佳禾智能2026年上半年业绩暨投资交流纪要

一、核心要点

1. 业务模式：公司从ODM为主转向ODM与OBM双轮驱动，通过2026年6月收购德国拜亚相关权益，实现从元器件到品牌运营的全链条整合。
2. 产能布局：构建东莞研发、江西柔性制造、越南海外制造的全球化布局，越南基地已规模化运营（产值占比约20%），江西基地侧重多品类大批次订单，各基地产能利用率合理。
3. 上半年经营数据：营收11.37亿元（同比增长13.19%），扭转2025年下降趋势；归母净利润188.69万元（首次扭亏为盈）；经营性现金流净额8549万元（同比转正）；非净利润仍为-1800余万元（利润承压）。
4. 利润承压原因：产品综合毛利率降0.91%（行业性挤压）；美元汇率下行致财务费用增2276万元；销售费用同比增128%（主要因拜亚并表带来的品牌推广费用，占营收比重仅2.27%）。

二、战略规划

1. 业务分层：升学耳机音箱为基本盘（占上半年营收78%），智能穿戴占8.37%，新能源业务占10%（收入1.2亿元，毛利率约5%，为协同补充），AI硬件（智能眼镜、AI录音设备）为重点培育新增长点，不盲目多元化。
2. 品牌协同：拜亚保持原团队运营，依托其欧美渠道和专业声学能力，公司输出制造研发能力，巩固专业音频优势并向高端消费耳机延伸，避免与ODM客户直接竞争，客户分开运营。
3. 客户结构：前五大客户收入占比从2025年80.96%逐步下行，深耕现有大客户同时拓展境内品牌、AI新品类客户，境内收入同比增42%。

三、风险与关注

1. 利润压力：汇率波动仍影响业绩（套保覆盖比例约30%），通过拓展境内客户减少汇率敞口；新业务盈利能力待验证。
2. 行业竞争：音频行业总量温和、结构化分化，开放式耳机等细分品类增长快，竞争转向场景定义、智能化，未到价格战尾声。
3. 新业务定位：新能源为协同补充，AI硬件为新增长曲线，研发费用占营收约5%，资本开支随业务动态调整。