。Inditex集团预计2024~2026年店均毛销售面积同比增长5%，销售面积的扩张将带来正向销售贡献，同时公司持续推动电商业务运营。
本周观点
品牌服饰：消费需求走弱导致服饰公司业绩承压，当前运营相对平稳，预计2025年在波动中复苏。推荐业绩表现稳健的运动鞋服赛道龙头安踏体育，推荐消费环境改善后，基本面弹性较大的稳健医疗、比音勒芬、滔搏，关注波司登、森马服饰，关注补贴利好，同时分红率优异家纺标的罗莱生活、富安娜。
服饰制造：2024年行业整体需求向上，2025年龙头供应链公司享受份额提升。在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，各制造公司产能利用率上升带来盈利回升。长期看，制造商行业格局的优化仍是长期趋势，终端市场和贸易环境的波动使得品牌商持续整合供应链，更青睐一体化、全球化布局且具备研发能力、快反生产和稳定品质的供应商。推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的华利集团，推荐收入增长稳健，综合竞争力不断提升的伟星股份，推荐估值性价比较高的申洲国际。
黄金珠宝：Q4零售表现环比Q3或改善，中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。推荐关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司周大福、老凤祥、潮宏基。
本周行情
纺织服装板块跑输大盘。沪深300指数+1.36%，纺织制造板块-4.3%，品牌服饰板块-3.75%。
近期报告
- 滔搏：FY2025Q3销售下滑中单位数，推进库存去化。FY2025Q3公司全渠道销售额（零售流水及批发发货金额，含税）同比下滑中单位数，直营门店毛销售面积环比/同比减少2.1%/4.4%。预计公司FY2025-FY2027归母净利润分别为13.38/14.77/16.40亿元，现价对应FY2025PE为12倍，维持“买入”评级。
- 申洲国际：2024H2销量驱动增长，期待2025订单良好表现。预计2024H2收入有望同增10%~20%中段，延续稳健增长表现。预计2025年收入及净利润均有望稳健增长10%以上。维持“买入”评级。
重点公司近期公告
- 伟星股份：公司部分股东减持股份实施完毕的公告。
- 牧高笛：关于全资子公司通过高新技术企业认定的公告。
本周行业要闻
- FILA FUSION签约赵露思为品牌代言人。
- 京东滑雪消费观察：滑雪新手在意装备性价比，滑雪老炮儿装备更氪金。
- 耐克将增加对职业体育联赛的投资和赞助。
本周原材料走势
截至2024/12/27末长绒棉328价格同比-11%至14706元/吨，截至2024/12/27末内棉价格高于人民币计价的外棉价格902元/吨。
风险提示
消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
