财通食饮深度研报：新乳业低温鲜酸品类成长逻辑

一、核心要点 新乳业作为新希望集团旗下乳业平台，股权集中，通过三轮并购形成全国布局，上游配套保障低温产品新鲜度，投后管理能力优秀。2023年发布“鲜立方”战略，目标2027年净利润较2022年（3.6%）翻倍至7.2%，核心路径为产品与渠道结构优化，增长方式从外延转向内生，D to C渠道2027年目标占比30%。核心产品聚焦低温鲜酸、低温鲜奶等高毛利品类，低温产品收入占比超55%，核心高毛利品类占低温收入超50%；旗下鲜乳唯品、活润、24小时等品牌增长显著，夏进近年起稳并实现正增。渠道布局聚焦新兴品质商超（山姆、盒马等）与D to C，D to C依托“鲜活购”平台，当前用户超千万，毛利率超40%，2025年目标占比15%-20%。

二、风险与关注 国际化战略尚处初期，初期聚焦东南亚，需跟踪后续推进情况。低温品类扩张及核心品牌增长存在不及预期的可能。

三、产品与渠道结构优化 公司核心增利路径为产品和渠道结构优化，逐步提升核心净利率。产品方面，聚焦低温鲜酸、低温鲜奶等高毛利品类，低温产品收入占比超55%，核心高毛利品类占低温收入超50%。渠道方面，聚焦新兴品质商超（山姆、盒马等）与D to C，D to C依托“鲜活购”平台，当前用户超千万，毛利率超40%，2025年目标占比15%-20%。

四、案例分析：招入唯品 招入唯品定位高端鲜奶和乳酪，坚持循环农作的有机理念，通过B C两端双轮驱动，渠道端与山姆等高端渠道深度合作。产品创新方面，从医生鲜奶屋顶盒逐步推出有机高端产品、补救乳酪、巴乐酸奶、焦糖布丁等。渠道赋能方面，与山姆深度合作，MM系列酸奶年体量达3亿，并推出多款特供产品。唯品净利率在公司体系内排名前列，是高端化产品运作和产品创新的典范。

五、研究结论 公司阿尔法凸显，核心逻辑在于业绩逐步兑现，盈利能力逐步提升。主要实现路径为产品结构优化（低温鲜酸核心品类高增）和渠道结构优化（D to C和新兴渠道占比提升）。伴随低温占比提升，公司成长性将进一步凸显。2025年业绩预期：收入约120亿（中高个位数增长），净利润约8.7亿（提前一年达成7.2%目标，同比增近20%）。当前估值约16倍，机构预期合理估值20-25倍。