东吴证券：生物航煤及生物柴油出口量价强劲 看好原料端餐厨提油

一、核心要点

• 生物航煤（SAF）、一代生物柴油、二代生物柴油（HVO）2026年1-7月出口量价齐升，中国生物航煤产业链已形成生产到海外销售的完整闭环。
• 餐饮废油脂（UCO）直接及间接出口量2026年1-7月达395万吨，接近2024年全年水平，量价同比双增。
• 餐饮废油脂国内可供给规模约400-500万吨，当前需求已接近供给瓶颈，看好原料端稀缺性增值。

二、细分产品出口情况

• 生物航煤（SAF）：2026年1-7月出口51.36万吨，金额10.8亿美元，均价2103美元/吨；单月出口量从1月9.5万吨波动抬升至7月9.6万吨，均价从1月1964美元/吨升至7月2258美元/吨，全年出口或达90万吨。国内截至2025年底SAF产能约192万吨/年，前端原料处置规模270万吨/年，出口白名单共发放四批合计175万吨配额，2025年发放前三批配额144万吨。
• 一代生物柴油：2026年1-7月出口52.31万吨，金额6.4亿美元，均价1224美元/吨，量价同比分别增长15%、7%，金额同比增27%；2024-2025年因反倾销调查出口量下滑，2026年恢复增长。
• 二代生物柴油（HVO）：2026年1-7月出口33万吨，金额6.1亿美元，均价1807美元/吨，单月出口量2-6万吨，均价7月升至1950美元/吨；与生物航煤均于2026年起启用单独出口税则号。

三、原料端（餐饮废油脂UCO）情况

• 直接出口：2026年1-7月出口223万吨，金额25.36亿美元，均价1137美元/吨，量价同比分别增长55%、8%；若年化将超2024年295万吨的历史高点。
• 间接出口：生物航煤、一代、二代生物柴油生产对应UCO原料使用量，2026年1-7月合计约98万吨，其中一代对应59万吨、二代对应39万吨、生物航煤对应3万吨。
• 供需情况：国内UCO可供给规模约400-500万吨，2026年1-7月直接加间接出口量395万吨，年化需求达670万吨，已超供给瓶颈，供需紧张度提升。

四、投资线索

• 餐厨提油环节：推荐山高环能、朗坤环境。
• 山高环能：受益于UCO涨价，具备并购扩量预期，自身有降本空间，3年维度弹性较大，当前估值约20倍。
• 朗坤环境：依托北京通州在建项目，2026年底建成后产能逐步释放，单吨盈利优秀，2026-2027年量增确定性强，当前估值约16-17倍。

五、风险与后续关注

• 海外生物燃料需求政策不及预期。
• UCO供给超预期挖潜或进口放量。
• 后续将跟踪周度、月度出口数据及产业链动态。