【国信食饮|深度报告】口子窖:积极谋求渠道变革的徽酒领军者 1、安徽白酒消费升级速度领先全国,区域龙头酒企或率先受益。 预计本轮白酒提价周期传导到区域酒企,区域次高端的业绩弹性凸显。 横向对比来看,安徽省近三年来产业结构调整较为顺畅,白酒消费升级边际加速。其中,合肥主流价格跃迁至300元左右,其他地级市向200元价位延伸。 2、口子窖2019年开始渠道调整,预计2023年改革红利将不断兑现。 2019年开始,口子窖开始陆续推出初夏、仲秋、兼香518等新品,围绕200元以上价位带持续发力。在渠道调整上,口子窖开始着手由厂家主导渠道费用投放方向,强化对团购渠道的培育。 在人员架构上,口子窖开始增加地面营销团队,搭建合肥营销中心,补齐合肥市场短板。口子窖经过4年左右的渠道模式调整,预计2023年将进入产品结构升级的正反馈循环。3、兼香518将是检验口子窖三年来系统性改革的试金石。 口子窖显著的边际变化便是开始布局300元以上次高端价位段,口子窖于2021年5月推出定位500元的兼香518,积极布局徽酒下一升级风口。在渠道铺设方面,兼香518的运作更多依靠直营渠道&团购渠道&重点终端,强化费投的精准性和有效性。 2021年,兼香518实现4个亿左右销量,预计2023年在团购渠道的持续铺设的推动下有望实现超预期。 4、徽酒龙头渠道调整初见成效,关注拐点型投资机会,给予“买入”评级。 预计2022-2024年实现营收53.21/58.57/61.97亿元,实现归母净利润17.09/19.00/20.30亿元,对应PE20.3/18.2/17.0X。 考虑到渠道改革持续推进、兼香品类稳定培育,给予2023年20-22XPE,对应目标价63.19-69.65元,对应目标市值约380-420亿元,给予“买入”评级。