有色金属行业研究：钨：资源静待二浪，材料国产替代

钨产业分析报告总结

一、钨产业简介

钨具有高熔点、高密度、高硬度等特性，广泛应用于合金、电子、化工等领域，其中硬质合金为最大消费方向。钨产业链呈现微笑曲线特征，资源端盈利弹性最大，深加工环节附加值最高。近年来，我国钨工业产业重心逐步后移，向深加工环节扩张。

二、美废钨出口禁令及格局重构

美废钨出口禁令强化钨的战略备库逻辑，利好国产钨材。两用物项出口管制强化，日企钨原料供给承压，日本转向废钨补充原料，但美国废钨进口近期下滑。海外供应约束为国内厂商加快产品验证、客户导入和产能扩张创造窗口，推动高端钨材国产化进程。

三、钨资源

供给：国内开采约束趋严，海外供给增量有限

• 供应趋紧是常态，海外供给增量有限。国内开采总量控制约束持续增强，钨精矿供给整体收缩；海外新增钨矿项目有限，短期内供给增量有限。
• 国内钨精矿实际供给持续收缩，2026H1产量同比-14.75%。
• 海外新增供给项目有限，短期内供给增量有限。主要新增项目包括哈萨克斯坦巴库塔钨矿、韩国Sangdong矿、澳大利亚Dolphin矿等，但短期内难以形成实际增量供给。

需求：AI引领新增长，传统需求焕新生

• 钨需求整体稳步增长，汽车、能源采矿及航空航天为主要场景。国内钨需求2025年约7.57万吨，同比+5.0%；2026H1约3.85万吨，同比+7.3%。
• 硬质合金：AI服务器PCB板厚度提升、层数增加、钻针寿命缩短，驱动PCB钻针需求增长，拉动硬质合金棒材需求；传统需求亦在回暖，2026H1切削工具行业营收同比+26.4%，利润总额同比+127.9%。
• 六氟化钨：3D NAND向更高堆叠层数演进，叠加AI带动存储需求提升，推动六氟化钨需求增长。
• 光伏用钨丝：渗透率仍有增量空间，有望贡献钨需求增量。
• 钨基材料：可控核聚变工程化进程加速，钨基材料前景可期。

钨供需平衡：钨供需有望维持偏紧

• 预计2026-2028年国内钨需求分别为8.17/8.77/9.31万吨，同比+8.0%/+7.3%/+6.1%；国内钨供给分别为5.0/5.0/5.2万吨，同比-10%/0%/+5%，国内钨供需紧平衡格局有望延续。

钨价：供给收紧重塑定价，需求放量有望催化新一轮上涨

• 2026年以来钨价历经快速上涨与大幅回调，截至2026年9月9日，国内黑钨精矿（65%）主流均价为41.40万元/吨。
• 中期需求稳步抬升叠加供给约束延续，海外战略备库升级背景下，价格中枢有望继续上移。

四、钨材：钻针棒材、六氟化钨国产替代有望加速

中美钨出口管制升级，日本钨原料供应承压

• 中美钨出口管制升级，日本钨原料供应承压。日本钨粉/钨酸盐进口量同比-17%/-15%。
• PCB微钻棒材原料碳化钨粉、六氟化钨原料高纯钨粉均被纳入两用物项管制范围。
• 日系厂商在高端产品领域占据重要份额，供给承压有望为国内企业加快产品验证、客户导入及产能扩张创造窗口。

PCB微钻棒材：日系供给承压，国产替代迎来窗口

• 日系厂商在0.2mm以下高端PCB微钻棒材领域占据主导地位，供给承压有望为国内企业加快产品验证、客户导入及产能扩张创造窗口。

六氟化钨：日系供给瓶颈显现，全球供应格局望迎重构

• 高纯钨粉为六氟化钨核心原料，2026年一季度上游钨粉原料价格大幅走高，推动六氟化钨价格上行。
• 原料供应受限进一步制约日本六氟化钨产能，全球供应格局有望重塑。

五、标的梳理

• 中钨高新：贯通钨全产业链，金洲精工PCB微钻领跑。
• 厦门钨业：钨矿资源龙头，布局AI材料平台。
• 佳鑫国际资源：最纯钨矿龙头，步入产能释放期。
• 江钨装备：江钨资产整合平台，布局钨材料、硬质合金与钽铌制品。
• 章源钨业：钨全产业链布局，刀具棒材业务加速放量。
• 翔鹭钨业：深耕钨加工，粉末、硬质合金业务快速成长。

六、风险提示

• 下游需求不及预期
• 政策变化风险
• 供给增量超预期